嘀嗒蔚来注资 优信提速二手车业务

公司表示已完成去年9月首次宣布的一笔交易，以750万美元的价格向网约车运营商嘀嗒出行出售新股

重点：

• 优信获得嘀嗒出行750万美元注资，在此之前，公司的长期投资者蔚来也于上个月向其注资2,700万美元
• 公司报告称旗下两家二手车超级卖场在第三季度取得强劲增长，并宣布计划在武汉和郑州开新店

阳歌

如今，中国汽车市场已不再适合低风险偏好的投资者，经济放缓加上产能过剩，导致许多品牌和经销商陷入亏损。但二手车市场可能是一个潜在的亮点，正显示出受益的迹象，因为之前只考虑新车的买家现在转而选择二手车。

这个因素正帮助优信集团（UXIN.US）提升销量，公司正开发一种类似美国巨头Carmax（KMX.US）的二手车超级卖场模式。唯一的问题是时间对优信不利，因在加速扩张超级卖场网络以实现盈利的过程中，它一直面临资金短缺的问题。

优信本周刚获得一笔小小的资金支持，来自中国规模较小的网约车运营商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一轮注资。这笔资金规模并不大，嘀嗒出行同意通过认购优信新股提供750万美元。但这笔约合人民币5,500万元的资金，几乎是优信截至去年9月底所持现金余额2,900万元的一倍。

优信上个月还表示，已完成一年前宣布的另一笔交易，同样通过出售新股的方式从长期投资者、中国领先的新能源汽车（NEV）初创企业之一蔚来（NIO.US；9866.HK）获得2,800万美元的新资金。蔚来是投资优信时间最长支持者之一，根据我们的计算，最新投资将使其在优信的持股比例达到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通过最新这笔投资将获得优信2.5%的股份。

优信似乎非常擅长从这类战略合作伙伴那里获得资金，除了这两家私有投资者外，公司还从西安和合肥的国有合作伙伴那里获得了大量资金注入，并在这两座城市运营着两家二手车超级卖场。去年，公司还宣布计划在武汉和郑州开设第三家和第四家门店，前者与武汉市政府合作，后者与郑州机场管理机构合作。

这样的合作看起来很明智，因为这些利益相关者对优信的成功有着浓厚的兴趣，因此在需要时可轻松注入新的资金。尤其是对于大型国有企业来说，再向优信注资5,000万元可能易如反掌。

同时，所有这些利益相关者都为优信带来宝贵的资源，嘀嗒出行可以将优信作为平台上成千上万名司机的首选二手车供应商。蔚来也可以向优信提供二手新能源汽车，因为这类车辆已开始老化并进入二手市场。作为优信旗下超级卖场主要股东的政府机构，可以推荐下属的成千上万名员工购买该公司的汽车，也可以为自己的车队购买此类汽车。

股价上涨

优信不断增长的势头似乎终于引起了投资者关注，其股价在过去一年几乎翻了一番。这意味着嘀嗒出行捡了个大便宜，因为每股美国存托股（ADS）1.46美元的认购价，还不到优信最新收盘价3.15美元的一半。

如果优信最终实现盈利，考虑到蔚来已持有其大量股份，我们推测它可能尝试将优信私有化，也可能减持套现部分投资。不过这都是后话了。

宏观层面看，在经济不确定性加剧的背景下，中国消费者倾向于性价比更高的选择，优信有望从中受益。同时，中国政府已出台多项措施提振二手车市场，近期更是通过刺激内需的计划为行业注入额外动力。

根据去年在香港上市的另一家二手车服务提供商汽车街（2443.HK）在招股书中引用的第三方市场数据，2019年至2023年的五年间，中国二手车市场的年增长率仅为6.9%，去年二手车销量为1,440万辆。但在近期各种利好因素的共同推动下，预计2023年至2028年间年增长率将加快至13.7%。

优信尚未公布去年第四季度的业绩，但第三季度的数据已显露积极迹象：当季交易量同比激增81%至7,046辆（上年同期3,884辆），其中零售交易量增长162%至6,005辆（上年同期2,287辆）。公司曾预测第四季度零售交易量将维持约150%的同比增速，但最终数据尚未披露。

值得注意的是，尽管零售交易量实现三位数增长，三季度零售交易收入同比增速却慢得多，仅从一年前的2.49亿元增长79%至4.44亿元（6100万美元）。这一差异反映在当前汽车市场供应过剩且需求疲软背景下，每辆车的平均价格大幅下降。

不过随着规模效应和经验积累，优信的毛利率持续改善。通过控制营销、管理和研发成本，去年第三季度毛利率从上年同期的6.2%提升至7.0%。调整后税息折旧及摊销前亏损（EBITDA）从一年前的4,590万元降至920万元。公司此前预计四季度该项指标有望转正。

优信创始人兼董事长戴琨在第三季度业绩报告中表示：“我们的超级大卖场模式已被证明是成功的，展现出强大的竞争力和巨大的增长潜力。”这意味着优信不断寻求新资金的日子可能很快就要结束。但我们也应该注意到，在近期股价上涨后，优信的股票看起来略贵，市销率为1.5倍，远高于采用类似商业模式的美国二手车零售商Carmax的0.48倍。 

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