君实生物首季转亏期待新冠口服药翻盘

2022年05月06日

这家从事创新药物研发及销售的公司首季业绩转亏，主要因为技术许可收入下降

重点：

君实生物首季收入大降61%，并再度录得亏损，反映公司高度依赖海外特许权收入
公司在新冠抗病毒药物领域布局丰富，其中一款口服药正处于国际多中心的 III 期临床研究阶段

莫莉

2021年对上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)而言，可说是喜忧参半。由于旗下新冠中和抗体药物JS016在海外成功商业化，为业绩创造新的增长点；但内部商业化团队动荡，导致用于治疗小细胞肺癌的核心产品 PD-1特瑞普利单抗销售表现不佳，收入下降近六成。

君实生物的颓势更延续到了今年第一季度，根据公司上周发布的第一季度业绩报告，营业收入大减61%至6.3亿元，更录得3.96亿元亏损；回顾2021年第一季度，君实生物实现盈利3.77亿元，首次扭亏为盈，如今又再转亏，到底原因何在？

对此，君实生物解释称，营收、净利润大幅下降，主要由于期内技术许可收入减少。消息公布后，君实的股价在之后一个交易日却上升4.4%，收报58.75港元，处于过去一年的中间位置，或反映投资者对公司的前景并不那么看淡。

去年2月1日，君实生物与Coherus签署许可与商业化协议，授予特瑞普利单抗和两个可选项目在美国和加拿大的独占许可等权益，Coherus向君实生物一次性支付1.5亿美元(9.9亿元)首付款，协助君实生物去年首季营收骤增838.8%至16.15亿元。

君实生物营收大幅波动，主因公司仍高度依赖海外特许权收入，已实现商业化的特瑞普利单抗等药物对业绩的支撑作用有限。公司称，第一季度营收主要来自特异性抗TIGIT单抗JS006在海外技术许可收入、新冠中和抗体药物JS016海外特许权收入，以及特瑞普利单抗在中国市场商业化带来的销售收入。

核心产品陷劣势

君实生物是中国肿瘤创新药研发的代表性企业，其核心产品特瑞普利单抗于2018年12月在国内获批，是中国首个上市的国产广谱肿瘤免疫药物PD-1产品。PD-1是中国自主研发抗体药物的开端和热门领域，信达生物(1801.HK)、百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)和恒瑞医药(600276.SH)旗下均拥有同类产品。

无奈的是，继特瑞普利单抗之后，君实生物未能推出其他重磅抗肿瘤产品，而且当前获批的4项适应症较为“冷门”，未能在肺癌、肝癌等主要领域占据一席。公司的商业化团队人员变更频繁，最近的两任首席商务官分别在任1年及4个月，队伍稳定性受影响。

随着PD-1同质化竞争加剧，特瑞普利单抗在2021年遭遇滑铁卢，销售额仅4.12亿元，下滑近60%。竞争对手之一百济神州的PD-1产品替雷利珠单抗则势头强劲，获批的6项适应症涵盖肺癌、肝癌、淋巴瘤等主要癌种，2021年销售额约16亿元，增长超过40%。

君实生物在年报中将特瑞普利单抗收入下滑的原因归于医保降价影响，在2021年被纳入医保后，特瑞普利单抗价格较2020年的初始定价降幅超过60%，销量虽然提升，但未能实现“以价换量”。

不过，君实生物在第一季度财报中特别提到，特瑞普利单抗实现季度销售收入1.1亿元，同比和环比均显著增长。这或许与一系列商业团队调整有关，2021 年 11 月，公司任命了一名联席 CEO全面负责商业化，完成团队调整和组织恢复。今年1月，君实生物披露终止与阿斯利康制药关于特瑞普利单抗的推广合作，将其各类适用症的销售交回公司团队自主负责。

君实生物仍在为特瑞普利单抗努力拓展适用症，在中、美等多国正在进行覆盖超过 15 个适应症的 30 多项临床研究。中泰证券的报告指出，特瑞普利单抗提交的非小细胞肺癌和食管鳞癌两大适应症的上市申请已获受理，预计 2022 年获批。

新冠药获寄厚望

在新冠抗病毒药物领域，君实生物布局产品更丰富，为业绩提供增长点。君实生物和中科院等研发的新冠口服药VV116正处于国际多中心的 III 期临床研究阶段，针对中重度患者和中轻度患者的研究，已于3月完成首例患者入组及给药，业内预计有望今年中前获取关键临床数据。

香港中文大学临床研究中心4 月宣布与中大医院合作进行临床研究，以评估 VV116 用于早期治疗轻度至中度COVID-19 患者的有效性，预计实验将于2022年底完成。

此外，君实生物研发的新冠中和抗体药物JS016已于2020年5月将海外临床、生产和运营授权给礼来制药(LLY.US)，该抗体与礼来研发的另一款中和抗体组成新冠联合双抗疗法，已在全球超过15 个国家获得紧急授权，美国和欧盟均大批量采购。

依靠押注新冠药物带来的巨大想象力，君实生物取得不错估值。以市销率计算，百济神州、君实生物分别为15倍和11倍，信达生物和恒瑞医药的市销率均为7倍。

不过作为创新药企，君实生物处于亏损状态，第一季度研发投入5.1亿元，占营业收入达81%：幸好第一季度末的应收帐款由2021年年底的12.9亿元下降到了3.5亿元，表明应收的技术许可及特许权收入大多已到帐。在调整团队后，能否解决君实生物在商业化上的困境，不妨留待市场验证。

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医疗保健/生物技术

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简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任李卫平接任

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2025年12月01日

6808.HK

万物新生发力布局全球回收业务

公司表示已启动中国设备出口业务，并计划在未来两到三年内继续拓展该业务板块重点：万物新生三季度营收增长27%，同时公布未来两到三年战略路线图，其中出口业务成为新重点受益于零售业务改善，当季创下利润新高，毛利率亦大幅提升阳歌万物新生（RERE.US）深耕二手手机、电脑等电子产品转售服务十四年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品类回收，在循环经济赛道已经是骨灰级选手。现在，这家中国头部回收企业，准备依托领先的回收、翻新技术，以及分销能力，推动旗下爱回收品牌进军全球市场。 11月20日的三季度业绩电话会上，全球化拓展成为万物新生未来两到三年规划的核心亮点。财报显示，公司持续实现两位数强劲营收增长，这既源于其核心业务智能手机回收服务的认知度提升，也得益于其他二手品类业务的持续扩张。同时，公司连续第五个季度录得净利润，并创历史新高，显示其回收运营效率随规模效应和经验积累持续提升。作为佐证，占总营收92%的产品销售毛利率从去年同期的11.7%升至13.4%。万物新生此前曾通过日本、瑞典等地的合作试水国际扩张。不过公司最新表态显示，未来两到三年以中国产品出口为主的国际化拓展将跃升为核心战略，并有望成为全新增长引擎。创始人兼董事长陈雪峰（Kerry）在财报电话会上透露，万物新生海外销售的国行设备月出口量已突破1万台。他指出，具有国际枢纽地位的南方港口城市香港，正快速崛起为中国循环商品销往全球的中转站。 “展望未来，随着国内回收渗透率提升及标准进一步明晰，我们相信出口规模将持续扩大，”陈雪峰详解公司出口战略的双轨路径：其一是面向企业端的拍机堂平台计划推出国际版；“同时我们将在适当时机，与战略伙伴的全球布局协同发力，提供解决方案并共同开拓更广阔的全球零售机遇。” 在准备加强海外业务的同时，万物新生的国际形象也在提升中——公司披露其入围本年度“为地球奋斗奖”（Earthshot Prize）决赛圈。这项由英国威廉王子创立的国际环保奖项，每年围绕5个“地球议题”，评选5名获奖者。国际化拓展是财报电话会披露的“三阶段发展战略”组成部分，计划在未来两到三年实施。在中国第十五个五年规划中，循环经济几乎必然将作为推进环保与减排的重要环节被纳入其中。万物新生等“绿色”企业一定有机会从相关政策中受益，因为这些企业也是中国完成环保目标的重要助力者。具体方式可能会包括政府补贴、低息贷款，以及新建设施与资质审批等环节的绿色通道。履约团队扩容陈雪峰表示，除国际化拓展外，三阶段战略另两大支柱包括持续强化核心能力、加速确立爱回收作为“中国领先循环品牌”的定位。前者将通过提升场景化运营、履约及翻新能力，并加大技术投入实现；后者则会注重与其他消费品牌的合作及，并且把“爱回收”品牌生态延伸至“爱分类”。在核心能力建设方面出现显著转向：公司将更重视快速扩张的履约专员团队——该团队提供上门回收服务。这支逾1,000人的团队与持续扩张的爱回收门店网络形成互补——截至9月末门店总数为2,195家。公司似乎正在放缓此前激进的拓店节奏，三季度新增约100家门店，较二季度206家的增量缩减近半。 “未来新店开设节奏将与上门服务团队扩张动态平衡，以确保实体网点与人效的最优配置，”陈雪峰表示。持续扩张的门店网络与履约团队，是万物新生打通线下网点、客服团队以及线上平台的关键环节，覆盖C2B/B2B/B2C等等多样的场景。多元交易渠道正与日益丰富的产品线形成协同效应：除核心电子产品外，新增的“多品类”业务涵盖二手包袋、黄金、名酒等品类。万物新生指出，“多品类”业务自两年前推出以来快速增长，三季度通过1,009家门店开展的该业务交易量同比增长95%。不过该业务规模仍相对有限，当季贡献约5,300万元（746万美元）服务收入，占公司服务总收入的12.5%。公司营收主体仍来自产品销售，三季度销售额同比增长28.7%至47.3亿元（上年同期36.7亿元）。包含产品与服务收入的总营收同比增长27.1%至51.5亿元。伴随运营效率提升，公司商品成本占总营收比例从去年同期的88.3%降至86.6%。这一降幅直接体现为利润率改善，源于公司通过加大循环商品直营销售等措施优化运营。同时自动化流程覆盖率持续提升，并推进城市级回收体系以降低成本。最终万物新生三季度经调整营业利润同比激增34.9%至创纪录的1.4亿元，GAAP净利润飙升407%至历史新高9,080万元。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

RERE.US

Stagnant results at men's wear leader HLA drive overseas expansion bid

男装龙头业绩停滞海澜之家拓海外求破局

中国“男装一哥”海澜之家近年业绩放缓，公司计划集资力攻海外，并已向港交所递交上市申请重点：去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利续下滑　刘智恒在电视广告主宰服装销售的年代，凭超强明星代言人，加上一句“男人的衣柜”的广告，内地男装品牌海澜之家集团股份有限公司（600398.HK）曾在服装销售上一马平川，成为男士服装的龙头。据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，去年海澜之家是全球第二大男装品牌，于中国的男装市场份额达5.6%，超过后面四名对手的总和，是唯一的男装品牌年收入突破百亿元人民币（下同）。早在内地A股上市的海澜之家，近日就向港交所递交上市申请。公司去年收入超过201亿元，赚近22亿元，今年上半年的盈利约15.9亿元。公司业务分为四大类，分别是自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制及京东奥莱等。自家品牌包括主打男装的“海澜之家”、专攻女装的“OVV”、潮流品牌“黑鲸”，以及婴童品牌“英氏”。高峰市值逾千亿海澜之家由周建平于1988年创立，当年他带着30万元，承包江苏江阴市新桥第三精毛纺厂，开展其服装之路。公司的转搌点在2002年，当年周建平到日本考察，深深被当地服装品牌丰富的种类、低廉的价格、以及量贩式的自助选购方式打动。回国后，于南京中山北路开设首间海澜之家门店。凭藉周建平超强的市场触觉及营销能力，借明星代言，加上精准定位，一步一步登上国内男装龙头之位。 2000年12月海澜之家于上交所上市，随着业务的发展，2015年时公司市值一度超过1,000亿元。然后因网购逐渐盛行，走大众化路线的服装难免受到冲击，公司股价再难复当年勇。不光如此，即使公司去年仍维持男装龙头之位，实际上在Z世代下，市场认为海澜之家的男装款式有点赶不上时代，其市场统治力已日渐下滑，于是数年前公司开始拓展女士及婴儿服装。盈利收入齐下滑事实上，海澜之家近年的业绩已清楚显示业务停滞不前，甚至疲态毕现。去年收入201.6亿元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9亿元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4亿元，但盈利却下跌3%至15.9亿元。业绩回落之余，公司的存货量却高居不下，去年存货接近120亿元，按年增长达到28%；今年9月底亦达115.2亿元，较6月底升12%。期内，公司的应收款项及票据也在上扬，去年同比增20%至12.5亿元，今年9月底亦较6月底时升20%至15.62亿元。开源不成，节流似乎又不可能，公司长期倚赖推广，过去三年的分销及销售开支，分别是34亿元、43.5亿元及48亿元，今年上半年亦已近25亿元。即是说，公司近年收入放缓，但存货量却在大幅上升，而应收款项又同步上扬。反之，分销及销售开支一直增加，成本未能减省，反映业务出了问题。与此同时，中国服装市场的增长也乏力，2020年2024年的复合年增长率为3.9%，预计于2025年至2029年，亦只有4.7%，可见服装已非一个增长迅速的市场。国际业务未成气候内地的增长开始放慢，海澜之家亦没有坐以待毙，早几年已步署海外战略，积极拓展国际版图，目前在马来西亚、菲律宾及越南等东南亚国家，门店超过100家。今年九月更进驻澳洲悉尼，在当地开设首家门店。是次公司若成功上市，部份集资所得已安排提升集团的国际品牌形象及竞争力，部份则用于投资及并购，主要收购国际化品牌，以扩展国际运动品牌组合。不过，海外收入相对集团整体收入仍是微不足道，2024年为3.55亿元，同比增长30.8%。今年上半年收入为2.06亿元，按年增长27.4%。以公司的营业额计算，占比不足3%。现时香港上市的内地服装公司，以男装为主的中国利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，运动服龙头安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）约在14倍，羽绒服波司登（3998.HK）为15倍；若以12倍市盈率估算，海澜之家市值约在400亿港元内。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

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