努力整顿财务状况寺库收入收缩放缓

2023年01月03日

这家奢侈品电商是过去三年受中国疫情管控措施影响最大的企业之一

重点：

2022年上半年寺库营收下滑24%，较2021年50%的降幅有所放缓
该公司正在努力整顿财务状况，包括债券重组和库存减记，以便能够在中国取消疫情防控措施之际重回增长

阳歌

新年伊始，我们第一篇文章来看看奢侈品电商寺库集团(SECO.US)的最新业绩报告。该公司希望2023年能比2022年有所改善。话说回来，几乎所有中国企业都面临同样的情况，因为大家都经历了承受中国严厉的疫情防控措施重压下的惨淡一年。

但寺库遭受的打击比大部分企业更甚。过去三年，在中国实行漫长的封控和其他管控措施期间，民众保持居家，中国零售奢侈品支出遭遇重创。而且随着很多消费者收紧开支，名牌箱包和昂贵服饰可能是他们最先放弃的东西之一。

有意思的是，寺库2022年上半年的最新业绩报告没有提到破产，而中国新闻媒体曾报道该公司于去年8月申请破产。其第一次申请破产是去年1月，但后来又撤回了申请。鉴于申请破产明显属于所有上市公司都应该进行披露的重大变动，在最新业绩中没有讨论这个话题或许表明，它无需诉诸破产保护就能够解决自己的问题。

最新业绩——我们稍后会具体介绍，表明该公司正在努力进行财务重组，以便在中国放弃过去三年的疫情隔离后，为形势好转做好准备。

“在2022年大环境动荡的背景下，我们坚持专注于优化运营，继续为高端用户提供价值，为我们的持续长远增长铺平道路，”寺库董事长李日学在最新公告中说。

在我们看来，整个业绩报告最鼓舞人心的是，李日学感到足够自信，能谈到“持续长远增长”这个事实。但投资者似乎并不这么认为。上周五，也就是去年最后一个交易日公布业绩后，寺库股价大跌12.7%，公司市值跌至1,500万美元(1.03亿元)。

2017年寺库上市，募资1.7亿美元时，远不是今天这幅光景。当时，自称“奢侈品电商第一股”的寺库估值9亿美元。真是世事难料。

中国曾是贝恩全球奢侈品年度报告中的明星，数以百万计的中国消费者在国内外买下了数以十亿美元计的手袋、名表和其他类似物品。再把时间快进到2022年的报告，贝恩指出，尽管中国从长期来看依然对奢侈品市场至关重要，但中国“因疫情封控依然面临着一个充满挑战的阶段，目前表现依然不及2021年”。

即便如此，贝恩确实表示中国的奢侈品市场有望在2023年复苏，在中国政府去年12月初突然取消很多疫情管控措施后，这看起来非常有可能。

收入缩水收窄

在了解了相关背景后，我们就来仔细看看寺库最新的业绩表现，包括它为了使财务状况恢复正常而采取的措施，以及在经历了三年的收入萎缩后，也许能恢复增长定位。

2022年上半年，该公司的收入同比下降24%，从一年前的15.3亿元降至11.6亿元。虽然这看起来不太好，但与2021年大约50%的收入下降至约31亿元相比，实际上是一个很大的进步了。

该公司的大多数其他指标都显示出类似程度的下滑。去年上半年，寺库平台的商品交易总额(GMV)同比下降34%，至33亿元，同期该公司的活跃客户数量下降28%，至40.9万人。

除了与新冠疫情相关的所有问题外，随着业务下滑，寺库还遭遇了严重的客户关系问题，使得情况变得更糟。黑猫投诉平台上针对该公司的投诉数量从去年年初的8,800起飙升至8月份的1.7万多起。自2021年以来，在收到的消费者投诉方面，它也一直位居电商消费纠纷投诉平台电诉宝的第一位。

该公司的财务状况看起来相当脆弱，尽管有迹象表明情况可能正在好转。寺库去年上半年亏损8.16亿元，上年同期的亏损为4,090万元。与此同时，截至6月底，该公司现金储备从上年同期的4.07亿元降至9,190万元。

该公司似乎正通过更多的银行借款和客户预付款填补巨额亏损。它的损失也来自于库存减记。乌云压顶之际，该公司设法为去年8月到期的1.75亿美元可转换票据进行了再融资，这可能有助于避免法院主导的破产重组。同月，该公司还通过向两名投资者出售新股，额外筹集了300万美元。因此，至少有人似乎对公司的未来表现出了信心。

关于未来，寺库指出它在去年说3月接入了微信支付和支付宝，这应该会增加对消费者的吸引力。去年3月，它还建立了一个新的合作伙伴关系，旨在抓住最近数字艺术的流行，尤其是非同质化代币(NFTs)。

寺库成立于2008年，其创始人曾吹嘘他正在建立一个“要活109年”的公司，这一提法在当时是为了超越电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)吹嘘要活102年的说法。这样的夸口现在看来无疑像是遥远的记忆。但话虽如此，随着中国最终走出近年来最低迷的时期之一，寺库看起来确实越来越有可能再活至少一年。

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消费, 电子商务

寺库集团, 贝恩

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五个八十后的梦想卡诺普借焊接机器人闯港交所

乘着资本市场对机器人青睐有加之际，相关公司蜂涌到港上市，主打工业机器人的卡诺普，成为最新一家抢上港交所的机器人公司重点：公司去年在制造焊接机器人的收入位列全国第一盈利仍不稳定，去年亏损1,294万元　刘智恒内地红得发紫的机器人企业宇树科技，创始人兼首席执行官王兴兴近日表示，如果说过去十年是机器人的“萌芽与探索”期，那下一个十年将是"生长与绽放”，机械人将从“能运动”走向“能做事”，从“行业工具”升级至“生活伙伴”。机器人仿佛已成为未来不可或缺的工具，在资本市场上，相关企业炙手可热，一家接一家抢着到香港上市，令机器人逐渐成为港股一个重要板块。眼见机不可失，成都卡诺普机器人技术股份有限公司也不甘后人，近日已递交上市申请。今年上半年，公司收入1.56亿元人民币（下同），同比增长36%，更赚844万元。相比众多香港上市的机器人公司，表现可算不俗；毕竟在港上市的同类公司，能有盈利的简直屈指可数。卡诺普的业务主要有三大类，分别是工业机器人、协作机器人及具身智能机器人。当中又以工业类的焊接机器人为主，据弗若斯特沙利文资料，以2024年的收入计，在焊接机器人上排名第一，另外在金属及机械加工行业机器人应用方面，在中国亦属领先企业。梦想成真卡诺普的成立，是五个八十后年轻人梦想成真的故事。2012年，当时工业机器人主要靠海外入口，邓世海与四名朋友深信，随着中国经济发展，本土制作的机器人将成未来主流，于是拼凑起50万元资本，头也不回就向梦想直奔。由于资金紧绌，他们选择在成都龙潭大学生创业园的一个小间开展起业务，并以零部件为起步点，专注于业机器人控制器。经多次尝试、失败、摸索，卡诺普的控制器渐渐得到市场认可。但长久做零部件始终不是办法，要突破，就要转型做整机（即制作整台机器人）。当时几位创始人也曾为此争论不休，毕竟要转型，除了放弃现时的舒适区外，更要斥重资冒险，一旦失败，似乎就无路可退。可幸这一役押对了注，公司在焊接机器人方面做出成果，亦先后获四轮融资，让卡诺普茁壮成长。业绩起伏不定卡诺普在一众规模庞大的对手中取得盈利，在资本市场亦属一卖点。然而，细心分析，其业绩极为波动。2022年取得盈利2,826.5万元，但2023年就跌到168.8万元，去年更加录得亏损1,294.4万元，今年上半年则能扭亏为盈。可见公司在业务上仍未能企稳阵脚，能否持续稳定有盈利，尚属言之过早。至于公司的现金流，表现亦不稳定。2022年经营活动所得的现金流达2,670万元，但2023年及2024年分别流出3,088万元及1,775.6万元。直至今年上半年，才有现金流入888万元。另外，占公司超过五成收入来源的焊接机器人业务，市场增长并不十分吸引。据弗若斯特沙利文资料，中国焊接机器人的市场规模，从2020年的70亿元扩大至2024年的84亿元，复合年增长率只为4.4%。预计市场从2025年的93亿元，增长到2029年的153亿元，复合年增长率亦只为13.4%，别忘记这个还属估计数字。未具绝对优势事实上，卡诺普即使位列全国焊接机器人制造商第一位，但其营业额亦只是1.37亿元，紧随其的第二及第三名，分别收入1.28亿元及1.2亿元，与卡诺普的差距十分接近。因此卡诺普在行业中，并非占据一个绝对优势，随时可被对手超越。相反，卡诺普另一强项的金属及机械加工工业机器人，虽然在中国市场位列第三，但第一位及第二位的对手，收入分别是9.39亿元及7.33亿元，业务规模远远抛离卡诺普，相信要赶上首两大竞争者并不容易。香港上市的纯机器人公司中，规模较大的优必选（9880.HK），去年收入13.05亿元，市销率达44倍；极智嘉（2590.HK）去年收入24亿元，市销率12.3倍。与两家公司比较，卡诺普的收入相对少得多，即使因目前炽热市况而给予其25倍市销率，市值亦不到50亿港元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月25日

简讯：创新实业首挂收升32%

电解铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周一在香港首日挂牌，股价大幅上涨。公司以每股10.99港元发行5亿股，位于发行价区间上限，共集资53.1亿港元。该股开盘报15.2港元，较发行价上涨38%。在周一午盘交易时段，股价虽有回落，但收市仍升32%報14.59元。本次公开发售，香港本地投资者认购部分超额逾400倍，国际配售超额认购约为18倍。创新实业披露，今年前五个月，实现营收72.1亿元，同比增长22.6%。但受原材料价格上涨影响，盈利同比下降14.4%至8.56亿元。公司计划将约半数集资用于扩大海外产能，包括建设铝电解槽熔炼设施；另有40%资金将用于建造绿色能源发电站及采购相关设备。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2788.HK

简讯：博泰车联悉售阿维塔股权套现6,244万元

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）上周五公布，旗下非全资子公司湖州创晟驰铭股权投资合伙企业已与芜湖恒和三号创投基金签署协议，出售所持电动车制造商阿维塔科技（重庆）有限公司0.24%股权，作价约6,244万元（877.84万美元）。交易完成后，博泰将不再持有阿维塔任何股权。此次交易是公司过去半年连续数次减持阿维塔股份的延续。博泰在今年港股IPO前后，分别出售合计0.67%及0.04%股权，加上是次出售，累计已处置0.91%持股。公司表示，交易可锁定投资收益并改善现金流，同时降低因公允价值波动对短期业绩带来的不确定性，并将所得款项用作一般营运资金。集团预计出售税前亏损约834万。阿维塔科技成立于2018年，是一家聚焦高端智能电动车的制造企业，核心股东为长安汽车及宁德时代，华为则作为合作伙伴，为期提供智能辅助驾驶算法、智能座舱等智能化部件。早前有媒体报道，阿维塔曾计划今年10月在香港递交上市申请，但并未实现。博泰车联周一低开，至中午休市报179.4港元，转升5.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2889.HK

90亿全售股权龙腾半导体借殻中联发展上市

在早前拟投资区块链公司的交易最终未能成事后，皮革制造商中联发展已签署谅解备忘录，拟收购龙腾半导体重点：中联发展已同意收购龙腾半导体，预估金额最高可达90亿港元若交易达成，很可能构成龙腾半导体的借壳上市，因其规模远大于持续亏损的中联发展　阳歌如果皮革行业行不通，区块链也不奏效，那下一步该做什么？对中联发展控股集团有限公司（0264.HK）来说，答案似乎是功率半导体。公司上周五宣布一宗带有“小虾米对大鲸鱼”意味的交易：它计划收购一家规模远大于自身的企业。稍作推敲便不难看出其本质，若最终交易达成，将等同于让这家位于陕西西安、从事功率半导体制造的龙腾半导体股份有限公司，透过借壳方式在香港上市。之所以要强调“若最终完成”，是因为从市场反应来看，这宗交易是否能落实仍存在相当变数。消息公布后的首个交易日（周一），中联发展股价于早盘上下波动，最终收市升6.8%。以皮革产品为主业的中联发展，目前市值仅约10亿港元（1.28亿美元），与其最新签署的MOU中提出、收购龙腾半导体所需的45亿至90亿港元相比，几乎不成比例。公司称，收购款项将透过现金、发行新股或两者混合方式支付。但从中联发展的体量与财务状况来看，公司截至6月底的现金仅131万港元。几乎可以肯定，若要完成这笔收购，势必要大量发行新股，而这等同于将公司控制权拱手让予龙腾半导体。在公告中，中联发展表示，计划收购龙腾半导体100%股权，其中包括由龙腾董事长兼单一最大股东徐西昌持有的约 24.81%股份。对于中联发展而言，这笔交易的确合理。其现有业务发展停滞，急需一次彻底转型。公司的收入规模极小，且连续三年下滑，从2022年的5,600万港元跌至去年仅2,200万港元，直到今年上半年才重回增长。公司的盈利与资产负债状况更为糟糕，自2021年以来便持续亏损，今年上半年亏损760万港元。而公司6,350万港元的流动负债超过其2,170万港元流动资产约两倍。过去一年，中联发展已四度向投资者配股集资，累计集资约7,000万港元，而且均以折让价格出售，以维持营运所需资金。中联发展在公告中表示，公司一直“寻求扩展业务”，并指新签署的MOU，让其有三个月时间与龙腾半导体商讨并达成最终协议。公司称：“集团相信，建议收购事项将有助于进一步扩大业务范围。” 失败的区块链交易投资者之所以保持怀疑，其中一个原因可能与中联发展今年8月宣布的另一宗「潜在的转型交易」有关，当时公司计划进军热门的区块链领域。根据该项交易，中联发展同意以现金及股份支付1亿港元，收购RWA平台NVTH Ltd.的20%股权，而该公司的主要经营实体为杭州科杉。公告中将科杉形容为一个「现实世界资产（RWA）代币化的区块链基础设施平台」。今年以来，涉及区块链、加密货币及RWA的交易在香港公司中相当普遍，许多企业希望借助加密市场升温的热度吸引关注。中联发展的股价在8月公告发布翌日即飙升68%，其后在炒作推动下更于数日内累计翻倍。然而科杉的实际业务规模十分微小，甚至比中联发展还小，2024年收入仅246万港元。但是到了9月底，中联发展宣布该笔交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍试图延续其区块链叙事，称公司仍在「积极考虑开展Web3与数字资产业务」。令人意外的是，在宣布交易大概率告吹后，公司股价并未大幅回落。现时股价仍比科杉项目公布前高出约90%。或许投资者意识到，公司正在寻找一个转型方向，能够彻底改变其体量有限、缺乏增长动能的皮革业务，而龙腾半导体的收购恰好符合这一逻辑。如今，中联发展似乎透过龙腾半导体找到了这笔“潜在的转型交易”，而功率半导体本身，也确实是未来数年极具增长潜力的领域。龙腾半导体的核心产品——功率半导体，主要用于控制电流流动，从而降低电子设备的能耗损失，对能量转换及高效电源管理至关重要。这类晶片正快速成为新能源汽车与绿色电站中的关键元件，而这两大领域都处于高速增长轨道上。然而，龙腾半导体在这个市场中仍属相对小型的参与者。全球主要晶片制造商，包括英飞凌（IFX.DE）、德州仪器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半导体。根据龙腾半导体的官网，公司去年开始运行一条采用8吋晶圆技术的先进产线，并于今年早些时候获政府批准兴建该产线的第二期。公司网站亦显示，龙腾拥有逾600名员工及1,000名客户，在西安、上海及德国设有研发中心，但其主要业务看来仍集中于中国境内。不过，Pitchbook的资料则有所不同，指龙腾仅有135名员工，尽管该资料可能已过时。Pitchbook还显示，龙腾自2009年成立以来共进行五轮融资，总额仅6,250万美元，若考虑到半导体行业的高资本门槛，这个规模可谓非常有限。目前外界几乎找不到任何关于龙腾半导体的财务资料，不过，一旦中联发展控与其签订最终合并协议，这基本等同于龙腾透过借壳方式上市，相关数据应会陆续公开。我们对这笔交易是否能最终落实并不抱太高期望，成功机率或许只有一半；但若收购价格合理，其成功可能性仍有机会高于先前的科杉投资案。毕竟，中联发展控股显然急需一个全新的发展方向，而龙腾半导体亦无疑希望借助这类借壳上市方式，取得通往全球资本市场的途径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

0264.HK

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