助贷业务仰赖现金流百望云二度递表

2024年02月21日

以云端财税技术起家的百望云，正积极发展助贷业务，开拓小微企业融资大数据分析市场

重点：

百望云在中国面向小微企业融资大数据分析市场排名第二，市场份额为5.9%
公司支付营销代理的转介费，由2020年的2,450万元增加至去年的1.7亿元

李世达

一张小小的发票，背后藏有难以想象的商机。2015年，国家税务总局推出《“互联网+税务”行动计划》，传统“以票管税”开始逐步向“以数治税”的方向转变。用电子发票取代传统发票，为云端财税业务打开了大门。

为企业提供财税数字化及数据驱动智能解决方案的百望集团股份有限公司(下称百望云)近日向港交所递交上市申请，公司曾于2021年冲刺A股上市无果，后又于2023年6月28日递表转战港交所，今次是二度递表。

中国在2021年开启全国统一电子发票服务平台和“数电票”(数字化电子发票)的试点，让财税数字化赛道获得高度关注，从2017年起的四轮融资获得逾10亿元资金，吸引包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、复星国际(0656.HK)、大众公用(1635.HK)等明星资本的青睐。

根据申请文件，百望云2022年在中国云端财税相关交易数字化市场排名第一，市场份额为6.6%。同年完成约七亿张发票处理请求，在中国财税相关交易数字化解决方案提供商中排名第一。

然而在政策与资本的加持下，百望云仍陷入连年亏损的泥淖。根据申请文件，公司收入从2020年2.9亿元，增长至2022年的5.3亿元；2023年首九个月收入4.7亿元也好于2022年同期的3.8亿元。但在实现收入增长的同时，公司仍连年录得亏损。2020年至2022年三年亏损近十亿元，2023年截至9月30日止九个月亦亏损2.1亿元。

对于亏损扩大，公司表示是由于今年前9个月期间，用于激励雇员的股份开支，由去年同期的750万元，大增至1.6亿元。另外，这段时期为发展数字精准营销服务产生的转介费，也由1.1亿元增加至1.7亿元。导致毛利率由2022年9月30日为止九个月的41.4%，大幅下降至2023年同期的29.1%。

从业务层面来看，百望云的收入主要来自提供“财税数字化解决方案”及“数据驱动智能解决方案”两大项。其中前者占收入比重由2020年的42.7%降至2023年9月30日止首九个月的27.6%，后者则由21.6%上升至57.2%，成为公司主要收入来源。

数据驱动智能解决方案分为“数字精准营销”和“智能风控”两项服务，前者是向小微客户精准推荐金融产品，后者是为企业提供风险控制，换句话说便是“助贷业务”。

助贷业务成长快速

随着票据电子化的发展，掌握电子发票数据的服务提供商，便成为财税大数据分析的领先者。按2022收入计，百望云在中国面向小微企业融资的交易相关大数据分析市场排名第二，市场份额为5.9%。

百望云与外部营销代理合作，推广金融服务提供商(如银行)推出的金融产品，并根据相关产品的申请条件识别潜在客户。公司会根据促成销售的金融产品的价值，向金融服务提供商收取服务费，并根据金融产品的价值，向营销代理支付转介费。截至2023年9月30日，公司营销代理数量已增至516名。2023年首九个月，促成销售的金融产品价值达356亿元，较上年同期增长73%。

助贷业务虽然成为收入增长的主要动力，支付给营销代理的转介费却也侵蚀了利润。根据申请文件，转介费由2020年的2,450万元、占总销售成本15.6%，大幅增长至2023年9月30日止九个月的1.7亿元、占总销售成本49.7%。整体销售成本则占总收入31.8%。

转介费的增加，令百望云对现金流更为依赖。截至2023年9月30日，公司流动资产总额为9亿元，但流动负债总额却达23.9亿元，经营活动现金净额为负1.3亿元。现金及现金等价物从2021年的5亿元减少至2023年9月30日的2.1亿元，下滑幅度近六成。吃紧的财务状况也是百望云急于上市筹集资金的主因。

数据分析市场前景看好

虽然百望云在中国云端财税相关交易数字化市场排名第一，但市场份额仅为6.6%，显示行业竞争仍然激烈。着重助贷业务发展或许是有利的策略，公开资料显示，2022年，中国中小微企业数量已经超过了5,200万户，个体工商户达到1.1亿户，其中55%左右的小微企业存在融资难题，其资金缺口高达22万亿元。

根据申请文件，中国面向小微企业融资的交易相关大数据分析市场，由2018年的13亿元增加至2022年的45亿元，复合年增长率为35.2%，至2027年更将达到153亿元。

但营销业务方面的增长，始终来自于财税数字化方面的累积，唯有通过技术累积及准确的商业布局，才能维持市场上的有利地位。作为一家以技术起家的云企业，百望云正走在差异化竞争的道路上，他们仍需要证明自身的盈利能力，并持续在研发上投入，才能在上市后获得投资人的青睐。

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简讯：文远知行港股首挂破发全日收跌近一成

自动驾驶出租车运营商文远知行（0800.HK, WRD.US）周四在港交所首挂低开7.8%，随后跌幅扩大，至中午休市报24.4港元，跌9.96%。已在美国上市的文远知行公布，此次发行8,825万股，其中，香港公开发售获72.44倍超购，触发回补机制，最终配发占比增至20%，国际发售占80%，获8.85倍超购。最终发售价为每股27.1港元，净筹约22.64亿港元（2.91亿美元）。公司表示，集资所得约40%用于开发自动驾驶技术，另外40%用于加快L4级车队的商业化量产或运营，约10%用于建立营销团队和分支机构，余下10%用于一般营运资金。今年上半年，公司收入近两亿元，同比增长32.8%，亏损达7.92亿元，按年收窄约10%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

0800.HK WRD.US

简讯：定价远低目标小马知行午收仍跌13%

自动驾驶出租车营运商小马智行股份有限公司（2026.HK, PONY.US）周四首在香港挂牌，开市报124港元，较招股定价139港元低近11%；中午收市报121港元，跌13%。自小马智行在上月28日在港公开招股后，其在美上市的存托股份持续受压，周三收市报16.25美元（126.75港元），过去一周下跌23%。小马智行经调整后的发售量为4,824.9万股，招股价最高不超过180港元，是次定价远低于目标价近23%。公开发售录得超额近15倍，国际配售超额6.7倍，集资总额67亿港元公司在中国4座一线城市提供L4自动驾驶服务，现时拥有自动驾驶的士超过720辆，另有170辆自动驾驶货车。今年上半年，公司收入同比升43.3%至3,543.4万美元，但亏损按年扩大87.2%至9,608.6万美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

2026.HK PONY.US

“懂你”的生意：AI陪伴撬动情感经济

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2025年11月06日

WuXi AppTec partnering with Saudi authorities

剥离中国临床业务深耕沙特药明康德加速全球化步伐　

药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络重点：药明康德入驻NEOM不仅有望抢占中东市场先机，也是构建全球供应链网络的关键一步前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，第二次上调全年业绩指引莫莉作为医药研发服务（CXO）领域的龙头企业，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的国际化运营能力在中国乃至全球同行中均位居前列，其业务网络遍布亚洲、欧洲和北美三大洲。面对全球医药产业链格局的变动与外部环境的挑战，药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络。这一战略在药明康德近期的业务变动中体现明显，公司以便出售出售国内的临床研究服务业务，同时与沙特新未来城（NEOM）展开战略合作。10月24日，药明康德以28亿元向高瓴资本出售康德弘翼和津石医药的全部股权，这两家公司均为负责中国国内临床研究服务业务的主要企业。公告显示，2025年前三季度，康德弘翼和津石医药的合计收入和净利润分别约11.6亿元和0.9亿元，虽然规模不小，但是在药明康德当期收入和净利润中所占比例仅分别为3.5%和0.7%。药明康德在公告中明确表示，此举是为了“聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式、加速全球化能力和产能的投放”。这并不是孤例，自2024年底以来，公司已多次剥离非主营业务：2024年12月，药明康德宣布将旗下WuXi ATU（药明生基）业务的美国和英国运营主体出售，所涉及的是高端治疗CTDMO（细胞和基因疗法的研发、测试和制造）业务；2025年1月，药明康德出售美国医疗器械测试业务。上述出售的业务虽然可以为药明康德贡献收入，但是与CRDMO体系的协同效应有限。这部分资金回笼后，药明康德积极推进核心业务CRDMO的全球化，与沙特新未来城的合作即为明证。 10月28日，药明康德宣布已与沙特新未来城（NEOM）和沙特卫生部分别签署战略合作备忘录，NEOM是沙特西北部建设中的可持续发展新城。药明康德表示，此次合作为公司未来在NEOM的先进、清洁制造城市Oxagon或沙特其他地区建立世界一流的CRDMO研发及生产基地奠定了基础。沙特政府十分重视卫生健康领域的投入，在政府的“2030愿景”中将医疗卫生行业列为核心发展领域，计划投入超过650亿美元的资金，重点开展医疗基础设施建设，药明康德的入驻不仅有望抢占中东市场的先机，也是构建全球供应链网络的关键一步。公司在全球布局早已悄然展开：美国特拉华州77万平方米的基地预计2026年前投产，瑞士库威的生产基地也在持续扩建，新加坡的基地预计2027年投入运营。前三季度业务强劲增长药明康德大刀阔斧进行业务调整的底气来自业绩的强劲增长，公司甚至在年内第二次上调全年业绩指引。10月26日晚间，药明康德发布最新季报，2025年前三季度，公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比大涨84.84%。截至9月30日，公司在手订单余额为598.8亿元，同比增长41.2%。基于业务持续扩张的良好势头，药明康德将2025年预期营收的增速上调至同比增长 17%至 18%，全年营收有望达到435亿至440亿元，而在2025年年初的收入指引为415亿元至430亿元。公司解释，业绩的高增长源于“持续聚焦及加强CRDMO业务，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升。”此外，公司多次在高位减持药明合联（2268.HK）的股票，这部分投资收益对公司税后净利润的影响约为43.51亿元。然而，与强劲业绩形成鲜明对比的是，公司实际控制人李革、张朝晖、刘晓钟所控制的股东阵营在10月29日抛出了一项减持计划。这些股东“因自身资金需求”计划通过集中竞价或大宗交易方式，在公告披露日起15个交易日后的3个月内，减持不超过公司总股本2%的A股股份，以公告日收盘价计算，此次减持规模最高可达约63亿元。该消息引发市场震荡，公告次日药明康德A股股价大幅下挫8.47%。当前药明康德的市盈率约为20倍，明显低于药明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或与其股价短期急跌影响估值有关。通过剥离非核心业务同时增强全球产能布局，药明康德在生物医药全球产业链重构的当下，有望显著增强地缘政治韧性，值得投资者持续关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

2359.HK 603259.SHG

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