出師不利 彤程新材首掛即下挫

BOOX品牌持有者文石正申请在香港上市。其两大核心设备销售下滑，但通过转售储备芯片，仍维持收入增长 重点： 2026年上半年，文石的收入增长全数来自转售储备芯片；旗下两大电子纸产品线“高速阅读器”及“生产力平板”的销售收入合计下降4.7% 这家香港上市申请人的存货在2026年上半年增加50%，占用大量现金，同期银行借款增逾一倍    胡鸣鹤 以电子纸阅读设备闻名的广州文石信息科技股份有限公司，最近却从一项意想不到的业务找到增长来源：转售储备的芯片。 这家总部位于广州的BOOX阅读器及数码笔记本制造商，上周申请在香港上市。公司收入结构正在转变，至少暂时偏离了核心业务，能否获投资者接受仍待观察。更大的挑战是，在智能手机不断蚕食市场之际，如何让消费者继续愿意购买专门用于阅读和书写的设备。 芯片价格上涨也正考验文石及其同业，智能手机和个人电脑制造商同样受到冲击，被迫提价后，核心产品销量下滑。 至少从收入看，文石似乎稳住了阵脚。2026年上半年收入由上年同期的5.34亿元，增长7.4%至5.74亿元。但细看之下，转售储备芯片带来5,570万元收入，已超过整体收入的增幅。 随着阅读器销售急跌，公司两大设备产品线的收入同比下降4.7%，合计毛利减少11.7%。主要受芯片转售带动的“其他产品及服务”毛利增长，足以抵消上述跌幅。不过，由于开支及其他成本增加，盖过了毛利的小幅增长，文石上半年净利润仍下降24%至5,330万元。 零部件成本上涨，尤其是存储芯片涨价，正考验文石及其竞争对手。亚马逊（AMZN.US）8月将美国基本款Kindle售价由109.99美元提高至149.99美元，称原因是内存和存储成本增加。中国电子阅读器制造商汉王科技（002362.SZ）副总裁王杰8月接受《华夏时报》访问时则表示，尽管面临成本压力，公司仍维持售价不变，因为这类设备并非必需品。 储备芯片 芯片价格自2025年下半年开始上涨，文石于是增加采购，以防日后进一步涨价。这项部署后来派上用场。公司在保留足够零部件满足自身生产需要后，按市价转售部分储备。 即使如此，文石的存货仍由2025年底至2026年6月底增加50%，达7.488亿元，其中约四分之三为原材料。公司上半年经营活动耗用现金1.987亿元，同期银行借款增逾一倍。管理层表示，现有原材料存货足以支持今明两年的生产及交付。 董事会主席淡玉婷曾任电子纸技术公司荷兰iRex科技的中国区首席代表，并于2008年共同创办文石。公司于2009年创立BOOX品牌，当时设计出首款具手写功能的阅读器。 今年上半年，大中华区以外的客户及经销商贡献文石54.6%的收入，其中欧洲占20.1%，美国占17.7%。 在中国市场，亚马逊于2023年6月关闭Kindle中国电子书店，并于一年后停止下载服务，把市场让给文石等本土对手。BOOX的安卓设备可以运行腾讯的微信读书，让中国用户换用电子纸屏幕时，仍可使用熟悉的阅读应用程序。不过，手机阅读的趋势持续冲击电子阅读器厂商。中国最新的全民阅读调查显示，2025年有79%的成年人使用手机阅读。 毕竟，对经常外出的消费者来说，多带一部文石设备既要花钱，也要腾出空间。BOOX中国网站上的阅读器售价由899元起，部分型号超过3,000元。在美国，6英寸的Go 6（第二代）税前售价约200美元，带有锁屏广告的基本款Kindle则为150美元。消费者必须认为阅读舒适度、应用程序选择和书写工具值得这笔额外开支，才会购买另一部设备。 阅读器的吸引力 30多岁的香港传媒工作者Jessie Liu两年前买了一部BOOX Go Color 7。她喜欢它比基本款Kindle的6英寸屏幕更大，而且购买时Kindle还没有彩色型号。不过，她说若要向朋友推荐，自己大概还是会选Kindle。 一名40多岁的北京科技公司创办人表示，自己曾拥有四、五部Kindle；亚马逊退出中国市场前，那是他主要的阅读方式。后来他经朋友推荐买了一部BOOX，但对产品评价平平。他说：“没有什么特别出色的地方，但也没有什么明显问题。” 研究机构洛图科技认为，专用电子阅读器能否吸引消费者，取决于彩色显示效果和软件能否改善。支持手写笔的笔记本则把用途延伸至读书以外，让专业人士可以批注报告和记录手写笔记。 文石表示，随着纯阅读产品需求减弱，客户正转向具手写功能的设备。2026年上半年，其“高速阅读器”收入减少逾一半至1.043亿元，毛利率亦由上年同期的35.8%降至26.2%。管理层将毛利率受压归因于旧款阅读器折价、较低毛利产品占比提高，以及芯片成本上升。 相比之下，文石同期“生产力平板”收入增长32%至3.837亿元，但较小尺寸型号热销，令平均售价下降22%。…

中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程，以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点： • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台，正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款，仅相隔两个月 　 阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治，尚未随携程受罚落幕。今年7月，这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款，涉及金额合计高达53亿元；如今，监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止，毕竟，国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时，通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示，市监总局对在线旅游业的调查尚未结束，如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道，监管部门正调查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美团（3690.HK）旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称，提供类似Airbnb（ABNB.US）民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查，多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示，市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为，但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解，其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步，才让它们在平台上取得曝光，并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”，对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是，监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着，其他曾接受类似调查的行业，也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程，看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比，同程是上市公司，业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权，这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股，令同程实际上成为腾讯平台，尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是，市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时，既没有要求携程出售同程股权，也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此，这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位，以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日，同程股价下跌5.7%，今年以来累跌55%，跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍，与携程的7.6倍同样低迷；两者均低于规模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龙头Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到，中国经济疲弱，旅游业近来并不景气，尽管在经历疲弱的2025年后，近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言，失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字，却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖，其中一个明显变化，是公司迅速扩展酒店管理业务，与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在筹备，让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排，类似携程过去对不少合作酒店提出的要求，也不足为奇。因此，这次调查可能令同程须停止提出这类要求，并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程，在微信的优先展示位置上则依赖腾讯，毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%，相比之下，携程去年为80.6%，Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道，有助提高同程的利润率，代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%；若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算，罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担，但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示，同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项，都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是，这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明，任何公司都不能从事不正当竞争行为，而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里