储能板块股价腰斩 德业上市估值料受压

拟于港交所上市的德业股份遇上行业大调整，其A股股价较五月高峰急挫逾半

重点：

• 今年前四个月盈利急升七成半
• 八成收入来自海外，受贸易政策及汇率风险影响

郑瑞棠

近期新股热退潮，具新能源概念，主要提供光伏及储能产品的宁波德业科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申请。

据申请文件显示，2023年至2025年盈利分别为17.9亿元、29.6亿元及31.69亿元，至于今年前四个月盈利已达16.1亿元，同比增长74%。在七月初，已在A股上市的德业发布业绩预增公告，预计今年上半年盈利为26.68亿元至27.28亿元，增长75%至79%。

公司的毛利率也持续高企，2023至2025年及截至今年四月底分别为39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率维持高企，主要由于产品组合与市场的调整，加强新能源业务及国际市场的比重。

储能逆变器龙头

德业的新能源业务主要提供逆变器产品，将直流电转为符合电网要求的交流电，并且提供储能功能，其产品处龙头地位，据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入计算，德业在全球户用储能逆变器市场排名第一，市占率20.6%，收入37亿元。另外公司亦生产环境管理设备，如除湿机、太阳能空调和热交换器等。

德业两项主要业务中，以新能源的毛利率较高，截至今年四月底为39.9%，其中储能逆变器是毛利率最高的产品，同期毛利率达51.1%，其余储能电池包、光伏逆变器分别为31.1%及30.2%，至于环境管理设备业务则为25.4%。

海外业务占逾八成

德业近年也积极发展海外业务去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年前四个月更升至87.6%，其中欧洲市场份额更达四成半，主要受益于欧洲电价上升，及东欧地区冲突引发市场需求增加。德业去年海外毛利率达四成，而内销的毛利率则为28%。

不过，公司业务亦存在一些隐忧。德业主要业务在海外，可说也处于国际贸易冲突的风口。例如美国近日以国家安全为由，公布对中国电力逆变器的进口禁令，一度令相关新能源股大跌，幸好德业北美洲业务比例仅占3.3%，影响相对较轻微。但不排除欧洲及其他地区日后有类似限制进口措施，或会令业务受到打击。

另一风险为汇率，由于主要收入来自海外，今年人民币汇价走高，令前四个月汇兑净亏损已达1.72亿元。公司统计，若人民币兑美元升值5%，截至今年四月底将产生2.4亿元外汇亏损；若人民币兑欧元升值5%，同期产生外汇亏损约1,140万元。

中国为全球储能产品最大生产国，全球新能源的需求虽有稳步增长，但市场竞争相当激烈，产品价格波动。例如德业储能逆变器平均售价由2023年的8,567元，震荡回落两成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至于储能电池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反弹至5,325元。

同业新股如坐过山车

其实德业早在今年一月向港交所递交上市申请，至七月因超过半年仍未成功上市，故申请失效，近日卷土重来，但已错过新能源板块上市的热潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK）招股时包装成AI+储能概念，一挂牌已大涨逾倍，股价一度爆炒逾两倍，市盈率超过200倍，但现时已跌破发行价。至于标榜储能系统与智能能源解决方案的思格新能源（6656.HK），今年四月上市，最高曾上涨逾一倍，现时亦已跌破发行价。

至于A股上市的德业股份，其股价也比五月高峰下跌一半，A股上市的同业股份，例如阳光电源（300274.SZ）及锦浪科技（300763.SZ），股价亦较高位下跌逾一半，显示市场忧虑行业竞争压力，及地缘政治影响欧美出口市场，加上近期大盘风向由高增长的新兴行业，转向传统行业股份，整个新能源行业估值皆大幅下降。

德业业绩表现理想，只是市场对整个板块估值下降，A股目前静态市盈率约33倍，预期今年盈利仍维持高增长，预测市盈率将大幅下降。比起两三个月前的天价估值，现时德业若以较合理估值发行上市，相信投资价值也较高。

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