信置黄家要饮维他奶 罗氏家族控股权岌岌可危

急欲复苏的香港老牌饮料企业维他奶，内地业绩好转之际，新加坡富豪却在虎视眈眈，一场饮料大战隐然开打

重点：

• 上半年维他奶多赚5%至1.7亿港元，内地市场经营溢利年增15%
• 新加坡黄志祥家族连续增持股权，维他奶股价两个月升1.7倍

李世达

因为三年前的一场公关危机，香港豆奶大王维他奶国际集团有限公司(0345.HK)在内地市场遭受严重打击，业绩与股价双双跌落谷底。所谓“趁你病要你命”，品牌力受损的维他奶近期疑遭新加坡富豪家族敌意收购，这家老牌企业或面临前所未有的挑战。

从10月上旬开始，新加坡菊花茶品牌杨协成(Yeo Hiap Seng)开始增持维他奶股票，杨协成背后则是新加坡前首富、香港信和置业(0083.HK)主席黄志祥家族。黄志祥胞弟黄志达，透过杨协成及其家族办公室陆续增持，截至11月底，持股比例已从一个多月前的不到5%快速升至12.26%。

黄家的大动作引起市场的收购猜想，公司股价从9月23日收市价4.52港元飙升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增逾132亿港元。

面对这样的变化，83岁的维他奶主席罗友礼，在业绩发布会上回应：“你直接去问他(增持方)，我都不知道他想做什么”。被问到会否增持时则说：“我会向联交所申报，到时大家就会知”，似乎意味着他们不会束手就擒。

内地市场定成败

罗友礼的父亲罗桂祥，于1940年创立维他奶，现时产品包括豆奶、柠檬茶、果汁及瓶装水等。1994年，维他奶在香港上市，同年在深圳设厂，朝内地市场发展。2008年，内地爆发三聚氢氨毒奶粉事件，植物奶制品迎来一波高速增长，2008年至2019年，维他奶在内地市场的年复合增长率高达26%，内地市场销售额也在2016年超越香港。

2019年是公司业绩的巅峰，录得 75.3亿港元收入，创下新高纪录，其中内地市场收入就高达46.3亿港元，占比超过61%。

没想到转折发生在两年后，2021年，维他奶因为在香港袭警事件中发出失当声明，引发内地舆论的强烈不满，品牌遭消费者抵制、产品也遭商家下架，内地业绩遭受重创。截至2022年3月底的财年，维他奶在内地市场的收入骤降23%，公司录得净亏损1.59亿港元，为上市26年来首亏。

在盈利层面，公司通过降本等方式在下一个财年实现扭亏，惟收入规模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎缩至62.2亿港元。

为扭转劣势，维他奶也试图转型，在内地植物基饮料市场增速放缓的情况下，公司以另一王牌产品“柠檬茶”为基点，试图扩大茶饮市场空间，同时陆续推出无糖柠檬茶、无糖冷泡茶、无糖茉莉花茶等产品，追赶无糖茶风口。

受惠于销售执行及产品创新，公司业务稍有好转。截至今年9月底的上半年度，维他奶收入按年增2%至34.4亿港元，股东应占溢利年增5%至1.7亿港元。其中，内地市场收入虽然仍在下滑，但减幅已大幅收窄，同时透过降低原材料价格及严控成本，期内公司在内地的经营溢利增长15%至2.2亿港元。

“奶”“茶”之战

业务复苏渐显成果，但低迷的股价却给人可乘之机。自2019年6月来到42.6港元的历史高点后，维他奶股价至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超过九成。

或许因为跌幅实在太大，新加坡富豪、信和置业主席黄志祥家族开始大举买入公司股票。在最新一次增持后，黄志祥胞弟黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超17.36%。

罗家方面，公司主席罗友礼持有约16.3%股权，若结合罗桂祥基金权益及罗家后人的持股，总数超过25%，仍优于黄志祥家族。因此其他股东的动向或将成为左右战局的关键，目前三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分别持有维他奶约6.8%及5.1%股权。其中三菱日联已陆续出售股权予黄家，若加拿大基金也倒戈，形势将对罗家相当不利。

黄志祥家族旗下持有的杨协成饮料品牌，创立于1900年，历史较维他奶更悠久，主要市场在东南亚，产品包括菊花茶、马蹄爽与豆奶等，且近年有意扩大茶饮业务，收购维他奶自然成为打入中国市场的突破口。

对黄家来说，即使收购失败，也可出售股份大赚一笔，但是对投资人来说，由于市场的过度追捧，目前公司市盈率已来到95倍，甚至高过可口可乐(KO.US)的25.4倍，一旦黄家收手，股价可能快速崩跌，有意追高者需要衡量风险。

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