众淼利润率虽高企别忽视业务及监管风险

2024年04月10日

这家由家电制造商海尔控股的保险代理公司已提交上市申请，由于主打企业保险并且采用了轻量化的成本结构，该公司盈利可观

重点

家电巨头海尔集团支持的保险代理公司众淼创科已申请在香港上市
该公司的收入基础小，但通过聚焦利润丰厚的企业保险，并采用轻量化的成本结构，公司利润强劲

梁武仁

投资者对保险代理公司通常不会很感兴趣，这是可以理解的，因为它们往往缺乏像那些科技公司那样吸引人的增长故事。但任何一个寻找高盈利公司的人，不妨认真考虑一下众淼创新科技（青岛）股份有限公司。

乍一看，众淼创科最引人注目的一点是，它的多数股权由中国最著名的家电制造商之一海尔集团持有。但这家上周申请在香港上市的公司，真正的突出之处在于它的高利润商业模式，该模式的基础是专注于企业保险和轻量化的成本结构。

当然，众淼创科也未能幸免于中国经济迅速放缓的影响，近年来其收入增长放缓就表明了这一点。但即便如此，它仍然稳定地实现了盈利，这在很大程度上要归功于它高效的商业模式。

这家保险经纪公司的总收入在2023年同比增长约17%，达到1.74亿元，较2022年24%的增长有所放缓。鉴于它收入基础较小且2017年才成立，尽管收入增长速度平平，但仍有很大的增长空间。并且同样重要的是，它的毛利率超过40%，以致最后的纯利率达20%。

众淼创科的销售成本，即每1美元收入的成本，主要是向分销渠道合作伙伴和代理人支付的推荐费和佣金。而营业支出还不到其收入的四分之一。

相比之下，竞争对手泛华控股集团(FANH.US)去年的经营开支占据了90%以上的收入，而线上保险公司水滴(WDH.US)实际上出现了营业亏损。平心而论，泛华控股集团和水滴的规模都比众淼创科大得多，而且业务侧重点不同，这会增加运营的复杂性和成本控制的难度。

但众淼创科卓越的运营效率似乎确实表明，有时候越简单越好。公司的运营相当精简，围绕主要的保险业务展开，不依赖投资收入，投资收入在经济繁荣时期对很多保险公司来说可能都是赚钱，但在金融市场表现不佳时却是一种负担。

众淼创科还有很大一部分收入来自向企业而非消费者销售保险。因为企业经常购买长期保单，此类保险可以成为更稳定的收入来源。针对公司的保障计划往往也更复杂，因此保险公司的收费可以更高。

众淼创科主要面向企业销售的财产保险，去年的平均佣金比例接近18%，意味每收取100美元的保费，该公司能赚18美元。主要面向消费者的车险佣金，其比例则要低得多，仅为5.6%。众淼创科同时面向企业和个人销售的意外伤害保险，其佣金比例最高，达到30%以上。这么高的佣金比例，意味尽管意外险在公司的总保费中所占的份额较小，但对公司收入的贡献巨大。

企业的侧重点

总的来说，企业保险销售占众淼创科保险收入的41%左右，去年的毛利率为66%。这远高于个人保险24%的毛利率。因此，尽管企业保险的营收贡献较小，但占公司总毛利润的三分之二。

众淼创科由海尔旗下的一家实体于七年前创建，接管了海尔保险代理，该公司主要是为海尔的客户提供服务。众淼创科仍在向海尔销售保险，但一直在减少对这一业务的依赖。去年，众淼创科面向非海尔企业的销售额，超过了来自海尔内部的贡献。同时，面向消费者的销售比例逐年下降，这对利润率有利。

众淼创科也确实存在弱点，主要是对少数承保方的高度依赖。其中，中国平安财产保险去年就占众淼创科收入的35%以上，前五大承保合作伙伴贡献了近三分之二的销售额。意味着哪怕是失去其中一个承保方，都可能给公司造成巨大打击。

如果承销商决定专注于自己的直接业务，竞争就是另外一个因素，尤其是对众淼创科这样的中间商来说。至于公司对海尔的依赖，也是一个潜在的弱点。最后但并非最不重要的一点是，监管打压的可能性一直都有，过去五六年里，监管部门对中国民营金融业的打压非常常见。

撇开这些风险不谈，众淼创科最终需要证明，作为一家上市公司，它能够在增长的同时保持利润率，以保持投资者的兴趣。如果能做到这一点，它将可吸引寻求稳定盈利公司的投资者。

目前，尚不清楚众淼创科希望从香港IPO中筹集多少资金，也不清楚它将如何使用这笔资金。该公司从运营中产生现金，但也一直在从外部投资者那里筹集资金。最近的一次是在2021年，从海尔员工创建的一个团体里筹集了1,400万元，这笔交易中公司的估值约为9.3亿元。

按照这个估值，根据众淼创科2021年的净利润计算，其市盈率超过30倍。即便按照2023年更高的利润计算，市盈率也远远超过20倍，远高于泛华的4.7倍，但非常接近水滴的23倍。众淼创科卓越的盈利能力，可能为其在香港上市时获得更高的估值提供了理由。

能否以如此高的估值向投资者出售股票，可能取决于它能否让投资者相信，它良好的利润率从长远来看是可以持续的。加速实现更强劲的营收增长（可能通过收购实现），也可能会增强它对投资者的吸引力。

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简讯：双登集团招股集资最多8.5亿港元

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2025年08月18日

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简讯：唯品会预计第三季度或将重返营收增长轨道

折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US）上周四发布财报显示，公司已连续五个季度营收下滑。为稳定投资者信心，公司宣称经营形势趋于稳定，近期有望恢复营收增长。财报显示当季收入258亿元，较上年同期的269亿元下降4%。净利润亦从去年同期的19亿元降至15亿元，同比缩水21%。季度活跃用户数与总订单量均出现同比下降，但商品交易总额（GMV）逆势增长1.7%。伴随经营企稳，该公司预计第三季度将重返营收增长通道。其预测第三季度收入将达207亿元至217亿元区间，相当于实现0%至5%的增长。最新财报发布后，唯品会周四股价应声上涨5.9%，但周五回吐部分涨幅。该股年初至今累计涨幅约28%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

VIPS.US

Secret to Tingyi's interim profit: price hikes

康师傅中期盈利赢在两个字：加价

主打方便面及饮品的康师傅，受惠于价格调升，中期收入微降但盈利却有理想增长重点：公司中期盈利同比上升逾两成期内毛利率提升近两个百分点　刘智恒康师傅一年多前兵行险着，先在2023年11月将饮品零售价格上调17%至25%，又在去年5月调升方便面价8%。基于当时中国内地经济疲态毕现，人们消费意欲低迷，对价格出奇地敏感，市场认为康师傅的决定十分冒进，随时因加得减。消费者更频频吐糟，批评之声此起彼落：“涨呗，以后不喝了”、“没想到有一天，统一竟然成了康师傅的平替”，消费者被刺痛之余，有人就用脚投票，不再买康师傅的面，不饮康师傅的茶。在一片痛骂声下，康师傅控股有限公司（0322.HK）今年中期却派出一份颇为亮眼的成绩表，并向市场证明，加价的决定正确，公司下了一着好棋。截至6月底，康师傅的收入接近401亿元，同比下跌2.7%。收入虽微跌，盈利却出奇地升近21%至22.71亿元。撇除一次性出售附属公司收益，核心盈利升12%至21.1亿元，要知道康师傅这类传统行业及已成熟的企业，有双位数的增长，实在不简单。对于盈利上升，康师傅归因于成本结构的优化及运营效率提升，令整体毛利率增加1.9个百分点至34.5%。而毛利率得以拉升，与近年加价不无关系。虽然调升价格后令产品销售轻微下跌，但毛利率的增加，能提升整体利润。收入跌盈利升公司两大核心业务，就方便面而言，上半年收入134.65亿元，同比下跌2.5%，但因产品升级调价，毛利率同比升0.7个百分点至27.8%，最终让方便面上半年的股东应占溢利上升11.9%至9.51亿元。饮品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加价，以及管理效能提升，毛利率上升2.5个百分点至37.7%，推动饮品的股东应占溢利大升19.7%至13.35亿元。公司财务稳健，截至6月底的银行存款及现金（包含长期定存）达194.91亿元，较去年底增加近35亿。扣除有息借贷150.2亿元，净现金达44.74亿元。虽然康师傅在上半年表现理想，但别对公司前景有较大寄望，毕竟这类成熟的企业，在中国内地发展多年，市场占有率几已大定，蹭中国经济增长红利的时代也已过去，盈利每年能有轻微增长，已属有所交待。康师傅亦深明此道，今天要吸引投资者，主要是派高息，此之所以公司近年将全部盈利派予股东，除了是反馈股东支持外，实也反映公司发展成熟，未能找到新的发展，不用保留大量资金，倒不如将现金悉数派发。短期难再加价在市占率已不易进一步拓展之下，最能推升公司业绩的方法就是提升产品价格。然而，康师傅主打的是基层消费者，对价格敏感度十分高，除非迫不得已，公司轻易调升价格不易。而之前调升饮品及方便面售价时，消费市场的骂声不绝于耳，产品销量因而下调，只不过跌幅并非太大，加价后也能抵销销量下跌的影响。事实上，集团在近一年多时间，先后将饮品及面食价格调升，未来两年甚至三年时间内，并不容易再提价，否则随时得不偿失，被消费者离弃，进而影响销量，到时加了的价格，也未能弥补销售下跌带来的损失。另外，康师傅此次盈利能增长除提价外，原料价格的下跌也应记一功。然而原料价格的波动，并非公司可掌控。财报显示，白砂糖、面粉及聚酯粒的价格均有所下跌，但最主要的原料棕榈油价则持续上升，今年上半年同比升幅达24%。若棕榈油价续向上，势将加重康师傅成本。投资者不买账确实，市场也未看好康师傅的长线投资价值，公布中期业绩后，股价翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，报11.2港元。康师傅的预期市盈率近15倍，对手统一（0220.HK）的预期市盈率为17倍，旺旺（0151.HK）则是14.5倍。康师傅在行业估值只属市场水平，吸引力有限。业绩公布后，里昂证劵表示扣除公司一次性收益后的盈利，较其预测低2%，并认为市场竞争格局和饮料复苏存在不确定性。花旗也指康师傅持续疲弱的收入，迭加市场份额不断流失，让投资者感到忧虑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月18日

0322.HK

新闻概要：京东物流发力扩展，收入与利润齐增

2025年上半年，京东物流的一体化供应链解决方案业务实现强劲增长，持续效率优化也提升了其盈利能力余特莉京东物流股份有限公司（2618.HK）周四报告称，得益于稳定的市场扩展势头，2025年上半年，其营收同比增长14.1%至985亿元（137亿美元）。且其一体化供应链（ISC）解决方案业务的客户规模与单客户支出均实现稳健增长。据周四发布的半年报显示，京东物流的一体化供应链解决方案收入在六个月内达到501亿元，占总收入超过一半，同比增长19.9%。在为母公司京东集团（JD.US；9618.HK）提供服务之外，其外部ISC客户群扩大至73,713家客户，增长14.5%，持续业务多元化。来自外部ISC客户的单客户平均收入约为239,000元。来自其他客户的收入（包括快递与货运服务）也同比增长8.7%，达484亿元。期间，京东物流进一步强化了荔枝、樱桃等生鲜产品的端到端解决方案，并在港、澳市场实现快速增长。第二季度，公司已启动招募及管理全职骑手参与京东外卖配送服务，旨在与最后一公里快运服务形成更高的协同效应与效率提升。京东物流在上半年录得非国际财务报告准则（non-IFRS）利润33亿元，同比增长7.1%，主要源于资源利用效率的改善。 CEO胡伟表示：“随着我国经济回升向好，市场需求逐渐释放，京东物流持续提升供应链服务能力，成为企业高质量发展的重要动力。” 京东物流在二季度营收达516亿元，占京东集团总收入约15%，同比增长16.6%。非国际财务报告准则利润为26亿元，同比增长5.4%。公司正积极拓展全球市场。6月，其在沙特推出自营B2C快递服务JoyExpress，提供最后一公里配送服务，最快可当日或次日达，并全程由内部配送团队完成履约，还包含暂存退货等增值功能。京东物流还在上半年扩展自营仓库，覆盖美国、英国、沙特、韩国及越南等地，使其全球物流服务扩至数百个国家与地区。作为全球拓展的一环，京东物流在波兰华沙启用了第三个仓库，并于香港开设运营中心，进一步提升一体化物流解决方案能力。公司强调，科技仍是提升其服务效率的关键。其“货到人”自动化仓储解决方案——“智狼”已开始在仓库部署，以实现高量级订单履约及供应链大部无人化操作。京东物流是竞争白热化的中国物流行业的头部企业，以成本效益与快速投递著称，脱胎于母公司京东集团，并于2021年独立上市。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

2618.HK

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