亿珑完成境内备案离美上市一步之遥

2024年06月26日

eLong shrouded in financial mystery as IPO nears completion

中国证券监管机构已批准这家锂电池制造商的SPAC上市计划，尽管公司的公开财务信息披露仍然很少

重点：

中国证券监管机构已批准亿珑能源在纳斯达克上市，为其与TMT Acquisition Corp.进行SPAC合并的计划铺平了道路
这家商用电动汽车电池制造商披露的财务信息几近于无，让投资者难以判断其价值

梁武仁

IPO中的“P”代表“public”，意思是公司通过公开披露财务状况来进入投资市场。但随着电动汽车(EV)电池制造商亿珑能源控股有限公司离登陆纳斯达克的目标更近了一步，该公司借与SPAC合并的上市计划，看起来却比常规上市更加隐秘。

在中国清洁能源汽车蓬勃发展的背景下，亿珑作为商用电动汽车电池制造商，表面上看起来确实很有吸引力。但有关该公司的公开信息仍然很少，至少目前是这样，这可能会导致投资者无法对这只电动汽车新股过于兴奋。

上周，中国证券监督管理委员会(CSRC)批准了它在纳斯达克上市的申请，亿珑的名字低调地出现在公众视野，与公司的隐秘特性相符。证监会表示，旗下电池为商用和专用车辆以及储能系统提供动力的亿珑，通过与特殊目的收购公司(SPAC)TMT Acquisition Corp.(TMTC.US)合并的备案。

实际上，这意味着监管机构给亿珑上市开了绿灯。按照去年3月生效的新规，寻求海上市的中国公司必须获得监管批准。

亿珑和TMT去年12月签署合并协议，当时预计将在今年上半年完成交易。现在离最后期限的时间不多，意味时间框架很可能需要延长。但随着在中国证监会完成备案，亿珑履行了在国内的监管义务，至少可以继续推进上市计划。

合并完成后，亿珑的股东将获得上市公司的4,500万股股票，每股估值10美元，这将使公司的初始市值达到4.5亿美元。如果公司今年和明年均达到收入目标，公司大股东还将再获900万股股票。

然而，对于新的外部投资者来说，很难找到有关亿珑财务状况的信息，导致他们难以评估公司的前景和风险。去年12月的合并公告中，没有亿珑的任何财务数据，只是给出了全球商用电动汽车和储能设备市场的增长预测，以此暗示公司的潜力。

TMT Acquisition随后向美国证券监管机构提交的文件中，也没有太多关于亿珑的数据。亿珑的运营实体惠州亿鹏能源有一个中文网站，但上面没有财务方面的信息。

从4.5亿美元的初始市值来看，亿珑的收入可能远不及目前已上市的一些电动汽车电池制造商。上市公司中，国轩高科(002074.SZ)去年的收入为316亿元，按照市值约350亿元计算，市销率(P/S)略高于1倍。另一家同行亿纬锂能(300014.SZ)，按去年的营收和860亿元的市值计算，市销率约为1.84倍。

电动汽车电池巨头宁德时代(300750.SZ)的市值最高，超过8,000亿元，按去年的年营收计算，市销率约为1.8倍。

年轻的公司

如果亿珑的SPAC交易对它的估值与其他电池制造商相似，市销率在1倍到2倍之间，那么它的年收入应该是几亿美元。这不是个小数目，但对于一家产品价格相对较高的制造商来说也不算大。

话说回来，亿珑相对年轻，从2014年创办到今天才十年历史。如果过去涉及公司的交易有任何借鉴意义的话，那可以看到它的估值增长非常快，可能反映了它的增长，尽管很难知道它实际的盈利情况，如果它真的盈利的话。

2016年下半年，电池企业豪鹏国际（同样是在美国上市，但于2019年进行了私有化）以6,500万元，收购当时成立两年的惠州亿鹏约35%的股份。这个价格对这家公司（现在是亿珑的主要运营实体）的估值非常低，以美元计算约为2,800万。

次年5月，豪鹏国际出售了大部分惠州亿鹏股份，交易价格为4,600万美元。截至2017年底，豪鹏国际在惠州亿鹏的持股比例不到5%。目前尚不清楚它是否仍持有这些股份，但据推测，亿珑目前持有惠州亿鹏的大部分股份。

在亿珑刚刚起步不久，就接二连三地进行交易，很难知道其间究竟发生了什么。但纯粹从估值的角度来看，亿珑在短短八年时间里就从一家市值2,800万美元的公司跃升至4.5亿美元。

这样的飞跃并非不可想象，因为电动汽车如今在中国风靡一时，并且在全球范围内也流行起来，意味对锂电池等零部件的需求很高。清洁能源生产商也越来越多为自己的设施配备储存太阳能和风能的技术，以便全天候提供更稳定的电力供应。电池是此类存储系统的核心，为亿珑的产品提供了另一个主要市场。

中国的锂电池市场很大，但竞争也相当激烈，不过，亿珑为商用电动汽车生产电池这一点，可能会使其免于面临最激烈的竞争。但是，如果由于缺乏广泛的充电基础设施等原因，对这类专用车辆的需求不会像乘用车那样迅速增长。

一旦投资者获得更多信息，亿珑可能会像目前中国清洁能源行业的其他公司一样，成为一个令人信服的增长故事。在去年12月宣布与亿珑合并的计划时，TMT指出与亿珑的合并优势是达致垂直整合，暗示公司的成本结构可能相对较轻，因此可能已经盈利。

但至少就目前而言，在获得更多信息之前，外界对该公司仍抱有一些疑问。偏好风险的投资者可能会赌一把，押注最终公布的财务数据会看起来不错。至少，该公司可以为国际投资者，提供一个参与中国锂电池的机会，因为大多数此类公司的股票，目前只对中国国内投资者开放。

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新能源, IPO

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未能收购经销商 Apollo下游布局受挫

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Macau guidance fund raises 20 billion patacas; six major gaming operators back it with 9 billion patacas

澳门引导基金募资200亿六大博企90亿支持

为降低对博彩业的依赖，推动经济适度多元化，澳门政府成立引导基金，加快城市转型升级重点：澳门政府出资110亿基金主要发展四大产业　刘智恒博彩业是澳门社会及经济命脉，政府的财政收入八成以上来自博彩业，但长期依赖博彩业，不但收入单一，也阻碍了其他行业的发展，对整个地区来说并不健康。澳门政府也深明此理，多年来希望可以突破瓶颈，不断倡导“经济适度多元化”，然而口号喊了超过二十年，成效十分一般，博彩仍是一业独大，似乎没有了博彩，澳门啥都不是。政府痛定思痛，在国家“十五五”规划和澳门特区“三五”规划开局之年，设立“政府引导基金”。初期融资共200亿澳门元（下同），政府出资110亿元，各大博企共出资90亿元。博企当中，金沙（1928.HK）与银河（0027.HK）出资最高，分别为23亿及22.7亿元，永利澳门（1128.HK）及美高梅中国（2282.HK）则出资13.65及12.4亿元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出资9.93及8.28亿元。相信是根据博企的规模，按比例出资以支持政府发展。基金目的是在政府出资下，引导不同类型社会资本，投向澳门重点的新兴产业和未来产业。同时要协助澳门现有企业科技化及多样化、要转化科技成果进行商业化落地，以及扶持具潜力的初创团队及高科技企业成长。具体投资于四大产业，一是大健康，聚焦中医药研发制造、医疗美容、养老康养等。第二是现代金融产业，主要发展财富管理、债券市场及融资租赁等。第三是高新技术产业，重点投向芯片设计、新材料、人工智能、大数据及物联网等。第四是会展商贸及文化体育产业，包括扶持旅游+跨界融合项目、国际级体育赛事商业化运作、文创IP开发，以及大型国际展览品牌培育等。博企履行承诺对于博企来说，这项投资是必然，因当初在洽商续签博彩牌照时，答应要对澳门作出非博彩投资。而此次六大博企承担的所谓社会资本，正是其履行非博彩领域的投资承诺。澳门政府也强调，政府引导基金是坚持“耐心资本”的理念，不追求短期财报收益，而是通过长期性及系统性布局，全力推动重点产业提质升级。言下之意是基金的投资并不以短期回报作考量点，因此博企别说能在几年间借此项投资带来回报，就连有没有回报也说不准。按个别博企的公告，投资期达15年。他们的投资，说白了只是履行博彩牌照要求的一项必要条款。至于澳门政府能否长远借引导基金为社会带来焕然一新的景象？暂时仍然难说，但以过去的成绩来说，确实让人有点担忧。事实上基金所谓的目标或投资方向，过去十多年来澳门政府在每年的施政报告中也有所强调，并不是这次推出什么创新的政策。就以金融来说，政府2019年时曾大肆宣扬要成立一个证券交易所，但一直只闻楼梯响。至今只有由南光集团于2018年成立的中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX），其累计发行及上市的债券，截至去年8月底的总规模只有约1万亿元。若按过去两年在澳门发债金额计算，每年也不过2,500亿澳门元。相对于香港，据金管局数据，2024及2025年发行的港元债务证券、人民币债及国际债券，分别达到4,235亿美元及4,680亿美元，香港一年发债规模已超过MOX成立至今的总规模，澳门简直难以望其项背。又如澳门政府一直强调要发展会议展览，做了二十年，到过去三年，每年会展活动带来的非博彩行业收入只不过50至60亿元，占整体GDP不足百分之2。至于大健康产业，澳门政府早在2010年代初已将中医药纳入经济适度多元发展方向。2019年起，更明确将大健康列为重点新兴产业，但至2024年，每年带来的经济效益也不超过140亿元，经营多年也没有打造著名及具影响力的健康企业，也没有重大突破的医药研究成效。不过，这次引导基金的运作有别于过往纯依靠政府资助，基金不直接挑选具体企业投资，而是委托专业基金经理进行市场化管理。基金经理会与市场投资者、创投机构对接，利用这笔资金去吸引更多社会资本（如创投、私募、外资），共同成立子基金，进一步放大资金效能。澳门政府以新模式运作，或许能带来新气象及更大成果，暂且拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

基石药业在ESMO大会上强化CS2009三特异性抗体三项临床验证

凭借在多种肿瘤类型中超300名患者的数据和将开展的3期临床试验，现有证据为CS2009的作用机制、安全性及抗肿瘤疗效提供了有力支持重点：无论是非小细胞肺癌还是转移性结直肠癌，CS2009在单药及联合治疗方案中均交出了亮眼的疗效数据这款三特异性抗体在多种实体瘤中积累了超300名患者的临床数据，进一步印证了其作用机制、安全性和概念　莫莉在针对癌细胞特定弱点的高科技治疗领域，一两条攻击防线往往不如三管齐下。基石药业（2616.HK）深谙此道，并在上周凭借一项新研究引起广泛关注。该研究显示，公司自主研发的PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体CS2009在治疗多种癌症方面取得了重大临床进展。基石药业在2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上表示，这款药物目前已积累超300名患者的临床数据，进一步验证了其在多种实体瘤中的作用机制、安全性以及抗肿瘤活性。其目标市场不仅包括既往接受过免疫治疗的患者，也涵盖传统免疫疗法收效甚微的“冷肿瘤”患者。最新结果标志着CS2009已从早期临床探索阶段，过渡到关键的疗效验证阶段。其设计上的治疗潜力正获得越来越多临床数据的背书。公司计划在年底前启动全球3期临床试验，推动该药物迈向后期开发，为未来的监管获批铺路。基石药业CEO兼研发总裁杨建新博士表示，CS2009的开发目标绝不是将三个成熟靶点简单打包。相反，它旨在同时激活三种互补机制：阻断CTLA-4以增强T细胞的启动与扩增；阻断PD-1以恢复耗竭T细胞的功能；同时阻断VEGFA，从而促进肿瘤血管正常化，解除免疫抑制。近年来，以PD-1/PD-L1为代表的免疫疗法已广泛应用于肺癌、黑色素瘤和肾癌等多种癌症的治疗。但部分患者获益依然有限，或在治疗后出现耐药性。CS2009的亮点在于能同时靶向PD-1、VEGF和CTLA-4。其中，靶向PD-1旨在恢复免疫细胞的抗肿瘤能力；靶向VEGF负责切断肿瘤生成新血管的能力；而阻断CTLA-4则有助于在更早阶段激活免疫系统。不过，CTLA-4相关药物容易引发严重的免疫副作用，限制了其临床应用。为此，公司采用了一种专门的分子设计，力求增强药物在肿瘤及其周围微环境中的活性，同时将对正常组织的影响降至最低。最新临床数据表明，CS2009能有效结合三个预设靶点，这不仅验证了其创新设计背后的科学逻辑，也为进一步提升疗效打下了研究基础。安全性向来是多靶点免疫疗法的一大拦路虎，尤其是CS2009还包含了CTLA-4靶点。新数据显示，在非小细胞肺癌患者中，CS2009单药治疗的3级及以上免疫相关不良事件发生率为11.6%，联合化疗时为12.7%。研究既未发现新的安全信号，也没有观察到联合化疗后出现明显的免疫或VEGF相关毒性叠加。这意味着CS2009在持续抑制三条通路的同时，依然保持了可控的安全性。临床疗效验证疗效方面，CS2009率先在非小细胞肺癌的一线单药治疗中传来捷报。对于PD-L1高表达患者，其客观缓解率（ORR）高达87.5%，即24名患者中有21名实现客观缓解；值得一提的是，30 mg/kg剂量组的11名患者全部实现客观缓解，ORR达到100%。而在更广泛的PD-L1阳性患者群体中，客观缓解率也达到了66.7%。在选择非小细胞肺癌免疫治疗方案时，PD-L1表达水平是医生的关键参考指标。通常来说，高表达患者更有可能仅凭免疫治疗获益，而低表达患者往往需要搭配化疗。因此，CS2009能否在不同表达水平的患者中持续输出积极疗效，将是未来临床研究的重点。在联合治疗上，CS2009搭档化疗在一线鳞状非小细胞肺癌中交出了81.5%的客观缓解率，27名患者全部达到疾病控制。其中，8名PD-L1阴性患者（TPS <1%）全部实现客观缓解，ORR达100%。对于此前已接受过免疫治疗和含铂化疗的二三线患者，CS2009联合多西他赛录得55.6%的客观缓解率，18名患者全部实现疾病控制。这表明CS2009有望为既往治疗失败的患者开辟新途径。在结直肠癌的一线治疗中，CS2009联合化疗的客观缓解率达到63.6%，其中伴有肝转移的患者客观缓解率为68.8%。对大多数传统上难以从免疫治疗中获益的结直肠癌患者而言，这些数据为拓宽免疫疗法的临床应用提供了初步证据。在经历过多线治疗的难治性患者身上，CS2009单药治疗同样展现了抗肿瘤活性。具体来看，非小细胞肺癌患者在30 mg/kg剂量组中录得28%的客观缓解率，中位缓解持续时间达10.5个月；而在常规免疫治疗通常束手无策的微卫星稳定型转移性结直肠癌患者中，单药客观缓解率为20%，疾病控制率更是高达93.3%。除了这两种主要癌症，公司还观察到了CS2009在软组织肉瘤、非透明细胞肾细胞癌、小细胞肺癌、卵巢癌、肝细胞癌、胃癌、食管癌、转移性去势抵抗性前列腺癌以及三阴性乳腺癌等多种实体瘤中的初步抗肿瘤活性。不过，ESMO大会的报告并未披露这些详细数据。整体来看，无论是一线还是后线，无论是单药还是联合治疗，CS2009在多种癌症中均取得了积极成果。其核心价值不仅在于突破现有免疫疗法的瓶颈，更在于有望扩大免疫治疗的适用人群，并作为下一代抗肿瘤药物，与化疗等现有方案强强联手。目前，全球多家药企都在竞逐PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体赛道，而CS2009已稳居第一梯队。此前，一些双靶点药物已在商业化上先下一城：康方生物（9926.HK）的PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西单抗于2024年在国内获批；到了2025年6月，百时美施贵宝（BMY.US）与拜恩泰科（BNTX.US）就PD-L1/VEGF双特异性抗体BNT327达成全球合作，潜在交易总额高达111亿美元。这些里程碑事件不仅凸显了跨国药企巨头对这一技术路线的重仓，也为CS2009未来在海外寻求授权合作提供了商业对标。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

2026年11月02日

2616.HK

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