亘喜生物卖身阿斯利康为中国药企指引新出路？

2024年01月05日

GRCL.US

This Chinese cell therapy specialist, whose core product is still in phase 1 trials, will avoid future cash flow difficulties by selling itself to the European giant.

成立于2017年的亘喜生物专注细胞疗法赛道，其进展最快的核心产品仍处于临床一期阶段，未来将在中、美展开多项临床试验，卖身阿斯利康有望规避现金流不足的风险

重点：

此次并购的交易额最多达12亿美元，比该公司消息公布前的收盘价溢价86%
美国FDA在11月底宣布调查CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，让该行业蒙上阴云

莫莉

在刚过去的2023年，资本市场的寒意持续笼罩生物医药行业，许多未盈利的创新药企业即使成功上市，也面临跌破发行价、后续融资困难的困境。2023年底，中国创新药企亘喜生物(GRCL.US)被阿斯利康(AZN.LON)收购的好消息，为尚在挣扎之中的医药公司指出新的出路。作为中国第一间被跨国药企全资并购的中国生物科技企业，亘喜生物得以在跨国药企并购热潮中成功卖身，是极富吸引力的一条退路。

上周二，亘喜生物宣布，已与阿斯利康公司对其收购提案达成最终协议。亘喜生物将获得普通股每股2美元(相当于每股美国存托股份(ADS)10美元)的现金，比亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价62%，这部分的现金首付的交易价值约为10亿美元。如果研发的药物达到特定监管相关里程碑，阿斯利康还将支付普通股每股现金价格0.3美元(相当于每股ADS约1.5美元)，二者相加后的交易总金额高达12亿美元，比12月22日的收盘价溢价86%。

消息发布当日，亘喜生物在二级市场受到热捧，即日大涨60.3%，以9.92美元收盘，成交金额甚至达到了1.6亿美元；回顾前一个交易日，即12月22日，其收盘价仅为6.19美元，成交额不到400万美元。对于股价长期低迷、交易量极低的亘喜生物来说，被阿斯利康收购，相信是过去三年闯荡纳斯达克征程的第二次高光时刻。

最近，随着投资者对中国生物科技上市公司不断需要新现金感到不耐烦，这种命运在这些公司中屡见不鲜。此外，由于中国政府要求任何纳入国家医保计划的产品都必须提供大幅折扣，中国药品市场也面临着困难。

亘喜生物成立于2017年，致力于开发创新、高效的细胞疗法。2021年1月8日登陆纳斯达克，当时IPO的发行价高达19美元，募资总额2亿美元，上市当日，亘喜生物收涨31.9%，市值达到16.4亿美元。但是中概股在美股市场不被看好，亘喜生物的管线尚在临床早期，仍需持续输血，上市初期与投资者的蜜月期过后，公司股价连续下跌，在去年4月一度跌至1.4美元，接近1美元的退市风险边缘。

从2017年成立至今，亘喜生物持续亏损，进展最快的核心产品GC012F仍然处于临床一期阶段。不过，由于暂停了部分管线研发，亘喜生物研究、开发和临床试验的支出已明显减少。第三季度财报显示，其研发费用从2022年同期的1.33亿元缩减至9,010万元，令净亏损从1.72亿元收窄至6,760万元。

亘喜生物8月完成了一笔总额最高达1.5亿美元的私募配售融资交易，可以支持公司日常运营至2026年下半年。其资产负债表上的现金和有价证券总额为2.34亿美元，阿斯利康收购后将获得亘喜生物资产负债表上剩余的现金、现金等价物及短期投资，因此实际的首付现金款项不足8亿美元。

聚焦细胞疗法

亘喜生物的核心产品GC012F是一款CAR-T细胞疗法，这类疗法需要将患者自身的免疫性T细胞提取出来，经过体外培养和基因改造，使之可以靶向攻击致病性细胞，再回输到患者体内以精准治疗肿瘤。这类疗法属于个性化治疗，受限于生产成本，治疗费用极其昂贵。亘喜生物自建了三大技术平台，其中GC012F依托的FasTCAR平台可以大幅提高细胞生产效率，从而显著降低生产成本。

阿斯利康表示，此次收购亘喜生物将进一步夯实阿斯利康公司在细胞疗法领域的实力，此前阿斯利康已构建了针对实体瘤的CAR-T和TCR-T管线，此次收购完成后，凭借差异化的生产工艺，GC012F有望为血液肿瘤患者提供潜在同类最优的治疗选择，帮助阿斯利康加速实现在血液肿瘤领域布局细胞疗法的战略。

目前，亘喜生物已在美国启动了一项评估 GC012F治疗复发/难治性多发性骨髓瘤(RRMM)的1b/2期临床试验，该药物治疗新确诊的多发性骨髓瘤患者的临床试验最新成果显示，总缓解率(ORR)为100%。美国FDA与中国国家药监局，也已先后分别批准了GC012F用于治疗难治性系统性红斑狼疮(rSLE)的临床试验申请。未来亘喜生物要完成一系列临床试验，花费不菲，这或许也是公司选择及时卖身阿斯利康的原因之一。

此外，美国FDA在11月底宣布调查靶向BCMA或CD19的CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，也让CAR-T疗法赛道蒙上阴云。GC012F是一款针对BCMA/CD19双靶点产品，暂时未知是否会受到美国FDA对此类疗法调查的影响。

对于亘喜生物与阿斯利康的交易，医药行业普遍认为是为国内生物医药一级市场投资者开辟了新的退出路径。浙商证券指出，当前国内生物医药投融资遇冷或与IPO暂缓、二级市场表现阶段性波动较大、一级市场资金缺乏稳定的退出渠道等因素有关。不过，随着国内医保支付端对高端创新产品支持力度不断提升，浙商证券看好具备全球竞争力的前沿创新领域及产品的投融资回暖趋势。

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医疗保健/生物技术

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新闻

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

简讯：位元堂预告中期盈利按年跌近九成

中药零售及医疗保健产品商位元堂药业控股有限公司（0897.HK）周一发盈警，预计截至9月底止的中期业绩将录得净利润不多于约300万港元，较去年同期的2,370万港元按年大幅下滑87%。公司称，零售端在报告期内受到消费意欲下降拖累，收益录得约7%跌幅，令毛利相应减少；同期出售物业收益净额亦大幅缩减，集团投资物业的公平值收益净额下滑，亦是盈利收缩的关键因素。不过，部分负面影响已由行政开支与融资成本下降所抵销。位元堂股价周二平開，至中午休市报0.45港元，无涨跌。該股年初至今累升約80%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

0897.HK

简讯：宏桥折让一成配股集资净额115亿

铝生产商中国宏桥集团有限公司（1378.HK）周一公布，以先旧后新方式，配售4亿股，占已扩大公司股本约4.03%。每股配售价29.2港元，较本周一收市价32.3港元折让9.6%，亦较之前五个交易日均价33.36港元折让12.46%，集资净额114.9亿港元。公司计划，将集资所得用作发展及提升国内及海外项目，并偿还现有偿务以优化资本架构，以及用作补充一般营运资金。周二宏桥开市跌7.7%报29.8港元，过去一年公司股价上升153%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

1398.HK

KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利业绩续下滑贝壳靠回购撑股价

内地最大房地产中介贝壳的业绩持续下滑，集团不断回购力挺股价重点：公司第三季度盈利大跌至7.47亿元今年已斥资6.75亿美元回购股份　刘智恒 “覆巢之下岂有完卵”，意思是倾覆了的鸟巢，又怎可能有完整的鸟蛋。这句古语正好用来形容今天中国的房地产业，在疲弱的市场下，相关产业也难免受到波及，纵是内地房产中介龙头的贝壳控股有限公司（2423.HK,BEKE.US）亦难独善其身。公司2024年的业绩开始回落，收入虽按年升20.2%至935亿元，盈利却不升反跌31%至40.78亿元。到今年上半年，收入上升24%至493亿元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62亿元。及至近日，贝壳公布第三季度业绩，情况未见改善。期内收入231亿元，同比微增2.1%，可盈利却大幅下挫36.1%至7.47亿元。收入增长而盈利下跌，原因是内地楼市持续下滑，公司主要盈利来源的中介业务受到相当影响。期内公司促成的存量房交易额达5,056亿元，同比虽增加5.8%，但为贝壳带来的收入则减少3.6%至60亿元。另外，新房交易金额下跌13.7%至1,963亿元，导致收入减少14.1%至66亿元。成本上升佣金下跌佣金的减少，一方面是贝壳对“贝联”（加盟“贝壳找房”平台的地产中介公司）收取的平台服务及加盟费，进行了激励性减免；另外，为稳定旗下品牌链家的中介人团队，贝壳提升了链家的经纪薪酬占比。还有，开发商负债累累，在市况不景下，也要将支付予中介的新房销售佣金压低。在这几方面影响下，挤压了贝殻的盈利。面对困境，公司近年推行“一体三翼”新策略，一体是以房产中介为核心，包括促成存量房与新房的业务，三翼则涵盖了装修、租赁及房地产发展等三大板块。不过，除了租赁服务的表现较佳外，装修业务在第三季收入43亿元，基本上与去年同期相若，而在新房成交减少下，装修业务未来的增长受到了局限。物业发展是由旗下品牌“贝好家”负责，采用C2M（从消费者到制造商）的模式，通过大数据分析，确定精准的产品定位及设计。但物业发展的资金投入较大，由发展到落成也需时，加上地产市况差，回报不太高，一旦楼市持续走弱，别说盈利，出现亏损也大有可能。因此，贝壳业绩表现，很大程度还要倚重地产中介收入，但房产市场迟迟未见曙光，贝壳股价自然长期受压；即使今年港股表现亮丽，贝壳股价仍乏善足陈，过去一年从高位足足下跌了37%。累计回购23亿美元为提振股价，百无可施下贝壳只能祭出“回购”一招，自2022年9月开始至今年9月底，共斥资23亿美元购入公司股份，占回购前公司总股本约11.5%。单就今年回购金额已达6.75亿美元，而上季斥资金额更达2.81亿美元，创下近两年单季回购新高。然而回购只属治标方法，业务上升带动业绩增长，才是支持公司股价的皇道之法。在楼市疲不能兴下，贝壳近几年的股价只是徘徊在30至50港元水平，若没有回购这救命法宝，股价跌幅或许更加惨不忍睹。投资银行对贝壳的前景也不太乐观，瑞银本月初将其2025年至2027年的盈利预测，分别调低24%、29%及27%，并将评级由“买入”调低至“持有”，美股目标价由22.1美元下调至19美元，降幅14%。潜力展现仍需时贝壳目前的市盈率仍达34倍，延伸市盈率更高达39倍，足见现时的估值并不便宜，要股价有明显突破似是不切实际，只能偶尔因政府推出稳定楼市措施，才能推动股价短期上升，长远仍是要看楼市复苏情况。事实上，楼市自2021年逆转回落后，贝壳展现强劲的抗跌能力，虽有个别年份出现亏损，大体表现仍算理想。近两年盈利虽然下跌，但收入持续上升，反映在市场的占有率日渐增加，只不过因楼市不景，佣金收入受到挤压。我们认为，贝壳在逆境中仍能取得盈利，财务状况又十分健康，要捱过大市场的不景气应没问题；一旦楼市复苏，贝壳必然能率先受惠。长线来说，贝壳深具价值，问题是内地楼市何时见底转势，可能是两年，可能是5年，或许更漫长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

2423.HK BEKE.US

重点：