云顶新耀屡传坏消息连累股价创上市新低

2022年09月01日

这家药企接连公布三个坏消息：出售核心产品、净亏损扩大逾七成，以及首席执行官辞任，拖累股价创上市新低

重点：

云顶新耀中期亏损增加74.4%至6.68亿元，两日后宣布首席执行官辞任
该公司把一款核心产品的权益转让予另一家药企，意味将失去它未来产生的潜在收益

陈嘉仪

创新药企云顶新耀有限公司(1952.HK)最近接连传出坏消息，除了半年亏损扩大，令市场质疑在资金压力下忍痛出售踏入收成期的产品外，公司更在未有继任人选的情况下宣布首席执行官辞任，因此引起投资者揣测，连累股价频创新低。

2020年10月于港股上市的云顶新耀主要以“授权引进”模式经营，其引入的十多款药物中，用于治疗乳癌的戈沙妥珠单抗，是该公司唯一获批在中国上市的产品。

令人匪夷所思的是，该公司8月中突然宣布以总代价4.55亿美元(31.9亿元)，包括预付款2.8亿美元和未来潜在的里程碑付款1.75亿美元，把产品在大中华区、韩国及部分东南亚国家的开发、注册和商业化独家权利转让予美国药企吉利德(GILD.US)。消息一出，其股价单日大挫19%并连跌四日，合共蒸发逾14亿港元(12.5亿元)市值。

云顶新耀于2017年由康桥资本创立，其产品覆盖肿瘤、抗感染、免疫和心肾内科四个领域。戈沙妥珠单抗是公司于2019年从美国Immunomedics引进，今年6月获国家药品监督管理局批准，用于治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者。

售核心产品权益

好不容易等到该产品进入收成期，云顶新耀却于此时把商业化权利售回已被吉利德收购的Immunomedics，意味将失去它未来产生的潜在收益。资本市场对此有不同的理解，但从股价表现反映，估计投资者对该公司的举措感到不满。

直至上周三，云顶新耀上半年业绩揭盅，截至今年6月底，其半年亏损同比大增74.4%至6.68亿元，加上现金及现金等价物较去年同期大减一半至19.6亿元，似乎说明了为何该公司要出售该项药物权益。

此外，有业界人士认为，由于戈沙妥珠单抗已获批在中国上市，一旦正式商业化，将进一步推高分销及销售成本，加上未来还要缴付最高7.1亿美元的剩余里程碑付款，现金压力巨大。因此，选择把该药物售予吉利德，并取回2.8亿美元的预付款，有利于释放资金，布局更具潜力的产品管线。

不过，回顾云顶新耀上半年业绩，该公司仅通过在新加坡销售一款用于治疗成人复杂性腹腔内感染的依拉环素产生100万元收益。该产品已向中国台湾地区的药监部门呈交上市许可申请，并获对方受理。

云顶新耀也有部署新冠疫苖这个市场热门赛道。去年9月，公司引进新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗，与加拿大Providence Therapeutics协议，以5,000万美元现金预付款、以及可在最终销售中提取不超过1亿美元的利润，引进其PTX-COVID19-B新冠mRNA疫苗，在包括中国的亚洲国家制造及销售，初步期限为15年。

根据双方协议，Providencee Therapeutics将会把制造该疫苖的技术转让予云顶新耀，另外可获得高达3亿美元云顶新耀股份的里程碑付款。云顶新耀将推进浙江嘉善生产基地的建设工作，预期该设施今年底前投产，每年可生产数亿剂疫苗。

其后，云顶新耀今年4月觅得华润医药(3320.HK)合作，成立一家独立运营的公司，接管开发mRNA疫苗的权利。云顶新耀虽仍保留上述公司主要及控股股东身份，实际上是变相售股，借助华润医药承担部分开发成本。不过要注意的是，中国目前至少有四种潜在的mRNA新冠疫苗正在进行测试，但未有任何一款疫苗获批准上市，恐怕公司短期内难以通过该产品获得收入。

首席执行官辞任

另一方面，引领云顶新耀在戈沙妥珠单抗申请上市一役中、协助产品迅速获批的首席执行官薄科瑞(Kerry Levan Blanchard)，在公司售出戈沙妥珠单抗权益及宣布中期业绩后，突然于上周五宣布辞任。

薄科瑞在美国及中国拥有30年开发创新药物经验，2020年2月接掌云顶新耀首席执行官一职。虽然在薄科瑞辞任后，该公司表示正在确定新任首席执行官的委任，一旦落实会在适当时候另行公告。但毕竟未公布继任人已事先张扬薄科瑞离职，难免会引起不必要的猜测。因此消息传出后，该公司股价延续8月中展开的弱势，本周一创下11.16港元的历史低点，比两年前的上市发行价55港元跳水近八成，其后三天在11到12港元水平反复震荡。

据瑞信发表的研究报告，该公司加入出售戈沙妥珠单抗权益收取的2.8亿美元预付款后，预测今年可录得每股盈利3.56元，但预计2023年及2024年分别仍录得每股亏损2.2元及1.12元。该行维持云顶新耀“跑赢大市”评级，但目标价由42港元大削一半至21港元，但相对现股价水平仍有接近一倍升幅。

估值方面，云顶新耀未具盈利能力，而且仅录得微薄收入，较适合利用市净率(P/B ratio)与其他以授权引进模式经营的药企比较。该公司最新市净率为0.52倍，仅为再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、信达生物(1801.HK)市净率3.7倍及3.9倍的零头，也许说明了投资者对该公司的前景也抱持较为观望的态度。

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医疗保健/生物技术

信达生物, 再鼎医药, 云顶新耀, 首席执行官, 新冠疫苗, 华润医药, 戈沙妥珠单抗

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1347.HK

688347.SHG

Karrie International makes server casings

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AI供电撑起新增长威胜低估值能否翻身？

威胜海外及数据中心业务快速扩张，但其他业务盈利倒退，也削弱增长成果重点：威胜新获约2.41亿元国网合约，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元公司上半年数据中心相关中标额增153%，数字能源分部盈利增近两倍李世达 AI数据中心建设热潮，正把投资机会从晶片延伸至供电设备。机房需要更大容量、更稳定的电力系统；新增用电负荷亦可能推动外部电网扩容及升级，让传统电力设备商在机房与电网两端寻找增长机会。从电表制造起家的威胜控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步将计量及配电技术延伸至数据中心供电，同时保留电网设备本行，最新取得的国家电网合约，为既有业务再添订单。公司周一公布，旗下两家公司取得合共约2.41亿元人民币（下同）国网合约，涵盖智能电表、互感器及采集终端，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元。从电表延伸至供电系统威胜由创始人吉为于2000年创立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能电表、智能计量及智能配用电三大业务，把技术由记录用电延伸至数据采集、配电控制与系统整合。因此，威胜进入数据中心市场，有多年电力设备业务作基础。公司提供配电方舱、模组化IT方舱及高压直流供电系统（HVDC），把设备整合成供电方案，配合客户的容量、可靠性及部署要求。这类项目除了产品性能，也考验设计整合、交付及售后能力。电网市场则提供另一类需求。威胜长期参与集中采购，公司披露，其高端电能计量产品在国内市场占有率超过20%。此次持续中标，反映既有供应能力与市场地位，也为后续生产及交付补充业务。不过，本次合同相当于集团上半年收入的4.5%，尚不足以单独改变增长格局，实际盈利贡献亦取决于交付进度与成本。新增长改变收入结构数据中心已成为更快的增长来源。上半年相关中标额增加153%至18.92亿元，公司既服务国内三大基础电信运营商，也拓展互联网企业及第三方数据中心，海外则进入马来西亚、泰国及印尼等市场。相关金额仍属订单，尚待交付后确认收入，也不能全部视作AI业务。海外布局亦开始反映于销售。上半年海外收入增92%至23.91亿元，约占集团收入44%；10月再取得约12.5亿元中东智能电网订单，预计三年内分阶段交付及确认收入。海外生产与服务据点，有助配合当地要求，但公司亦须承担项目执行与回款风险。这些拓展正在改变业务重心。涵盖配电、数据中心及储能的数字能源服务商分部，上半年收入增加97.6%至23.88亿元，收入占比由去年同期约28%升至44%，成为最大分部；盈利亦由1.21亿元升至3.45亿元。然而，其他业务未能同步改善。上半年，智能电网及数智能效管理两个分部盈利分别下跌20.6%及37.1%，合计减少约1.69亿元，抵销数字能源分部约2.24亿元盈利增量的大半。最新披露的附属公司业绩亦反映压力：旗下威胜信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股东应占盈利下跌29.6%，累计表现仍低于去年同期。集团同期收入增22.8%至53.89亿元，整体毛利率却由35.13%降至31.28%。期内总盈利增11.1%至6.51亿元，但归属非控股股东的盈利增40.3%至2.05亿元，最终股东应占盈利只增1.4%至4.46亿元。新增业务的回报，未能同等幅度反映于股东盈利。竞争亦不容忽视。科士达（002518.SZ）及科华数据（002335.SZ）均提供不间断电源（UPS）及数据中心相关解决方案，与威胜在机房供电及整体方案供应上存在重叠。威胜的电网技术与海外服务据点有助竞标，但未必能形成定价优势，公司仍须持续投入研发及当地服务，在争取订单与维持利润之间取得平衡。国网中标消息未明显提振股价，消息公布当日，威胜股价收报10.66港元，跌0.56%，较52周高位33.8港元回落约69%。威胜滚动市盈率约9倍，低于科士达约22倍及科华数据的约33倍。市场对公司的增长定价已明显收缩。和A股同业比较，威胜估值颇具吸引力，然而，其他业务倒退、毛利率下降与海外交付风险，仍可能限制估值成长。若数字能源业务扩张、其他分部止跌，并带动整体利润率回稳，现价有望出现重估空间；若收入继续增加、股东盈利仍停滞，低估值便可能维持。对投资者而言，盈利增长与订单交付的表现，将比再添一笔合同更具说服力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

3393.HK

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ECX.US

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