6680.HK 300748.SHE
JL Mag makes rare earth magnets

这家国有稀土磁性材料生产商第一季利润强劲增长,扭转持续两年的下滑势头

重点:

  • 稀土永磁材料是很多高科技电子产品的重要材料,而作为稀土磁性材料生产商的金力永磁,正从中国刺激消费支出的举措中受益
  • 在中国禁止对美稀土出口后,该公司股价大幅下跌,但随后又因国家将大力扶持这一战略性行业的预期而反弹

  

肖林

盈利能力和原材料价格同时上涨这种情况,乍一看似乎有悖常理。但对江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)而言,情况确实如此。

上周四,这家全球领先的稀土磁性材料生产商发布了一份简短的公告,宣布第一季度利润同比增长50%至60%。稀土磁性材料广泛应用于新能源汽车、风力涡轮机和某些空调设备。更引人注目的是,扣除政府补贴等非经常性项目后,净利润增长了三倍多,表明其核心业务实现强劲反弹。

乐观的业绩格外令人惊讶,因为就在两周前,金力永磁刚刚发布了2024年报,显示其2024年全年利润下降近50%,延续过去两年盈利能力持续下滑的态势。然而,上周的简短公告几乎没有对业绩突然改善做出任何解释。

一些人可能会试图将金力永磁的命运,与中国作为世界领先稀土生产国的地位,以及中国最近将这种重要材料,用作与美国贸易战的谈判筹码联系起来。但这次利润大幅增长背后,存在更为现实的商业逻辑,我们稍后将作说明。

回顾过去可以发现,金力永磁多年来的盈利能力与稀土价格密切相关,稀土价格在2022年达到了峰值。那一年,公司的营收和利润分别增长了75.6%和55%。但两年后,其净利润降至仅为2022年的41%。在那段时间里,稀土(17种金属化学元素的统称)的价格也以类似的速度下跌。

这种相关性似乎有悖于常理——通常情况下,生产成本越低,利润率和实际利润就越高,反之亦然。要理解过去和现在所发生的情况,剖析该公司核心产品高性能永磁体的“成本加成定价机制”是重点。

在这种模式下,金力永磁通过在总生产成本的基础上,加上一定的价格来为产品定价,这是制造商常用的方法。虽然这种机制能保护厂商免受原材料价格波动的影响,但金力永磁此前曾指出,原材料成本常常存在“滞后变动”的情况。就该公司而言,随着原料价格在两年内持续下跌,公司下调了面向客户的产品售价,即使公司往往是在几个月前,就以当时仍相对较高的价格购买的原材料,这种滞后效应挤压了公司的利润空间。

价格企稳

好消息是,稀土价格终于在去年开始企稳,使得滞后效应逐渐消退。根据金力永磁的2024年年报,自去年第三季度以来,公司的盈利能力稳步提升。这种复苏,再加上2024年第一季度的基数低,有助于解释最近一个季度利润大幅改善的原因。

中国促进国内消费的努力,包括针对稀土磁性材料的主要应用场景,即对电动汽车和家用电器的补贴也起到了帮助作用。金力永磁2022年在香港上市时的招股说明书指出,在某些节​​能空调中使用的稀土磁性材料,其平均售价更高,因为需要更精确的加工,这一块目前在其收入中的占比越来越高。

2024年,节能变频空调(VFAC)带来的收入,占该公司核心业务的26%以上,该业务板块实现了61.8%的同比增长。

随着稀土价格反弹,并有望在严格的政府监管和持续的政策支持下保持稳定,行业前景似正在改善。中国收紧稀土管控,包括对行业参与者实施更严格的资质要求,以及去年减少开采和冶炼配额,是此前低迷的价格回升的一个主要推动因素。

面对日益严峻的经济挑战,中国持续致力于刺激国内消费,这对稀土永磁性材料的销售来说也是个好兆头。

尽管如此,持续的中美贸易战,以及中国电动汽车行业内日益激烈的价格战,也给该行业带来了一些不确定性因素。

4月4日,在美国总统特朗普宣布全面加征新关税后,中国暂停了7种稀土元素的出口。中国商务部一名发言人表示,中国的决定是为了更好地维护国家安全和利益,因为这类元素具有军民两用属性。

对中国来说,这可能是件好事,因为中国将其在稀土生产领域的主导地位,作为与美国的贸易关系博弈中,最强而有力的谈判筹码之一。但对向美国销售产品的中国稀土行业企业来说,这可能就不太妙了。

中国是全球主要稀土生产国,多年来,中国将限制稀土出口作为贸易武器的做法并不新鲜。2012年,中国大幅削减稀土出口配额后,美国、日本和欧盟向世界贸易组织提起诉讼。两年后,世贸组织裁定中国败诉,促使中国于2015年取消配额。2023年美国限制对华芯片出口后,中国禁止美国进口用于生产稀土磁性材料的中国技术。

金力永磁去年来自中国以外的收入占其核心业务收入的20.7%。据官方媒体《人民日报》报道,4月7日(中国宣布出口禁令后的第一个交易日),金力永磁在向机构投资者介绍情况时表示,去年该公司来自美洲的收入约为4.18亿元(5,700万美元),约占其总收入的6%。这意味着来自美国的收入仅占该公司总收入的一小部分,因而政府限制出口的影响有限。

中国宣布禁令后的首个交易日,金力永磁在香港挂牌交易的股票下跌了约25%。然而,在随后的几天里,该股收复了大部分失地,表明投资者相信政府会扶持该行业。

目前,金力永磁在香港的股票市盈率(P/E)相对较高,超过58倍。不过,如果该公司的利润在今年剩余时间内继续强劲增长,该股远期市盈率将大幅下降。如果利润继续强劲增长,这可能会带来买入机会,因为中国希望保护这个宝贵的行业,作为它在与美国的贸易战中最重要的谈判筹码之一。

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新闻

Fosun international

出售医疗集团套现26亿 复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权,这是近年继出售银行及地产业务后,再一次出售葡萄牙资产,但每次皆是出售部分股权,仍维持控制性股东地位 重点: 复星近年透过瘦身健体策略,不断出售资产减债,从流动性危机中复苏 复星去年重投美元债市场,月初再成功发行3亿美元债券 郑瑞棠 复星国际有限公司(0656.hk) 在9月初公布,旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权,作价3.1亿欧元(25.9亿),但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益,包括优化资本结构及提升流动性;借与经验丰富的战略伙伴合作,推动公司业务发展及价值创造;及强化股权结构,为公司的中期增长提供更强的支持和动力。 光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一,提供广泛的综合医院及临床服务,拥有29家医疗服务机构,覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。 保留项目控制权 葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环,涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴,今次出售光明医疗集团股份,只是贯彻集团近年瘦身行动,有序地出售资产套现,改善集团的财政状况,但交易都是出售部分股权,复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权,保留逾两成股份,维持主要股东地位;今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼,作价1.92亿欧元元,占总楼面面积约19%,自己仍有项目的控制权。 该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场,而每项目皆保留部分权益,仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后,既可改善集团债务情况,又可降低项目所承担风险,并引入策略性伙伴,是进可攻退可守的策略。 复星投资葡萄牙可追溯至2013年,当年受欧债危机影响,葡萄牙面临严重资金短缺,为减少公共债务,政府实施了一系列私有化措举,因而让复星找到投资机会。2014年5月,以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在复星的支持下,以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权(后来更名光明医疗)。 2016年11月,复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权,后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏,资产价格相对处于低位,提供了投资机会,而且葡国经济稳定,加上地理位置连接欧洲与非洲,有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东,显示其葡国业务的新布局。 流动性大幅改善 随着复星近年积极减债,集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告,复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿,较24年12底的2,141亿元有所上升,同期的总债务占总资本比率为53%,也比24年底的52%稍为上升。不过,同期现金及银行结余678亿元,加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元,为集团提供充裕的流动性。 复星的债务危机出现于2022年,集团多年的积极扩张令负债急速上升,但疫情对公司现金流有严重影响, 当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-,一度令复星境外美元债断崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。 不过复星持有的资产价值始终超过负债额,从2022年中开始积极瘦身,有序地出售资产,包括青岛啤酒、新华保险等国企股份,并积极地出售海外资产,改善融资渠道,成功令集团从债务危机中复苏。 重投美元债市场 2024年11月,复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券,是复星隔三年多以来重启境外美元债,标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用,给予公司信用评级BB-,展望稳定。至今年9月初,复星亦成功发行4亿美元债券,票息6.8厘。 复星债务危机暂时纾缓,但股价仍在低位徘徊,现价约5.6港元,差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报,现价比资产净值折让七成,认为估价复修空间可期,将目标价提高至6.5元,建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价续向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里