简讯：中国黄金第三季转赚2,790万美元

2099.HK

中国黄金国际(2099.HK)公布，截至2024年9月30日止的第三季度转亏为盈，录得股东应占溢利达2,790万美元，上年同期为亏损3,080万美元，收入则按年增加309%至2.5亿美元。业绩成长主要归因于甲玛矿区恢复营运及铜产量上升。

今年第三季度，黄金产量按年增加51%至50,160盎司。铜产量为3,830万磅(约1.7万吨)，去年同期的铜产量为零。前三季度计，公司录得股东应占亏损300万美元，去年同期为亏损550万美元；收入则按年增加19%至4.6亿美元。

公司亦宣布，委任侯晨光为公司执行董事及董事长兼首席执行官，自2024年11月14日起生效。

李世达

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YMTC prepares for IPO

完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿

中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元，未来可能在上海或深圳上市 重点： 长存集团已完成股改，预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备，这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长，从4%升至8.3% 　 陈竹 过去十年，中国已向半导体产业注入巨资，力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业，为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长存集团”）有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域，这家企业在全球激烈竞争中突围，成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年，距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年，并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际，公司正将战略重心从技术市场转向资本市场，向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道，长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求，叠加中国对美光科技（MU.US）等外企实施反制，长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力，订单自会纷至沓来。 尽管如此，企业长远发展仍取决于国内芯片产业，尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度，这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位，长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道，公司曾考虑赴中国香港上市，该市场已汇聚中芯国际（0981.HK; 688981.SH）等头部厂商，以及英诺赛科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新锐力量。 据媒体报道，长存集团因应监管要求已调整策略，本土芯片巨头需在内地上市，此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外，近期完成的股改引入16家机构投资者，多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元（约合147.6亿美元）。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权，据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后，长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技，两家湖北本土机构继续位居前两大股东，但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道，其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月，美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制，长存集团遭受重创。当年末，该公司被列入美国“实体清单”，进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月，据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称，虽受制裁掣肘，该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创，这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”，使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意，采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数，较前代232层芯片减少70层，尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约，迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算，长存集团全球NAND市场份额近期显著提升，从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%，该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出，全球NAND市场仍由美韩企业主导，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据，但据投资人早期公示文件，公司2023年实现净利润5.31亿元，但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备，业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征，在历经2022至2023年下行周期后，价格去年企稳回升。伴随AI需求增长，此轮复苏预计持续数年，或为临近上市的长存集团创造利好条件。…
PomDoctor provides online medical care

石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 　 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
POM.US
Sungrow Power Supply

瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途

AI时代掀起能源革命，已向港交所递交上市申请的阳光电源，以储能为核心切入AI供电市场，寻求第二增长曲线 重点： 公司在全球光伏逆变器市占率25.2%，储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%，首次超越光伏逆变器    李世达 当AI带来算力革命，能源便成为新的黄金，也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司（300274.SZ），正试图透过港股第二上市，拓展自己的能量边界。 成立于1997年的阳光电源，以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，连续十年全球领先，产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年，公司的海外市场收入占比达58.4%。 这家从合肥起家的企业，与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中，将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备，相当于电站的“大脑”与“心脏”，同时负责系统保护与效率管理。然而，当光伏行业进入微利化竞争阶段时，从光伏走向AI供电与智能储能，似乎是必然的选择。 近三年，阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元，年复合增长率达37%，2025年上半年收入进一步增至434.4亿元，同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持续上升趋势。 从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年，公司储能系统业务收入达178亿元，占比增至41%，首次超越光伏逆变器业务（占比降至35.3%），成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级，转向高附加值的储能与电力控制领域。 公司表示，其储能系统2024年全球市占率达11.9%，位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目，累计开发新能源电站规模超57GW。 与此同时，生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力，“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能，阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。 花旗估计，到2030年，全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量，相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。 布局AI供电 在技术层面，阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统，以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上，阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案，包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备，采用碳化硅（SiC）功率转换技术，能量效率提升至93%以上，并支援快速响应与黑启动功能，专为AI资料中心与大型电网场景设计。 不过，储能业务资金投入庞大、回款周期较长，公司应收账款达291.5亿元，截至2025年6月底，公司流动负债占比逾八成，显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入，但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕，截至上半年，仍有约179.1亿元。 阳光电源在A股的表现不俗，股价今年至今涨幅约120%，反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元，延伸市盈率约24.3倍。相比之下，港股同业如信义光能（0968.HK）约5倍、阳光能源（0757.HK）约3.3倍，估值存在明显分水岭。 由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大，若阳光电源上市定价仍参照A股水平，市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过，考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力，以及全球能源转型带来的新需求，长线仍有被重估的机会。 阳光电源赴港上市，是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期，AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言，阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放，这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
300274.SHE
pre-made food

上菜太快也有错？ 预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？    李世达 如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。 不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。 但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。 只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。 当效率尝起来像背叛 同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。 太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。 这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。 根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。 那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。 对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。 中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。 这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里