简讯：中国黄金第三季转赚2,790万美元

去年多次闯关未果，民营综合医院营运商明基医院再度向港交所递交上市申请，但最新财务表现仍乏善可陈 重点： 去年明基医院曾申港上市，最近又再启动上市计划， 尽管中国民营医疗仍具备可观成长空间，但公司收入与盈利却双双下滑，政策转向与激烈竞争成为主要掣肘 　 梁武仁 中国民营医疗看似拥有庞大潜力，因为随着中产阶级崛起，越来越多民众希望寻求公营医院以外的选择。然而，这样的叙事对明基医院集团股份有限公司似乎并不完全适用。该民营综合医院多次申港上市均以失败告终，最新递表所呈现的财务表现亦难言亮眼。对投资者而言，公司确存在一些值得关注的亮点，但不利因素也同样不少。 这家民营医院营运商于上周再次向香港提交上市申请，这是其自去年4月以来的第三度闯关，前两次均未能完成。公司由台湾上市企业佳世达科技（2352.TW）持有多数股权，佳世达为全球液晶显示器与投影机领域的重要供应商。如今，明基医院集团期望第三次尝试能顺利在港上市，为其集资进程带来转机。 从表面来看，民营医院似乎是个吸引投资者的好故事。中国人口迅速老化，对高品质医疗服务的需求持续攀升。同时，中国中产阶层规模扩大，愈来愈多患者希望在民营医院获得更舒适、具私密性且更优质的服务体验，以避免在大型公立医院忍受人潮拥挤、长时间等待，如生产线一般的就医环境。 但该行业同时面临一系列挑战。首先，由于涉及公共卫生领域，民营医疗受到严格监管，这在政策层面具有合理性。此外，民营医院与政府支持的公立医疗机构竞争愈发艰难，难以在医师人才招募方面取得优势。民众亦普遍存在质疑，认为民营医院更重视盈利而非健康价值，加上其医疗费用通常高于公立医院，在患者选择上形成不利因素。 明基医院的财务表现正反映上述困境，公司去年收入较2023年下降1%至27亿元，今年上半年收入亦再次出现按年下滑。更令人忧虑的是，公司盈利能力亦同步走弱，净利润率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，并在今年上半年进一步降至3.7%，低于去年同期的4.8%。 接待能力有限 在收入面上，一个核心限制在于医疗资源的容量上限。集团目前营运两家医院：2008年开业的南京明基医院，为三级甲等综合医院；以及2013年启用的 苏州明基医院，为三级综合医院。截至今年6月底，两家医院合计提供1,850 张病床，自南京院区在2023年新增150张病床后，床位数便未再成长。南京明基医院目前病床使用率超过100%，须依赖临时加床来应对住院需求，显示该院住院服务承载能力已极为紧张。 而在苏州明基医院，病床使用率亦接近90%，住院服务的收入提升空间相当有限，难以再透过扩充住院量来拉动医疗收入增长。 几年前引入的新医疗支付制度，亦让明基医院集团的经营面临更多挑战。明基医院集团旗下两家医院所在的江苏省，自2022年起正式采用疾病诊断相关分组（DRG）支付制度。在此制度下，公立医保基金不再按实际治疗成本报销，而是依据诊断分组下的标准化住院诊疗付费额度进行结算，超出部分则需由医院自行承担。 在此机制影响下，南京明基医院与苏州明基医院的平均住院费用均大幅下降。住院医疗服务约占明基医院集团收入占比逾半，成为其收入承压的重要来源。 尽管因政府扩大药品集中采购、带动药价下降，使门诊就诊人次有所增加，但门诊平均费用也因此同步下降。此外，政府亦调整部分诊疗项目的医保报销规则，使得医疗机构获得的报销金额减少，进一步压缩了医院的门诊收入。 集中采购政策虽然帮助明基医院降低药品成本，但监管制度带来的收入压力，亦凸显在高度监管的医疗行业中，明基医院的经营命运在相当程度上仰赖政府政策走向。 激烈的市场竞争也使明基医院的经营难度加剧。根据其申请文件，以收入计算，公司在中国民营综合医院市场的市占率仅约0.4%；其旗下的南京明基医院虽为江苏省内规模最大的民营医院，但在省内市场占有率亦仅约2%。 若将公立医院计入整体市场，明基医院在行业中的存在感便更低。中国民营医院的总收入为9,447亿元，不足公立医疗机构整体收入的四分之一。 聘用高素质医生对明基医院维持竞争力至关重要，但也带来了成本压力。由于新聘人员增加，尤其是包括主任医师在内的高资历医疗专业人士，公司人力成本明显上升，进一步压缩利润空间。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。 最终，若要提升收入并改善盈利能力，扩大营运规模似乎是明基医院的关键方向。若本次成功在香港上市，公司计划将集资所得用于扩建及升级现有医院，并寻求并购机会以进一步提升医疗服务能力。 去年，主营肿瘤治疗的民营医院营运商和睦家医疗（2453.HK）在香港上市，或许为明基医院集团带来了一定借镜，但该股自上市以来已累跌超过80%。即便如此，近期市场对中资股票的投资情绪整体偏向正面，这或将成为明基医院第三度叩关港股IPO的有利因素之一。 然而，能否顺利上市仍未有定论，原因在于公司当前的财务表现或难以让投资者留下深刻印象，这也为上市增添不确定性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长 重点： 第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业 旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达 澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。 澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元 ，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。 澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。 更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。 究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。 这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。 从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。 澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫 短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。 作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。 此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。 业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。 公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。 然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚 （MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地最大房地产中介贝壳的业绩持续下滑，集团不断回购力挺股价 重点： 公司第三季度盈利大跌至7.47亿元 今年已斥资6.75亿美元回购股份 　 刘智恒 “覆巢之下岂有完卵”，意思是倾覆了的鸟巢，又怎可能有完整的鸟蛋。这句古语正好用来形容今天中国的房地产业，在疲弱的市场下，相关产业也难免受到波及，纵是内地房产中介龙头的贝壳控股有限公司（2423.HK,BEKE.US）亦难独善其身。 公司2024年的业绩开始回落，收入虽按年升20.2%至935亿元，盈利却不升反跌31%至40.78亿元。到今年上半年，收入上升24%至493亿元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62亿元。 及至近日，贝壳公布第三季度业绩，情况未见改善。期内收入231亿元，同比微增2.1%，可盈利却大幅下挫36.1%至7.47亿元。 收入增长而盈利下跌，原因是内地楼市持续下滑，公司主要盈利来源的中介业务受到相当影响。期内公司促成的存量房交易额达5,056亿元，同比虽增加5.8%，但为贝壳带来的收入则减少3.6%至60亿元。另外，新房交易金额下跌13.7%至1,963亿元，导致收入减少14.1%至66亿元。 成本上升佣金下跌 佣金的减少，一方面是贝壳对“贝联”（加盟“贝壳找房”平台的地产中介公司）收取的平台服务及加盟费，进行了激励性减免；另外，为稳定旗下品牌链家的中介人团队，贝壳提升了链家的经纪薪酬占比。还有，开发商负债累累，在市况不景下，也要将支付予中介的新房销售佣金压低。在这几方面影响下，挤压了贝殻的盈利。 面对困境，公司近年推行“一体三翼”新策略，一体是以房产中介为核心，包括促成存量房与新房的业务，三翼则涵盖了装修、租赁及房地产发展等三大板块。 不过，除了租赁服务的表现较佳外，装修业务在第三季收入43亿元，基本上与去年同期相若，而在新房成交减少下，装修业务未来的增长受到了局限。 物业发展是由旗下品牌“贝好家”负责，采用C2M（从消费者到制造商）的模式，通过大数据分析，确定精准的产品定位及设计。但物业发展的资金投入较大，由发展到落成也需时，加上地产市况差，回报不太高，一旦楼市持续走弱，别说盈利，出现亏损也大有可能。 因此，贝壳业绩表现，很大程度还要倚重地产中介收入，但房产市场迟迟未见曙光，贝壳股价自然长期受压；即使今年港股表现亮丽，贝壳股价仍乏善足陈，过去一年从高位足足下跌了37%。 累计回购23亿美元 为提振股价，百无可施下贝壳只能祭出“回购”一招，自2022年9月开始至今年9月底，共斥资23亿美元购入公司股份，占回购前公司总股本约11.5%。单就今年回购金额已达6.75亿美元，而上季斥资金额更达2.81亿美元，创下近两年单季回购新高。 然而回购只属治标方法，业务上升带动业绩增长，才是支持公司股价的皇道之法。在楼市疲不能兴下，贝壳近几年的股价只是徘徊在30至50港元水平，若没有回购这救命法宝，股价跌幅或许更加惨不忍睹。 投资银行对贝壳的前景也不太乐观，瑞银本月初将其2025年至2027年的盈利预测，分别调低24%、29%及27%，并将评级由“买入”调低至“持有”，美股目标价由22.1美元下调至19美元，降幅14%。 潜力展现仍需时 贝壳目前的市盈率仍达34倍，延伸市盈率更高达39倍，足见现时的估值并不便宜，要股价有明显突破似是不切实际，只能偶尔因政府推出稳定楼市措施，才能推动股价短期上升，长远仍是要看楼市复苏情况。 事实上，楼市自2021年逆转回落后，贝壳展现强劲的抗跌能力，虽有个别年份出现亏损，大体表现仍算理想。近两年盈利虽然下跌，但收入持续上升，反映在市场的占有率日渐增加，只不过因楼市不景，佣金收入受到挤压。 我们认为，贝壳在逆境中仍能取得盈利，财务状况又十分健康，要捱过大市场的不景气应没问题；一旦楼市复苏，贝壳必然能率先受惠。长线来说，贝壳深具价值，问题是内地楼市何时见底转势，可能是两年，可能是5年，或许更漫长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长 重点： 截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹   　 夏飞 在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。 即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。 大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。 在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。 股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。 大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。 不只电影票 目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向， 从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。 官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。 与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。 除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。 垄断疑云 尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。 今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。 然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。 大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…