中传动业绩走样不务正业是主因？

2022年08月25日

受到风电传动设备售价下降和疫情持续影响，中传动半年销售收入倒退，而且由盈转亏。但是，公司近年涉足与本业无关的大宗商品贸易，或许是业绩转差的真正原因

重点：

中传动上半年营业收入同比减少8.6%，期内由盈转亏，录得7,871万元净亏损
因应大宗商品贸易应收帐增加，公司加大借款额以弥补流动性，令总负债于半年间大增41.5%至224.6亿元，财务成本也因此大增近一倍

罗小芹

为何一家风电齿轮传动设备的供货商，却高调参与风马牛不相及的大宗商品贸易，导致业绩跟随大宗商品价格大起大落？

由于风力发电传动设备售价下降，加上新冠疫情影响销量，中国高速传动设备集团(0658.HK)上半年销售收入同比减少8.6%至96.9亿元。期内公司转盈为亏，录得7,871万元净亏损，远逊去年同期的7.23亿元净利润。业绩公布后，中传动本周一的股价下挫近一成，报收4.42元。

对于业绩走样，中传动解释，主因是出售旗下重点业务──从事齿轮、齿轮箱及配件制造及销售的南京高速齿轮制造有限公司43%股权后，产生的所得税开支3.15亿元，以及与这项出售相关的认沽权负债，所产生的利息支出约8,600万元。

但真正原因是否公司的解释般这样简单？细看这份中期业绩，并没有标明每项单独业务的盈利状况，但参考公司上半年整体收入仅同比减少8.6%，假设净利润按同样比例降至6.7亿元，再扣除上述两项支出，期内理应还有2.7亿元盈利，与实际亏损7,871万元仍有颇大距离。

那么，多出了的亏损额是从何而来？原来除了所得税开支外，期内财务成本急升95.6%至2.64亿元，也是值得投资者留意的数字。

新业务资金需求大

中传动于2020年下半年开展大宗商品贸易业务，据公司2020年财报披露，大宗商品贸易业务在整体贸易业务中占比约60%，主要涉及成品油及电解铜的采购及销售，而钢铁产业链业务占比则约为40%，主要涉及原煤、钢铁上游原料、焦炭、散装钢材的采购及销售。

今年大宗商品价格出现两极化，钢铁相关产品价格由高位回落两成，但煤与油价格却居高不下，大宗商品价格波动，对贸易中间商的融资能力有很大要求，也导致中传动财务情况转差。

中期财报显示，过去半年间，中传动的存货由52.1亿元增至58.2亿元，贸易应收款由44.3亿元增至58.4亿元；由于贸易业务让公司开始增加借款弥补流动性，令该公司截至6月底的总负债在半年间大增41.5%至224.6亿元，将其资产负债比率推高9.2个百分点至62.7%，主要是增加了银行借款及出售事项相关认沽权负债所产生的应计利息。因此，这也解释了财务成本为何会同比大增接近一倍。

作为风电齿轮传动设备的领先供应者，中传动的风电齿轮传动设备产品广泛应用于陆上风电和海上风电，包括2兆瓦至7兆瓦风电齿轮传动设备产品，已大批量供应国内及国外的风机成套商，例如美资GE Renewable Energy、德资Siemens Gamesa Renewable Energy、印度Suzlon及韩资Doosan等知国际公司。

核心产品收入下挫

从上半年收入结构看，核心风电及工业齿轮传动设备收入为64.39亿元，同比下跌10.8%，占总收入比例达66.5%；轨道交通齿轮传动设备收入减少9.5%至1.84亿元；贸易业务收入为30.44亿元，比去年同期减少3.4%。

据德邦证券统计，齿轮箱约占风电机组11%成本，仅次于叶片环节，价值量甚至高过发电机。齿轮箱环节的市场份额早年多为外企盘踞，近几年逐步被国产货替代，参考同业杭齿前进(601177.SH)去年及今年上半年财报表现，净利润率分别为6.4%及8.14%，可见风电齿轮传动设备虽面对价格下跌趋势，但在国策扶持下，仍不致陷入亏损。

然而，今年3月4日，中传动将43%的南京高速齿轮权股出售予丰盛控股(0607.HK)，持股量从93.02%降至50.02%，获得35亿元所得款项净额。在基本面理想的背景下，中传动仍然大手减持深耕多年的核心业务，反映公司急需现金套现。

要比较中传动的估值，可参考风电设备龙头金风科技(2208.HK)与大部分收入来自发电设备的东方电气(1072.HK)，两者的预测市盈率约14倍及9.9倍。反观中传动的追踪市盈率仅约5倍，考虑到该公司看起来有点“不务正业”，加上出售主业南京高速股权对业绩的负面影响，可见市场给予其较低估值，并不是无的放矢。

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赣锋锂业第三季度收入大增逾倍

锂生产商江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK; 002460.SZ）周四公布第三季度业绩，截至9月底的三个月，收入大增109%至130.62亿元，期内净利润增长35.6%至7.55亿元。今年前九个月，收入361.59亿元，同比大增147.2%；盈利更大增195倍至50.1亿元。首三季度盈利得以大升，一方面是锂价在今年大幅回升，另外是公司出售部份澳大利亞锂业公司PLS Group 股权获利，加上去年同期的盈利基数较低，以致今年业绩升幅惊人。赣锋锂业周五开盘涨1.7%报26.04港元，公司股价较过去一年高点跌逾七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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1772.HK

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 China Resources Building Materials predicted a nine-month loss of up to $127 million

降本难追跌价华润建材亏损扩大

内地楼市需求疲弱，建材价格下跌、煤炭成本回升，华润建材预计首九个月股东应占亏损最高达8.5亿元重点：华润建材预计截至9月底止九个月股东应占亏损7.5亿至8.5亿元人民币，去年同期盈利3.31亿元水泥、混凝土和骨料售价下跌，煤炭成本上升；公司虽持续降本，仍未能抵销价格压力李世达水泥按吨卖，厂房、矿山和运输网络却不能随售价下跌而缩小。需求转弱时，建材企业往往要降价争取订单，但生产和物流设施的成本仍须照常承担。华润集团旗下建材业务平台华润建材科技控股有限公司（1313.HK）本周发布最新盈警，预计截至9月底止九个月股东应占亏损7.5亿至8.5亿元人民币（下同），去年同期则盈利3.31亿元。这次预警延续上半年已出现的亏损，反映建材价格下跌和成本压力仍在侵蚀利润。压力来自房地产市场。从地基到封顶，水泥、骨料和混凝土都是建筑工程所需材料；新项目减少，建材需求也会转弱。国家统计局数据显示，今年首八个月全国房地产开发投资按年下降19.9%，上半年全国水泥产量减少约8%。工程量缩减，水泥厂和建材商便要争取有限订单，价格竞争随之加剧。华润建材上半年收入按年减少15.4%至86.36亿元，股东应占亏损4.41亿元，去年同期则盈利3.07亿元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，显示售价下跌正迅速压缩每笔销售可带来的毛利。去年楼市同样疲弱，但水泥售价和煤炭成本的走势较有利。去年上半年水泥平均售价按年上升3.8%，煤炭采购价则下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售价按年下跌15.5%至18.6%，煤炭采购价反升5.9%。公司仍将水泥单位成本降低3.4%，但售价跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。 2025年全年股东应占盈利虽按年上升，收入和毛利却分别下跌8.6%和7.3%。盈利增长亦受出售附属公司收益增加、商誉减值减少等因素带动，未能单凭全年盈利回升判断核心业务已复甦。混凝土业务可见销量增长也难以抵销跌价。上半年混凝土销量增加15.7%，平均售价却下跌18.6%。华润建材卖出更多混凝土，收入仍受单价下跌拖累；水泥和骨料售价同样下滑，三项主要产品都面对毛利收窄的压力。产能利用率也反映市场需求不足。上半年华润建材水泥产能利用率为53.5%，混凝土为31.4%，两者均低于去年同期。设备未能充分运转，厂房、人员和维护开支仍须支付，单位产品分摊的固定成本因而增加。价格下跌与产能闲置，进一步挤压利润。物流网络助降本华润建材在华南经营水泥、骨料和混凝土业务，并利用西江水运及珠三角中转码头配送产品。公司透过规划双向物流、发挥运输规模优势等方式控制物流成本，并探索新能源电车业务。对水泥等低单价、大运量产品而言，运输效率会影响每吨产品的利润；但运力和中转设施仍要有足够货量支撑。当工程订单减少，物流网络带来的成本优势也难完全转化为盈利。公司近年亦寻找水泥以外的增长来源。2023年，华润水泥控股更名为华润建材科技，反映其业务版图已涵盖混凝土、骨料及新型建材，并希望发展成建材综合企业。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍占收入逾九成，新业务暂未成为足以抵销核心建材市场下行的盈利支柱。股价在盈警前已走弱，年初至今约跌40%。盈警公布翌日，股价反弹约4.9%；单日回升尚不足以确认走势反转。估值方面，以10月13日股价0.96港元，对照公司6月底每股帐面净资产人民币6.30元，市帐率约0.13倍，低于安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市场对其盈利能力和资产回报较审慎。降本可以缓冲压力，却难以在订单和价格未见起色时，带动毛利实质回升。这也是市场难以重新聚焦华润建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍占收入逾九成，新型建材尚未形成足以改变盈利结构的支撑；低至0.13倍的市帐率，也显示投资者仍在观望资产能否带来稳定回报。要重新吸引市场目光，公司得先让产品价格、产能利用率和毛利率出现持续改善，再证明新业务有能力逐步降低业绩对传统建材市场的依赖。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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1313.HK

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