上市半年即配股 壁仞科技募资70亿

6082.HK

智能芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周日公布，以每股46.2港元配售1.53亿股新股，共募资约70.69亿港元。

配售股份占扩大后的H股约11.3%，占已发行总股本约5.9%。每股配售价较上周五的收盘价51.3港元折价9.94%，较之前五个交易日的平均收盘价56.02港元则折价17.53%。

壁仞科技今年1月初上市募资62亿港元，至今才半年已迫不及待在市场配股募资。公司解释上市所得的营运及一般公司用途资金，至今已动用70%，公司认为有必要进行配售，因可带来额外的现金流，以满足持续业务发展的资金需要。

周一壁仞科技开盘跌3.5%报49.5港元，自上市至今公司股价累升逾150%。

刘智恒

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新瑞立上市遇汽车股寒冬 盈利虽增长投资宜审慎

商用车服务供应商新瑞立拟赴港上市，过去三年盈利复合年增长近800% 重点： 高增长主要靠削减销售开支 市场竞争激烈，龙头公司市占率不足1% 　 郑瑞棠 近期恒指震荡下跌，但新股市场仍维持活跃，内地商用车服务供应商浙江新瑞立汽配股份有限公司近日向港交所递交上市申请，公司近年业绩表现亮丽，并且处于行业龙头地位。 最近三年盈利飙升 新瑞立2023年的净利润仅87万元（13万美元），2024年已增至4,251万元，到2025年更增至7,018万元，复合年增长率为797.6%。盈利大增之余，公司的财务状况持续改善，流动负债总额由2023年底的7.96亿元，逐步下降至2026年4月底的5.2亿元；同期流动资产净值亦由6.37亿元增至9.52亿元。 新瑞立处于一个稳定增长的市场，2025年全球商用车服务市场规模达3.29万亿元，预计至2030年可达3.83万亿元，复合年增长率为3%。至于2025年中国商用车服务市场规模为7,580亿元，预计2030年将增至9,085亿元，复合年增长率为3.7%，增长较全球平均为高。 新瑞立作为商用汽车服务供应商及供应链平台，通过与上游逾3,800家制造商与下游超过22.2万终端客户建立直接联系。集团在中国商用车服务供应商中排名第一。截至去年底全国门店数目265家，亦居全国首位，覆盖30个省级行政区，至于海外销售网络亦覆盖100个国家及地区。此外，在全国设有241个仓库，总建筑面积达17.3万平方米。 新瑞立作为全国最大的商用车服务供应商，享有规模效益，加上近年数字化运营基础设施及广泛的供应链网络，可以更有效率提供配送、技术支持及售后服务，能够提供最快30分钟及最迟不超过48小时的上门配送服务。公司计划将面积18,667平方米的上海国际汽配永久展馆，发展成全球供应链中心，预计可进一步提高运营效率。 中国汽摩配之都 新瑞立发源地浙江温州瑞安市，有“中国汽摩配之都”的称号，早于上世纪六十年代，已有农民用简单的工具，在家中设工作坊打造汽车及摩托车配件，其后不断进化，引入现代化设备，开始大规模生产，发展成今天有逾4,000家汽车零部件企业的城市。 新瑞立也是在此背景下成长，现年63岁的集团创办人张晓平，于1986年毕业于浙江广播电视大学，于汽车零部件行业拥有逾40年经验，1988年起担任瑞安市红旗汽车配件厂的厂长，此为集团的前身。其后于2016年成立本集团，2021年完成全国网络覆盖，同时开展海外业务。 本次新瑞立招股以高增长、行业龙头为卖点，但前景仍有不少隐忧。首先公司盈利三年间狂飙，并不是因生意激增，而是因集团经营效率上升，令开支大幅减少。其中销售及分销开支由2023年的3亿元，降至2024年的2.66亿元，2025年更大幅下降26%至1.96亿元，销售及分销开支占收入的比例，由2023年的11.2%，降至2024年的9.8%，及2025年的7.8%，主要是由于集团通过精简及优化销售人员，降低运营成本及提升运营效率。但在核心业务没有大幅增长下，未来还有多少空间去动手术裁员，提高效率令盈利再急升？ 另一方面，新瑞立的收入却现下降趋势，2024年收入仅增1.5%，2025年更下滑7.8%，主要受海外市场疲弱所影响。而毛利率亦有轻微下滑，2023年至2025年分别为16.5%、16%及15.8%。 此外，集团在商用车服务业收入及门店数目皆排名全国第一，但以全年收入15.6亿元，相对全中国市场规模逾7,000亿元，比例低至0.2%，前5名公司收入合计也只48.9亿元，总市占率只有1%以下，可见市场是极度分散，竞争相当激烈，新瑞立要突围也相当困难。 汽车板块表现低迷 目前市场上较少从事汽车配件及服务公司上市，较为接近有中升（0881.hk）及和谐汽车（3836.hk）等，但两者皆主要从事汽车买卖，售后服务只是辅助业务，其股价皆处近年低位。事实上，近期大盘低迷，汽车板块受消费疲弱、产能过剩等因素影响，走势更可说惨不忍睹，不少汽车股在过去一个月内大跌两三成以上。 新瑞立以汽车服务平台模式上市，在港股中算是较新鲜的概念，而且经济欠佳的环境下，可能令客户延迟换新车，而增加保养及零件更换的支出，是相对利好因素。不过以目前市况，加上业务不是近期市场所追捧的概念，认购新股的投资者宜比较审慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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推陪伴机器人惹憧憬 优必选股价暴涨昙花一现

人形机器人制造商优必选发布新一代陪伴型机器人当日，股价一度大涨18%，但下一个交易日便回吐全部涨幅 重点： 优必选推出面向老年人及孤独人群的新一代陪伴型机器人，补充其现有工业用途人形机器人产品线 随着工业用途机器人进入量产，公司去年机器人销售大幅增长，但其机型价格普遍高于竞品    阳歌 近来，虚拟陪伴者大受欢迎已不是秘密。人们喜欢它们，是因为它们能表现同理心，给出正面回应和有用建议，而且不会评判对方。但要把这套模式搬到新兴的具身机器人世界，难度显然高得多，因为现实世界需要的身体反应远比屏幕上的文字和影像复杂。 尽管如此，深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）本周仍声称，可凭借其UWorld U1等身人形机器人系列克服这些问题，因而引起市场关注。产品发布后随即吸引投资者目光，优必选股价在公告当日一度被推高最多18%，收盘仍涨7.5%。 不过，宣传一款售价介乎11.98万元至99万元、相当于1.65万至14.6万美元的产品是一回事；真正交付一款让人愿意花这笔钱购买的产品，则是另一回事。尤其是当这些产品未必像虚拟陪伴者那样逼真、令人感到安慰时，挑战更大。投资者似乎很快意识到这一点，优必选股价翌日不但回吐全部涨幅，更收跌约10%。 自优必选于2023年12月成为香港首家上市的具身机器人制造商以来，股价走势一直犹如坐过山车。公司上市初期股价曾涨逾一倍，但其后因多次配股融资而回落。至今，优必选上市后已进行六次股权配售，融资74亿港元（9.43亿美元），是其首次公开募股融资10亿港元的六倍以上。 这也凸显出，即使只是设计较简单、用于执行高度重复任务的机器人，成本也相当高昂，例如在仓库分拣产品、进行质量检查等，而这正是优必选迄今的主要业务。转向陪伴型机器人无疑激发了投资者想象，只是热度维持得相当短暂。 话虽如此，优必选在展示这批新机器人，以及描述它们理论上能做到什么方面，确实做得不错。这些机器人采用1:1人体建模，试图在外观上尽可能复制真人，细节甚至包括毛孔、血管和指纹。机器人由情感AI模型驱动，可识别20多种情绪，准确率达90%。此外，用户甚至可以自定义每台机器人的性格和声音。官方稿件亦提到，UWORLD U1 系列具备88个自由度，并搭载面向长期陪伴场景的情感感知大语言模型，可识别20多种细分情绪，准确率超过90%。 在动作方面，每台机器人具备88个自由度，也就是拥有88个独立关节或其他可活动部件，可完成拥抱、牵手和点头等动作。这些功能主要针对机器人的核心客群，也就是老年人和孤独人士。由于产品只允许成年人购买，也引发部分人猜测，优必选或许也在瞄准性陪伴市场。不过话说回来，能拿出这笔钱购买其中一款机型的小孩，恐怕也不多。 优必选表示，截至6月30日发布当日，公司已收到13,361台预订。不过，这个数字几乎可以肯定包含一定程度的夸大，以及一些只是出于好奇、并无实际购买意愿的下单者。产品预计将于9月开始大规模交付。 销售增长 优必选转向陪伴型机器人，多少令人意外，因为公司现有工业用途机器人系列的业务，去年似乎才刚开始取得重大进展。公司去年收入由2024年的13.1亿元增长53%至20亿元（2.94亿美元）。而所有增长都来自全尺寸具身机器人及相关服务销售大幅增加，该业务收入由前一年的3,560万元增至8.21亿元。 公司去年售出1,079台具身机器人，较前一年的3台呈指数级增加。不过简单计算可见，去年每台机器人的平均价格约为76万元，略高于10万美元，看起来相当昂贵。相比之下，极智嘉（2590.HK）的机器人虽然不是人形机器人，但同样用于仓库分拣、拣选产品等任务，价格通常只有其一半或更低。 优必选指出，截至2025年底，公司已具备年产6,000台全尺寸人形机器人的能力，因此当然有能力在维持去年工业用途机器人生产速度的同时，继续生产这些新的陪伴型机器人。不过，优必选坚持押注人形机器人，也使其相较于那些专注更实用机器人形态的竞争对手，明显成为高价格产品的制造商。 事实上，优必选也可能正寻求在人形机器人以外拓展业务。去年底，公司宣布计划通过分两步交易，以最高16.7亿元收购浙江锋龙电气（002931.SZ）最多43%股权。锋龙生产汽车零部件和园林机械，这或许暗示优必选有意切入园艺等更偏实用场景的机器人领域。 公司目前仍在亏损，去年亏损7.9亿元，较2024年的11.6亿元有所收窄。不过，经过年内一连串新股配售后，公司截至去年底手上现金充裕，准确来说达49亿元。 经历本周股价先涨后跌后，优必选周四收报92.60港元，相当接近公司90港元的发行价。即使在这个水平，其市销率仍高达20倍左右，与机械臂制造商越疆科技（2432.HK）大致相若，并相当于家庭具身机器人系统供应商卧安机器人（6600.HK）约10倍市销率的一倍，也远高于极智嘉低得多的4.3倍。 必须承认，优必选一直试图通过这类新尝试维持投资者兴趣，包括这次进军陪伴型机器人，以及可能通过投资锋龙切入园艺领域。不过，陪伴型机器人这场攻势已开始进入倒计时。若这些新机型的评价或销售表现令人失望，优必选股价在今年余下时间很容易再度承压。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

逆市增土储 越秀地产14亿购广州地

内地房地产开发商越秀地产股份有限公司（0123.HK）周四公布，通过公开挂牌以13.75亿元，竞得广州市海珠区琶洲中二区地块。 该土地面积约20,415平米，可建总面积约36,000平米，土地属住宅用途，建成后项目将出售。 公司透露，据规划条件，将要建道路、绿地及河涌，涉及建筑面积约11,355平米，建成后需无偿交予广州市政府。 周五越秀地产平开报3.47港元，公司过去一年从高位下跌逾3成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0123.HK
Regina Miracle gets a profit uplift

维密撑起逾八成纯利 维珍妮本业复苏还差一口气

维珍妮2026财年纯利按年升逾五成，跑赢多数服装代工同业；但收入、毛利和经营溢利下滑 重点： 维珍妮2026财年纯利大增53.9%，但收入、毛利及经营溢利均未同步改善 盈利增长主要来自联营公司维密中国    李世达 全球服装代工业正处于一个艰辛的周期，欧美消费需求反覆、品牌客户控库存，关税和地缘政治又迫使供应链重新布局，代工厂既要压低成本，又要提高交付速度和产品技术含量。在这样的环境下，单靠规模扩张已难以支撑增长；能否切入高端功能服饰、掌握核心品牌客户，才是代工企业拉开差距的关键。 主营贴身内衣的维珍妮国际（控股）有限公司（2199.HK），在最新公布的2026财年业绩中，交出一份净利大增五成的成绩单。同业晶苑国际（2232.HK）净利润按年升12%；服装代工龙头申洲国际（2313.HK）去年净利润则录得6.7%跌幅。相比之下，维珍妮盈利表现可说相当亮眼。 若看增长质量，它的故事又比表面数字复杂得多。维珍妮的主业，是为国际品牌生产贴身内衣、运动产品、消费电子配件，以及胸杯和其他配件产品。公司过去一直强调创新设计制造（IDM）模式，核心优势不只是接单生产，而是参与产品开发、物料应用和功能工艺设计。 然而，最新业绩显示，这项主业仍在调整。2026财年，公司收入为77.18亿港元，按年下跌1.6%；毛利为17.39亿港元，按年跌5.1%；毛利率由23.4%降至22.5%。更能反映制造端压力的是，经营溢利由5.36亿港元降至4.16亿港元，按年跌约22.4%。 公司解释，部分国际品牌客户受市场需求疲弱及关税政策影响调整订单，加上肇庆工厂仍处于产能提升初期，令毛利率受压。 多项指标录得下滑之际，公司净利润却能录得2.83亿港元，按年增长53.9%。这组数字看似矛盾，其实反映的是盈利来源改变：一方面，维密中国盈利爆发，为维珍妮带来大额联营公司收益；另一方面，财务成本由3.44亿港元降至2.55亿港元，也减轻了不少负担。 维密中国是主角 维密中国是今年真正的主角。这家由维珍妮与Victoria’s Secret成立的合资公司，2026财年收入达27.99亿港元，按年增长42.4%，录得净利润5.25亿港元，较上一年度的8,560万港元大幅提升。维珍妮持有维密中国49%股权，公司损益表中确认的联营公司应占纯利为2.37亿港元，约占维珍妮全年净利润的84%。若没有这部分贡献，维珍妮的盈利修复力度将大打折扣。 正面看，维密中国证明中国内衣消费虽然承压，但高端品牌、本地化策略和渠道调整仍能创造盈利弹性，也让公司分享品牌端利润。从反面看，维密中国今年纯利中包括一次性确认往年税项亏损的递延税项资产1.4亿港元，这类收益不会年年出现，盈利表现能否维持要打上大问号。 贴身内衣仍是公司的基本盘，但却缺乏增长爆发力。期内该分部收入41.98亿港元，占总收入54.4%，按年微跌1.1%。公司提到，部分国际品牌客户受需求疲弱及关税政策影响调整订单，核心品牌下半年表现较强，抵销部分波动，显示贴身内衣仍有客户黏性，但难以单独撑起估值重估。 真正被寄予厚望的是运动产品。跑步、高端户外、运动胸围和功能性服装，是近年服装消费中较具增长动能的细分市场。公司运动产品收入升至30.83亿港元，已占总收入40%，规模正在逼近贴身内衣。不过，该分部毛利率由22.3%降至21.4%，反映产品结构、成本和产能效率仍在调整。 截至3月底，维珍妮净负债32.22亿港元，净资产负债比率为103.8%，利息负担仍然沉重。好消息是，公司年内资本开支由4.31亿港元降至2.73亿港元，深圳研发部门迁往肇庆已基本完成，但相关资产撇账和工龄补偿费用仍要到2027财年内完成，重组成本仍有尾部压力。 事实上，目前维珍妮估值并不算贵，但市场折让也有原因。公司股价在业绩后首个交易日下跌1.7%，收报1.73港元，过去一年累跌17.62%，目前市盈率约8倍。相较申洲国际约8.9倍、晶苑国际约9.2倍，维珍妮未明显低于同业。 维珍妮或许已走出最坏的时候，但还未走进新一轮上升周期。要期待估值修复，不能只靠维密中国撑场，而是要证明自己在高端功能服饰上的技术能力，最终能转化为更高毛利率和更健康的资产负债表。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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