2197.HK
Clover Biopharmaceuticals Ltd. faces a potentially damaging fight

这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议,同样达成类似协议的Novavax向GAVI分期退还近七成预付款

重点:

  • 三叶草拒绝退款且态度强硬,称将全力以赴、严正有力地维护自身权益
  • 股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元,沦为“仙股”

  

莫莉

曾经风光无限的“疫苗明星股”三叶草生物制药有限公司(2197.HK),在经历新冠疫苗商业化失利、裁员近50%后,近期因遭全球疫苗免疫联盟(Gavi)追讨2.24亿美元预付款,再次被推上风口浪尖。

2021年,凭借Gavi的4.14亿剂新冠疫苗预购协议背书,三叶草生物先后完成1.34亿美元(10.42亿元)的Pre-IPO轮融资,并在同年11月登陆港交所,上市首日市值就突破154.94亿港元。然而“成也萧何,败也萧何”,当三叶草生物现金流告急时,Gavi的追债行动是否会成为压倒骆驼的最后一根稻草?

3月24日,三叶草生物公告称,在3月21日收到Gavi单方面终止新冠疫苗预购协议的通知,Gavi还要求退还2.24亿美元(约合16亿元人民币)预付款。这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议,协议称,一旦三叶草生物研发的重组蛋白疫苗获批进入世界卫生组织(WHO)的紧急使用清单,将会在2021年提供第一批6400万剂疫苗,通过“新冠肺炎疫苗实施计划”(COVAX机制)分配给全球参与国,同时Gavi也保留追加采购3.5亿剂疫苗的选择权,这些疫苗将于2022年交付。

然而,三叶草的新冠疫苗研发进度远远不及预期,未能像公司在招股书中所宣称的在2021年底上市。2022年9月,三叶草和Gavi修订了预购协议,将合作期限延长四年,并且剔除最多3.5亿剂选择购买权。不过,Gavi当时已经支付了2.24亿美元,作为购买6400万剂订单所需的不可退回材料的预付款。

但是,据Gavi所称,截至2025年,该组织仅收到约1200万剂疫苗,远远低于合同约定的数量,因此要求退还预付款。三叶草则在公告中表示,本公司拒绝有关退款的要求,认为基于预购协议条款该等要求缺乏依据,并将全力以赴、严正有力地维护自身权益。

值得注意的是,此次追债风波涉及的是预购协议中的预付款,与生物医药界常见的授权合作中的首付款性质并不相同,授权合作的预付款在财务报表中被列为收入,而三叶草生物获得的款项被列入合约负债。由于三叶草生物并没有详细公布合作条款,无法判断当中是否设置了有利于Gavi的“不可抗力条款”,比如:当疫苗供应时疫情已经消退,合作方需要退还预付款等类似条款。

尽管三叶草生物目前的态度十分强硬,但是从Gavi此前的“追债”案例来看,三叶草生物分文不退的难度较大。同样与Gavi签订新冠疫苗预购协议的疫苗企业Novavax曾获得7亿美元的预付款,但是到2022年,Novavax称Gavi未能按约定数量采购疫苗,违反了预购条款,双方经过多次仲裁后于2024年4月达成和解,Novavax以分期支付的方式向Gavi退还最高4.75亿美元的款项。

财务危机加剧

如果三叶草被迫退还全部预付款,该公司将面临财务断流的危机。2024年,公司现金及银行结余仅5.56亿元,流动负债却高达19.07亿元。尽管手握新冠疫苗和四价流感疫苗两款已上市产品,三叶草的财务状况依然令人堪忧,2024年营收3,841.9万元,净亏损9.03亿元,主要由于新冠疫情在内地几乎过去,疫苗需求锐减。另一方面由于上半年最终未发生显著的流感爆发,导致2023年底实际的退货率高于最初的估计。

为了缩减开支全力支持新冠疫苗的开发,三叶草生物在2022年起暂停了肿瘤等3条管线研发,但新冠疫苗直到管控全面放开的前夕才获准上市,这款重金打造的产品未给三叶草带来丰厚的回报。2023年,三叶草生物宣布引入四价季节性流感疫苗,但该市场竞争同样相当激烈。

资本市场对三叶草生物的信心也几近崩塌,其股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元,沦为“仙股”。三叶草生物的管理层是典型的“上阵父子兵”,公司董事长为梁朋,其子梁果则出任首席执行官兼执行董事,两人的薪酬远超行业水平,2022年梁朋和梁果的薪酬分别高达1,044.50万元和3,028.50万元,此后财报中甚至不再披露高管薪酬数据。

如今,三叶草试图通过RSV疫苗重获生机,近期刚刚公布RSV候选疫苗产品的临床I期积极数据。然而,RSV赛道上早有GSK、辉瑞等巨头垄断,三叶草资金紧张的情况下能否将产品推进至上市阶段仍是未知数。三叶草当前市值仅3亿港元,同样推进RSV疫苗的艾美疫苗(6660.HK)的市值约51亿港元,前者的市值大幅低于平均线。昔日的明星企业能否扭转颓局,或许需依靠技术授权或新资金注入方能重获生机。

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新闻

TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价續向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里