万洲拆美业务上市 谋补血撑海外拓展                             

中国最大肉品企业万洲国际正式宣布，拟拆分在美墨两地经营的史密斯菲尔德，使其返回美国上市

重点：

• 史密斯菲尔德最快今年在美上市，预计集资10亿美元
• 新关税可能打击万洲拓展欧洲市场的努力

李世达

中国最大肉品企业万洲国际有限公司(0288.HK)，计划拆分旗下史密斯菲尔德(Smithfield Foods)业务的消息，经历数月后终于被证实。公司宣布，史密斯菲尔德最快今年内在纽约证交所或纳斯达克重新上市，预计集资至少10亿美元(72.5亿元)。

对于此次分拆上市，万洲内部已讨论多时，早于去年10月就传出风声。在正式公布前，彭博信息提前数日报道有关消息，当日万洲股价已上涨5.2%，是自4月以来最大单日升幅。消息正式公布翌日，万洲股价一度上涨7%，但收市微跌0.2%，报5.23港元，仍处于今年较高位置。

当年万洲并购史密斯菲尔德，曾是轰动一时的并购案。总部位于美国弗吉尼亚州的史密斯菲尔德食品，原是美国最大的生猪养殖企业，每年屠宰约3,000万头生猪。2013年，被双汇国际(万洲国际前身)以47亿美元的价格收购，随即自美股退市。一年后双汇在港交所上市，之后更名为万洲国际。

万洲还通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股中国猪肉制品龙头企业双汇发展(000895.SZ)，成为全球最大的猪肉生产商。目前，万洲市值约686亿港元，A股上市的双汇则约826亿元。若史密斯菲尔德上市成功，万洲将迎来集团第三间上市公司。

事实上，自收购史密斯菲尔德后，美国与墨西哥便成为公司最大收入来源地，但盈利能力却不如中国市场。根据2023年报，万洲营收约262.4亿美元(1,889亿元)，同比下跌6.8%，其中中国业务收入约占33.3%，美国和墨西哥业务收入则占约54%。但经营利润方面，有64%经营利润来自中国，美国和墨西哥仅占22.4%。其余经营利润和收入来自欧洲业务。

美上市利国际业务

因猪肉价格低落及养殖成本上升影响，万洲美国业务受到明显拖累。至今年第一季，美国猪肉业务亏损6,200万美元。

美国业务长时间处于亏损状态，是发展海外业务的主要障碍。史密斯菲尔德分拆上市，势必能为美国业务带来活血，新的融资渠道也将进一步支持公司其他海外业务的发展。

近两年来，万洲积极对海外业务进行重整，先于2022年5月关闭美国加州加工设施，退出部分生猪养殖业务，同时重组了在美国密苏里州及犹他州的生猪养殖业务。今年7月，再关闭艾奥瓦州的一家火腿剔骨厂。

万洲亦分别出售了特色食品经营业务Saratoga，以及墨西哥综合生猪生产加工商Norson的全部权益，并透过并购的方式拓展欧洲业务。2023年2月，万洲国际完成收购罗马尼亚肉品生产商Goodies。同年11月，史密斯菲尔德与西班牙肉类生产商Argal集团结成战略联盟，收购Argal集团50.1%股份。

或被中国加关税

不过，万洲在欧洲业务的拓展，可能受到中欧贸易关系恶化的影响。

由于欧盟对中国电动车加征反补贴关税，中国商务部开始对来自欧盟的猪肉产品展开反倾销调查，可能祭出关税措施。此前中国为回应美国钢铝关税，已对美国猪肉实施25%进口关税。

中国是全世界最大的猪肉消费市场，消费量约占全球一半。值得一提的是，万洲旗下的双汇发展，自2014年起便向史密斯菲尔德采购猪肉原料，2014至2021年合计采购约399.4亿元。但近年由于价差变小及关税问题，进口量有所减少。

目前万洲的预测市盈率约8.6倍，低于中国同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美国泰森食品(TSN.US)的16倍，处于较合理位置。

建银国际认为，分拆业务有利释放史密斯菲尔德的内在价值，将万洲目标价由原先的6港元上调至6.5港元，维持“跑赢大市”评级。随着生猪价格回暖，投资人或可再度关注肉品行业，对万洲而言，拆分消息已被市场消化，关键还是看后续业务如何拓展。

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