云顶新耀屡传坏消息 连累股价创上市新低

这家药企接连公布三个坏消息：出售核心产品、净亏损扩大逾七成，以及首席执行官辞任，拖累股价创上市新低

重点：

• 云顶新耀中期亏损增加74.4%至6.68亿元，两日后宣布首席执行官辞任
• 该公司把一款核心产品的权益转让予另一家药企，意味将失去它未来产生的潜在收益

陈嘉仪

创新药企云顶新耀有限公司(1952.HK)最近接连传出坏消息，除了半年亏损扩大，令市场质疑在资金压力下忍痛出售踏入收成期的产品外，公司更在未有继任人选的情况下宣布首席执行官辞任，因此引起投资者揣测，连累股价频创新低。

2020年10月于港股上市的云顶新耀主要以“授权引进”模式经营，其引入的十多款药物中，用于治疗乳癌的戈沙妥珠单抗，是该公司唯一获批在中国上市的产品。

令人匪夷所思的是，该公司8月中突然宣布以总代价4.55亿美元(31.9亿元)，包括预付款2.8亿美元和未来潜在的里程碑付款1.75亿美元，把产品在大中华区、韩国及部分东南亚国家的开发、注册和商业化独家权利转让予美国药企吉利德(GILD.US)。消息一出，其股价单日大挫19%并连跌四日，合共蒸发逾14亿港元(12.5亿元)市值。

云顶新耀于2017年由康桥资本创立，其产品覆盖肿瘤、抗感染、免疫和心肾内科四个领域。戈沙妥珠单抗是公司于2019年从美国Immunomedics引进，今年6月获国家药品监督管理局批准，用于治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者。

售核心产品权益

好不容易等到该产品进入收成期，云顶新耀却于此时把商业化权利售回已被吉利德收购的Immunomedics，意味将失去它未来产生的潜在收益。资本市场对此有不同的理解，但从股价表现反映，估计投资者对该公司的举措感到不满。

直至上周三，云顶新耀上半年业绩揭盅，截至今年6月底，其半年亏损同比大增74.4%至6.68亿元，加上现金及现金等价物较去年同期大减一半至19.6亿元，似乎说明了为何该公司要出售该项药物权益。

此外，有业界人士认为，由于戈沙妥珠单抗已获批在中国上市，一旦正式商业化，将进一步推高分销及销售成本，加上未来还要缴付最高7.1亿美元的剩余里程碑付款，现金压力巨大。因此，选择把该药物售予吉利德，并取回2.8亿美元的预付款，有利于释放资金，布局更具潜力的产品管线。

不过，回顾云顶新耀上半年业绩，该公司仅通过在新加坡销售一款用于治疗成人复杂性腹腔内感染的依拉环素产生100万元收益。该产品已向中国台湾地区的药监部门呈交上市许可申请，并获对方受理。

云顶新耀也有部署新冠疫苖这个市场热门赛道。去年9月，公司引进新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗，与加拿大Providence Therapeutics协议，以5,000万美元现金预付款、以及可在最终销售中提取不超过1亿美元的利润，引进其PTX-COVID19-B新冠mRNA疫苗，在包括中国的亚洲国家制造及销售，初步期限为15年。

根据双方协议，Providencee Therapeutics将会把制造该疫苖的技术转让予云顶新耀，另外可获得高达3亿美元云顶新耀股份的里程碑付款。云顶新耀将推进浙江嘉善生产基地的建设工作，预期该设施今年底前投产，每年可生产数亿剂疫苗。

其后，云顶新耀今年4月觅得华润医药(3320.HK)合作，成立一家独立运营的公司，接管开发mRNA疫苗的权利。云顶新耀虽仍保留上述公司主要及控股股东身份，实际上是变相售股，借助华润医药承担部分开发成本。不过要注意的是，中国目前至少有四种潜在的mRNA新冠疫苗正在进行测试，但未有任何一款疫苗获批准上市，恐怕公司短期内难以通过该产品获得收入。

首席执行官辞任

另一方面，引领云顶新耀在戈沙妥珠单抗申请上市一役中、协助产品迅速获批的首席执行官薄科瑞(Kerry Levan Blanchard)，在公司售出戈沙妥珠单抗权益及宣布中期业绩后，突然于上周五宣布辞任。

薄科瑞在美国及中国拥有30年开发创新药物经验，2020年2月接掌云顶新耀首席执行官一职。虽然在薄科瑞辞任后，该公司表示正在确定新任首席执行官的委任，一旦落实会在适当时候另行公告。但毕竟未公布继任人已事先张扬薄科瑞离职，难免会引起不必要的猜测。因此消息传出后，该公司股价延续8月中展开的弱势，本周一创下11.16港元的历史低点，比两年前的上市发行价55港元跳水近八成，其后三天在11到12港元水平反复震荡。

据瑞信发表的研究报告，该公司加入出售戈沙妥珠单抗权益收取的2.8亿美元预付款后，预测今年可录得每股盈利3.56元，但预计2023年及2024年分别仍录得每股亏损2.2元及1.12元。该行维持云顶新耀“跑赢大市”评级，但目标价由42港元大削一半至21港元，但相对现股价水平仍有接近一倍升幅。

估值方面，云顶新耀未具盈利能力，而且仅录得微薄收入，较适合利用市净率(P/B ratio)与其他以授权引进模式经营的药企比较。该公司最新市净率为0.52倍，仅为再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、信达生物(1801.HK)市净率3.7倍及3.9倍的零头，也许说明了投资者对该公司的前景也抱持较为观望的态度。

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