持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营？

PomDoc does online healthcare

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金

重点：

  • 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者
  • 这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存

阳歌

互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。

平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。

该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。

不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。

尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。

与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。

“我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。”

石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。

估值激进

石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。

石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。

但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。

去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。

石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。

估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。

归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。

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1772.HK 002460.SHE
ATRenew files ESG report

万物新生加码ESG承诺 制定减排目标

公司去年二手产品销售增长，推动年收入增长26% 重点： 万物新生去年处理、销售了超3,530万件二手智能手机及其他二手商品，23年销售量为3,230万件 公司设定了雄心勃勃的减排目标，希望在2030年前将范围一和范围二排放量较2024年水平削减35%，范围三排放量削减50%    梁武仁 在ESG（环境、社会和管制）领域，万物新生（RERE.US）天生占据有利地位。作为一家专业回收公司，它通过业务增长即可减少污染——这正是ESG中的“E”。公司的年度ESG报告详细阐述其如何减少污染，以及在此过程中如何助力打造绿色环境。 公司去年处理、销售了超过3,530万件二手商品，23年销售量为3,230万件，驱动2024年的营收增长26%，达到163亿元（约23亿美元）。公司指出，为扩展其回收产品类型，2022年启动的 “多品类”战略在去年获得“强劲势头”，其多品类回收门店数量增加了一倍多。 在电子产品回收这个传统优势领域之外，多品类业务将回收范围扩展至名牌箱包、黄金乃至名酒等其他消费品回收领域，这些物品如果不进行回收的话，很可能会被当成垃圾处理。 万物新生还拓展了以旧换新服务，以配合国家通过补贴及其他激励措施鼓励以旧换新，进而提振消费的计划。截至去年底，公司在中国拥有超过1,800家线下门店，其中超过650家提供多品类回收服务。 技术无疑是公司的重要赋能因素。具体而言，它使用人工智能检测二手产品，以简化运营并确保结果更加一致。 回收对环境保护至关重要，原因有多重。以万物新生的核心回收产品——手机为例：这些设备含有大量化学物质，不当处置会使有害物释放到环境中。 丢弃旧手机同时意味着购买新机，导致稀土等资源的大量消耗，而目前的稀土资源短缺正在影响全球市场。开采此类矿物也会对环境造成负面影响，因为生产过程往往伴随森林砍伐和水污染。同时，制造及运输新手机会释放温室气体，这正是全球变暖与气候变化的主要原因。 早在2022年，WEEE（废弃电子电气设备）论坛估计，当年将有约53亿部智能手机被弃置，相当于当时总拥有量的近三分之一。尽管没有更新的数据，但由于电子设备整体回收率较低，估计近年来弃置手机的数量还在增长中。依据另一项同样源于2022年的预测，因为不足2%的设备被回收，仅中国报废智能手机数量将在2025年达到60亿部。 废弃手机仅仅是日益增长的电子废弃物（e-waste）中的一小部分。有数据估计，电子废弃物年总量约4,000万吨，仅约12.5%被回收。其余被填埋或焚烧，均对环境造成危害。 电子废弃物 电子废弃物管理是万物新生为ESG中的“E”部分做出贡献的另一领域。公司称，去年通过环保方式处置13.7万台电子设备，使电子废弃物污染减少21.9吨，高于2023年的17.8吨。 除这些成就外，万物新生正主动致力减少自身碳足迹，这是在ESG中实现“E”目标的另一关键环节。 公司设定了雄心勃勃的目标，在2030年前将“范围一”（Scope 1）和“范围二”（Scope 2）排放强度——即单位经济产出带来的温室气体排放量——较2024年水平降低35%。万物新生目前未产生任何“范围一”排放，即温室气体核算体系（Greenhouse Gas Protocol）下由其拥有或控制的源头排放的二氧化碳。因此，实际运作中，公司着力于大幅削减通过采购电力产生的“范围二”排放。 公司还以2024年为基准，期望在2030年前将“范围三”（Scope 3）排放量减半。此类排放间接源于多种来源，例如用于配送及员工通勤的交通运输。 这些目标是公司未来大目标中的一部分——整体目标是在2030年实现碳达峰，并在随后三十年内达成碳中和，契合国家规划。尽管实现减排或有挑战，万物新生仍专注于通过技术手段提升能源效率。虽然其在2022年至2023年成功将“范围二”排放强度从0.30降至0.28，但我们注意到去年该数字回升至0.31。未来五年维持下降轨迹需持续努力，才能达成“范围二”减排目标。 万物新生对环境承诺相当明确：仅其持续披露“范围三”排放这一点便是掷地有声。此类数据因需追踪估算多种排放源，且整合过程复杂繁琐，故鲜有公司愿意披露。两年前，SEC（美国证券交易委员会）在其气候披露要求的原提案中纳入强制“范围三”排放披露；但遭到许多公司反对，导致SEC最终从正式规则中剔除。 万物新生亦在改进ESG中的其他领域，其风险管理委员会采取包括主动识别潜在问题在内的各种措施。 这些努力也得到了第三方的认可——标普全球企业可持续性评估（The…
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