简讯：手回出师不利 首挂午收跌逾14%

中国银行旗下中银金融同意向复星的珠宝时尚集团注资4亿元，成为该公司最新一批投资者 重点： 中银金融资产投资有限公司将以4亿元，购入复星国际旗下上海豫园珠宝时尚集团有限公司3.6%的股权 即使盈利下滑，这家珠宝商继去年末两轮大规模融资后，再获新的投资 　 梁武仁 为失去光泽的业务吸引新资本绝非易事，然而，复星国际（0656.HK）旗下珠宝子公司正通过集结投资者，支撑当前略显黯淡的业务，成功实现这一目标。 复星国际上周五披露，中银金融资产投资有限公司以4亿元人民币（约5,570万美元）收购上海豫园珠宝时尚集团有限公司的新发股份，持股比例达3.6%。该珠宝商拥有老庙黄金品牌门店，隶属于复星系分拆上市的上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（600655.SH），其业务包括上海历史名胜豫园内的商业运营。 此轮售股承接去年末完成的两轮融资。去年11月，约36名个人投资者通过认购豫园股份旗下一家全资子公司的股份，共同向该珠宝商注资7.7亿元，获得合计约8%的间接股权。随后12月，交通银行旗下另一家银行系投资机构——交银金融资产投资有限公司斥资6亿元，获得该珠宝商5.6%的股权。 总体而言，自去年11月以来，豫园股份已通过近40名投资者为其珠宝业务募资近18亿元。该金额相当可观，相当于豫园股份去年末现金持有量的30%以上。 更令人瞩目的是，当前中国消费情绪整体疲软，尤其对珠宝首饰等非必需轻奢品需求不振，豫园股份自身前景亦不甚明朗。 根据4月末发布的最新财报，公司一季度营收同比骤降近五成至87.8亿元，同期净利润大跌71%至5,180万元。2024年全年，豫园股份净利润重挫94%，复星将其归咎于“国内消费市场整体低迷”。 过去一年，黄金等贵金属价格急涨，也没有对未上市的珠宝时尚集团构成利好，日益注重成本的中国消费者对珠宝望而却步。根据复星国际上周五的公告及最新年报，这家珠宝商2024年净利润随销售额下滑而减少约10%至7.14亿元。 这种颓势与全国珠宝商的普遍境遇相符，总部位于香港的六福集团（0590.HK）本周宣布，在截至今年3月的财年内利润下滑40%。 尽管政府大力鼓励消费，但当前中国经济环境下，消费疲软态势恐难迅速改观。当销售萎靡时，企业往往通过削减成本来改善财务状况。这似乎正是复星四大核心子公司之一、集团“快乐”板块旗舰——豫园股份的主要目标。 去年，豫园股份加速剥离非核心资产，出售了日本酒店餐饮运营商Kabushiki Kaisha Shinsetsu，以及上海星光耀广场等项目。复星表示，今年公司将延续这些举措，持续聚焦运营精简化及与关键伙伴的资产轻协作。 瘦身计划 瘦身同样是复星国际的持续主题，作为亿万富豪郭广昌商业帝国的主要投资平台，公司刚摆脱近年债务危机的阴霾。这轮危机数年前达到顶峰，疫情期间复星现金流恶化，偿付到期债务能力岌岌可危。 为避免违约，复星国际开始紧急抛售2010年代收购热潮期间购入的资产。今年5月，其将葡萄牙地产项目出售给该国央行。作为全面重组的一部分，复星国际已将剩余资产整合至豫园股份在内的四大核心子公司。 融资似乎正成为豫园股份近期的另一重点，公司严重依赖债务维持运营，总负债占资产比例远超60%，制约其借贷能力，意味股权融资更具现实意义。彭博社1月报道称，该公司正考虑赴港二次上市募资3亿美元。 此举将使豫园股份成为最新寻求“A+H”双重上市的沪深A股企业，此轮赴港上市潮的高峰，是动力电池龙头宁德时代上月完成的40亿美元港股上市，该公司此前已在深交所挂牌。 当然，基于豫园股份近期惨淡的业绩表现，这未能打动其沪股投资者，能否成功发行上市仍存重大悬念。过去一年，豫园股份股价仅微涨3%，跑输同期上涨约12%的上证综指。 不过，近期珠宝板块的股权交易显示，知名投资者对豫园股份（至少其珠宝业务）抱有相当兴趣。最新交易对珠宝时尚集团估值约110亿元，相当于其2024年净利润的16倍。该估值介于香港珠宝巨头周大福（1929.HK）23倍和周生生（0116.HK）8倍市盈率之间，显得相对合理。 如此估值倍数仍表明，投资者对复星系珠宝业务持相对乐观态度，尽管对其规模更大的旅游及“快乐”板块热情较低。当前真正的挑战在于，这家珠宝商能否交出符合新投资者预期的业绩。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在短视频占据阅听人大量时间的现在，腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩 重点： 2024年，喜马拉雅平台用户突破6亿 喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景 　 李世达 内容为王的时代，声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）近日宣布，拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股（Ximalaya Inc.），后者将成为腾讯音乐的全资附属公司，补足其在长音频部分的短板。 根据公告，腾讯音乐将支付12.6亿美元现金，并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件，创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。 喜马拉雅一方则表示，交易落实后将重组和交易有关的若干业务，但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。 创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称：“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手，能让我们走得更远”。 于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一，曾四度挑战上市，最早于2021年5月向美国SEC递交招股书，估值一度达到50亿美元，但随后因受到滴滴事件冲击而撤回；其后喜马拉雅转战港股，分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所，皆未能如愿。 根据最近一份申请文件，2023年，以在线音频收入为口径，喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年，平台用户总数突破6亿，移动端月活达3.18亿，是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年，喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元（4.4亿美元）。至2023年扭亏，实现净利润37.36亿元，但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年，公司合计裁员1,705人，占比高达39.26%。 此举带来的后果，则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%，移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑，同时还要面对越来越多竞争者的挑战。 事实上，腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触，但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大，谈判一度停滞。直到今年4月，喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元，市场普遍视为并购重启讯号，双方最终在6月达成协议。 抢占车载音频市场 早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停，2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道，影响有限。喜马拉雅的加入，有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态，特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客，将补足腾讯长音频内容的关键短板，打造完整的声音产品体系，强化竞争能力。 值得一提的是，喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景，而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合，将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局，进一步提升用户渗透力。 腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度，腾讯音乐营收73.6亿元，同比增长8.7%；净利润达22.3亿元，同比增长22.8%，表现优于市场预期。然而，平台月活用户规模却呈现下滑，当季流失达2,000万人，增长之中存在不小的隐忧。 在短视频已经占据大量消费者目光的时代，抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张，已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能，更让短影音转为音频收听成为常态，严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。 市场对此次并购反应不一，消息公布当日，腾讯音乐美股盘前一度大涨8%，但最终收市转跌0.92%，报18.34美元；港股则跌1.43%，报72.6港元。市场态度谨慎，或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月，由于腾讯对中国音乐集团的股权收购，构成违法实施经营者集中，因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。 从战略层面来看，交易强化了腾讯音乐的内容护城河，将增强公司的盈利能力。中金公司指出，若此收购事项落地，差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运，为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级，港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。 目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍，低于网易云音乐（9899.HK）的28.9倍，估值属于合理区间，具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群，有望开启新的增长曲线，进一步提升估值，形成进可攻退可守的有利局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家火锅连锁企业申港上市的文件揭示，在今年第一季度复杂的市场态势下，客流量大幅攀升，但人均消费缩水 重点： 巴奴已递交赴港上市申请，文件显示今年第一季度营收及利润双双实现增长 上市文件披露，中国消费者今年第一季度外出就餐频次增加，但单次消费金额走低 　 阳歌 火锅连锁企业巴奴国际控股有限公司新近提交的港股上市申请，折射出中国餐饮市场的复杂图景：消费者日趋精打细算，但外出就餐热情依然不减。 作为赴港上市餐饮企业阵营中的一员，巴奴此次港股上市拟募资额有望突破1亿美元，或成该梯队规模较大的募资项目。这家定位高端火锅市场的企业，其客单价确实比服务大众客群的海底捞（6862.HK）高出约40%。 定位高端能否助力企业发展，将成投资者是否认同公司上市的关键。去年，多数中国餐饮企业同店销售额下滑，主因是经济增速放缓下消费趋于谨慎，人均消费缩水。 鉴于香港上市规则仅要求企业每年披露两次业绩，今年目前的趋势是否缓解尚不明朗。不过，零售业数据显示，在政府刺激消费政策助推下，今年初以来，行业已重现营收与同店增长态势。 肯德基中国运营商百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）是为数不多披露季报的餐饮企业，公司同店销售额去年下滑3%后趋于平稳，今年第一季度同比持平。不过，其客单价（与传统堂食餐厅人均消费概念类似）同比下降4%。 巴奴的上市材料显示，尽管消费者保持谨慎支出，但今年一季度外出就餐人群持续扩大。公司营收同比攀升26%至7.09亿元，而上年同期为5.64亿元，虽然增长很大程度源于门店扩张。截至3月底，公司全国门店达145家，较去年初的111家大幅增加。 深入分析运营指标可见，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加40%至541万人次（去年同期为387万人次），翻台率从去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。 但如前所述，当季客单价延续下行趋势，同比下降5.3%至138元（去年同期为148元）。可比数据显示，海底捞去年客单价97.5元，虽远低于巴奴，但其降幅较温和，较2023年的99.1元仅微跌1.6%。 经历三年频繁闭店及出行限制后，2023年中国餐饮零售业一度迎来报复性消费。然而，随着经济增长放缓、就业与房地产市场疲软，这股复苏势头在当年末明显减弱，消费行为趋于保守。 中央厨房体系 财务数据显示，在消费疲弱环境下，巴奴在增速放缓考验下，表现相对稳健。与同业相似，公司去年同店销售额较2023年下滑9.9%，但今年第一季度该指标同比逆势增长2.1%。 巴奴2001年创立于河南省，是中国最早专注火锅品类的连锁品牌之一，这种业态如今已成为国内最受欢迎的一大餐饮形式。目前，河南仍为其门店最密集的区域，全省分布53家门店，占总门店数的三分之一以上。 值得关注的是，在坚持高端定位的同时，巴奴深耕下沉市场的战略成效显著。145家门店中，近80%分布于二线及以下城市。 据第三方数据，巴奴位居中国火锅连锁第三大品牌，并以3.1%的市占率成为高端细分领域龙头。由于该市场集中度较低（前五大品牌合计份额仅8.1%），若能持续扩大规模，巴奴有望跻身行业头部阵营。 巴奴计划用上市筹集的资金，在未来三年大幅扩张业务版图，预计增 177 家门店。公司表示，当中包括明年开设 52 家新店，2026 年开设 61 家，2027 年再开设 64 家。相比2022至2024年，分别开店11家、25家及35家，开店速度将大幅提升。 高度依赖中央厨房，似乎构成巴奴的核心优势，这种模式在降本增效的同时，保障就餐体验的稳定性。目前，公司运营5座中央厨房及专业化食材加工基地。 “我们高度重视精益店面运营。”招股书称，“依托中央厨房与冷链体系支持，食材经集中加工及小份包装，显著降低门店对设备及人力的依赖。” 规模化效应叠加中央厨房模式，推动公司盈利能力持续提升。餐厅经营利润率从2023年的21.3%稳步增长至今年第一季度的23.7%，从而带动盈利稳健上行，当季净利润同比激增58%至5,520万元（上年同期为3,500万元）。 海底捞构成估值对标的最佳参照，当前其市盈率（P/E）为16倍，市销率（P/S）达1.74倍。若采用可比估值法，巴奴的市值区间约为20亿至40亿元，对港股投资者而言，不啻为一道独具风味的餐饮投资新选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里