简讯：蜜雪冰城首日开市升3成

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查 重点： 耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进 中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改 　 梁武仁 被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。 随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。 交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。 当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。 《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。 事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。 在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。 被迫整改 上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。 市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。 蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。 蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。 简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。 即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。 截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。 耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。 但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间 重点： 猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元 　 李世达 中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。 万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。 一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。 从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。 猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。 从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。 美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。 关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。 轻资产模式转嫁风险 万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。 不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。 万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。 对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。 这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。 花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。 考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受直播业务激增86%的推动，这家云服务及视频服务提供商第二季度营收同比增长30.6% 重点： 公布第二季度营收增长31%后，迅雷股价过去三日累计涨幅高达96%，近一年累计飙升逾五倍 在将业务重心由视频服务转向云服务后，这家公司如今似乎正通过海外直播开辟新增长曲线    阳歌 迅雷有限公司（XNET.US）已淡出我们视野多年，因为该公司基本放弃了原有流媒体业务，转向云服务领域，采用看似有趣但未能引起市场兴趣的资源共享商业模式。在此过程中，该公司市值一度跌破1亿美元门槛（该市值规模以下的企业通常不在我们追踪范围内）。 然而，近期这家公司的股价强势反弹，不仅彰显其名中的“雷霆”之意，更让人追忆其引领中国在线视频革命的高光岁月。发布二季度财报后，迅雷过去三个交易日股价暴涨96%，推动其近一年累计涨幅逾五倍，当前市值达5.5亿美元。 有些戏剧性的是，投资者对迅雷重新聚焦在线视频本业的战略方向展现浓厚兴趣。该公司今年6月完成对体育资讯平台虎扑5亿元（约合7,000万美元）的收购，向该领域迈出关键一步。与早年试水监管严格的中国在线视频市场不同，迅雷的最新视频战略将目光投向监管环境更为宽松的海外市场。 迅雷的视频业务归属直播板块，该业务二季度营收同比增长85.5%，跃居公司三大主营业务之首。 此外，投资者对迅雷在影石创新（688775.SH）的投资斩获颇丰感到振奋。这家全景运动相机生产商6月上市A股募资19亿元，创有“中国版纳斯达克”之称的创业板逾一年最大IPO规模纪录。鉴于其当前股价较发行价暴涨逾五倍，影石创新实际募资潜力远高于现有规模。 最新财报显示，迅雷对影石创新的投资收益达7.22亿美元，当前持股市值约12亿美元。除可观的投资回报外，投资者期待影石创新能助推迅雷高增长的流媒体业务。双方可能通过影石广受欢迎的相机设备，为迅雷新兴直播业务激发更多用户原创内容产出。 迅雷股价大涨还印证了我们近期提出的另一现象：美国投资者正掘金中概股“价值洼地”。过去四年，这些在美上市中概股遭严重低估，如今才被重新发现。我们关注的其他标的包括医美机构新氧（SY.US）及运动穿戴设备商Zepp（ZEPP.US），二者年内股价涨幅均达数倍。 即便经历股价飞涨，迅雷市销率仍处于1.21的低位区间。头部研究机构均未覆盖该股，近期财报电话会无人提问的冷清场面即为明证。 细究主要股东名录可见，多家巨头仍看好迅雷股价上行空间。雅虎财经数据显示，截至6月30日，摩根士丹利持股占比2%，瑞银、野村、巴克莱持股位于0.18%-0.34%的区间内。 回归视频本业 如前所述，迅雷最初以中国在线视频市场为主战场，与百度旗下的爱奇艺（IQ.US）及阿里系优酷等资本雄厚的对手角逐。过去十年间，此类平台主要通过分流传统电视台观众建立庞大用户群。 不过，这一市场竞争白热化，且内容监管风险令企业承压，多数平台历经多年亏损近年才扭亏为盈。迅雷虽由此起家，却战略收缩，直至重启新的直播业务。当前，该公司似乎正放弃本土市场，导致去年二季度直播收入同比骤降54%。 今年该业务强势反弹，二季度营收达3,760万美元（即前文所述85.5%的同比增幅），超越其原最大收入来源，同比增10.5%至3,640万美元的订阅服务。云计算服务作为第三大收入来源增长13.6%，达3,000万美元。 三大业务协力推动迅雷二季度总营收同比增长30.6%至1.04亿美元。公司管理层坦言，部分增长源于收购虎扑，但强调当季并表收入仅320万美元。剔除该因素，公司季度收入增速仍达27%，较一季度10%的增幅显著提升。 迅雷将直播业务高增长归因于海外直播业务扩张、广告增收及虎扑并表效应。虽未披露海外营收具体数据，但可合理推测其直播收入超半壁江山源自海外，且该占比有望持续提升。 该公司亦指出，直播与云计算业务仍处亏损状态，仅订阅业务实现盈利。尽管如此，其当季毛利率仍维持在49.3%的亮眼水平，去年同期为51.1%。若剔除影石创新的投资重估收益，迅雷第二季度非美国通用会计准则净利润由去年同期的320万美元升至830万美元。 核心结论在于，若能深耕海外直播业务（或锁定海外华人群体），迅雷可能具备坚实增长潜力。该公司云业务采用整合第三方计算资源的共享模式，迥异于传统自建资源运营模式，亦具创新价值，但增长空间相对有限。 即使经历大涨，迅雷股价仍较2014年发行价低约三分之一。叠加其低市销率考量，预示该股或存进一步上探空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

均胜电子在汽车工业多年，拥有超过100个客户，现拟申请在港交所上市 重点： 公司是汽车安全气囊龙头，近年提升平均售价，抵消销量下跌影响 进军机器人产业，与智元机器人已订立战略合作 　 白芯蕊 汽车安全性能提高，加上燃油车正被电动车取代，汽车零件产业备受投资者关注，已于内地上市的宁波均胜电子股份有限公司（600699.SH），也跟随其他A股公司步伐，部署在港挂牌。 据申请文件，均胜电子前身为均胜集团旗下汽车零部件研发与制造部门，早期主要供应汽车高端功能性零件与内外饰配件。2010年辽源得亨与均胜集团订立重组方案，完成对均胜汽车零部件业务实体资产收购，随后于2011年12月在上海证券交易所上市。目前均胜大股东为王剑峰，透过由王氏控制的均胜集团直接持有均胜电子37.17%的权益。 均胜业务主要为汽车安全解决方案和汽车电子解决方案，分别占集团2025年首4月总收入62.6%及27.7%，其中，汽车安全解决方案旗下安全气囊和智能方向盘，更是集团收入来源，占总收入41.8%。 第二大汽车安全产品生产商 安全气囊对汽车安全十分重要，尤其在发生严重碰撞时能吸收撞击力，保护驾驶者安全，均胜2021至2024年连续四年为全球第二大汽车被动安全产品生产商，市占率达22.9%。 随着安全标准加强，车厂对汽车安全性能日益重视，全球汽车被动安全市场规模在2025年估计将达1,734亿元，到2029年料达至2,136亿元，复合年增长达5.4%。 虽然安全气囊和智能方向盘是均胜第一大收入来源，但值得留意的是其销售量在今年首4个月下跌2%，幸好平均售价按年增加4%，才能拉动该业务上半年微升1.9%至82.4亿元，令集团纯利力保不失，按年微升1.4%至4.9亿元。 此外，占均胜收入三成的电子解决方案也值得关注，2024年收入已录得下跌，且跌势未止，今年首4个月收入倒退1.1%，集团解释因欧洲多国新能源汽车补贴减少，导致需求受影响。 均胜虽有客户超过100个，但业务却以欧洲为主，今年首4个月收入达197.1亿元，当中欧洲、中东和非洲占比最大达41.6%，尤其是集团第一及第二大客户均是德国车企，占集团收入三成，因此欧洲汽车政策对集团影响不容忽视；特别是美国总统特朗普对欧盟进口汽车及汽车零部件征收15%的关税，也计划向中国同类产品征收关税，变相对均胜都有影响。 幸好均胜在汽车业发展多年，在智能汽车技术、工艺、产业链等方面具优势。由于过往已定位为一线的汽车零件供应商，加上人形机器人大多数零件与汽车产业相似，故人形机器人有望成为均胜未来新增长动力。 机器人产业增长快 近年，全球科技企业积极投资人形机器人，当中包括特斯拉、获OpenAI与英伟达投资的Figure AI、内地的宇树科技及借壳上海科创板公司上纬新材（688585.SH）上市的智元机器人。随着人工智能应用落地，市场估计2029年人形机器人规模将达到324亿美元，即 2023至2029年复合增长达57%。 均胜看中机器人市场商机，因此从“大脑-小脑-肢体”三大技术入手，在“大脑”方面，加强与人工智能龙头合作，共同研发大模型机器人智能系统。“小脑”则自主研发先进运动控制系统。至于“肢体”便加强机械结构设计和新材料应用研究。 据天风证券，均胜在人形机器人产品矩阵丰富，除了传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料外，还有嗅觉传感器、六维力传感器、惯性测量单元（Inertial Measurement Unit,简称IMU）等。 估值吸引利股价炒上 此外，均胜与中国机器人龙头智元机器人签署战略合作协议，智元机器人将优先选择均胜电子零件，此前智元与宇树已夺得中移（杭州）讯息技术2025年至2027年人形双足机器人代工服务采购项目，智元与均胜战略合作，意味集团在机器人产业链有一定技术优势。 均胜在A股市场估值不贵，2025及2026年预期市盈率只是16.8倍及14倍，假设集团以同样估值在港挂牌，配合机器人概念，估值有望升至20倍之上，一旦中美关税战降温，有利刺激股价表现，是值得留意的新股。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里