简讯：一脉阳光完成H股全流通备案

这家化妆品零售商表示，在截至3月底的财年，其核心的港澳市场收入下滑11%至12%，导致利润降幅高达68% 重点： 随着大量香港民众北上深圳消费，去年莎莎国际核心的香港市场出现萎缩 因关闭门店并将重心转向电商，在截至3月底的第四财季，这家化妆品零售商在中国内地的收入下降了40.5%  　 谭英 化妆品零售商莎莎国际控股有限公司（0178.HK）是香港的创业传奇，它原是郭少明及罗桂珍夫妇于1978年在一家小商场的地下创立的摊位。但在2015年达到89亿港元（11.5亿美元）的营收巅峰后，其业务规模已缩水过半，截至2024年3月的财年营收仅为43.6亿港元。 在这一财年，坏消息不断，上周五的公告更凸显这一点。盈利预警显示，截至3月底的12个月内，公司营收同比下滑约10%，利润暴跌63%至68%。在香港，随处可见它的粉色店面，里面售卖各种平价化妆品，但人口结构和消费趋势的一些重大转变给它造成了冲击，而且转变似还在加速。 最主要的转变是香港民众日益热衷赴深圳消费，这给莎莎国际营收四分之三的港澳核心业务带来了压力。同时，赴港内地游客曾是该公司的重要客群，如今这个群体也减少在港停留期间的消费。 盈利预警将公司利润暴跌归咎于这两个因素。在截至3月底的财年里，其利润从上一年的2.19亿港元骤降至7,000万至8,000万港元。 2023财年业务激增，也是近期多项数据下滑的部分原因，受疫情结束后的报复性旅游和消费推动，莎莎国际2023年营收增长24.8%，利润近乎翻几番。但情况的转变来得猝不及防：随着中国经济放缓，消费者回归谨慎，繁荣一瞬即逝。 市场似已做好迎接坏消息的准备，尤其是考虑到莎莎国际已在此前的多份季报中，披露了大量的营收疲软信息。该股周一开盘股价持平，不过年内仍下跌约17%，错失近半年其他中概股的上涨行情。 该股目前市盈率为11.8倍，与上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市场的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭严重低估。 盈利预警和同在上周五发布的最新季报也并非全是坏消息。虽然核心的港澳市场萎缩，但占营收10%的东南亚业务（主要来自马来西亚和新加坡）在截至3月底的三个月内增长17.3%，而该地区的线上销售更是激增36.5%。不过同样占营收10%的中国内地市场同期大幅下滑40.5%，形势严峻。 持续亏损 莎莎国际在中国内地的业务多数年份都处于亏损状态，而好消息是，它终于开始有所动作，尝试解决这个问题了，比如加大对线上资源的投入，并关闭那些业绩不佳的门店。它在内地进军电子商务领域的时间较晚，直到2015年才开始在大型电商平台上开设旗舰店，而且它坚持传统零售模式的时间比大多数竞争对手都要长。 它在香港的主要竞争对手屈臣氏的动作要快得多，早在2011年就推出了自己的购物应用程序，并在阿里巴巴旗下流行的淘宝平台开设了旗舰店。在那之后，它又在京东和亚马逊等其他热门网站上都开设了店铺。 值得称赞的是，莎莎国际终于改变了在中国内地的路线，淘汰了实体网络，采用了更加轻资产的运营模式。线上业务目前占该公司中国内地销售额的80%，公司关闭了18家实体店，计划继续聚焦电子商务，并与更多第三方合作伙伴合作销售商品。 莎莎国际表示：“集团相信，此轻资产模式的转变，有助降低营运成本，提升经济效益。”公司还表示，在截至3月的财政年度产生了2,000万至3,000万港元的一次性闭店拨备。 尽管莎莎国际将电商视为在内地的发展方向，但在香港大本营，线上业务规模仍然不太活跃。截至去年9月底的六个月内，港澳核心市场的线上销售额仅为9,480万港元，占两地14亿港元总营收的7%。彼时港澳市场整体营收已现颓势，六个月内同比下滑18.4%，不过同期中国内地与东南亚市场分别增长27%和15%，但由于香港业务在营收结构中占主导地位，最终导致公司期内总收下跌10.4%。 随着香港消费者持续远赴深圳娱乐购物，莎莎国际核心的香港市场恐将持续承压。今年4月18日至21日复活节假期期间，约160万香港人次入境内地，同比增长6.8%。其中多数前往深圳，港元汇率优势增加了在深圳的购买力。同时，这个因素也削弱昔日为便宜而去香港购物的内地游客需求。 莎莎国际对零售市场变局的应对虽显滞后且伴随着阵痛，却是必要的调整。随着创始人夫妇步入古稀之年，接班人问题亦浮出水面。最可能的接班人是女儿郭诗慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命为企业策划及发展副总裁。 郭诗慧行事低调，但她相对年轻，而且更有可能拥抱电商，如果她能努力让公司顺应最新零售趋势，或许会带来意想不到的惊喜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

溜溜果园放弃在内地A股市场上市，近日转战香港，向港交所递交上市申请 重点： 公司去年盈利1.48亿元，按年增长近五成 红杉资本在去年退出投资溜溜果园 刘智恒 中国改革开放后，经济突飞猛进，人均消费大幅跃升，休闲食品需求出现爆发式增长，造就不少业内神话；以生产及销售果类零食“溜溜梅”品牌的溜溜果园集团股份有限公司，肯定是当中受惠者，公司近日申请在港交所上市。 1999年安徽人杨帆在芜湖创立安徽溜溜时，做梦也未想到，当年这盘小生意，今天竟可让他成为亿万富豪，甚至可跻身国际资本市场，有望成为上市企业。 安徽溜溜初时只从事糕点产品生意，直至2001年杨帆推出溜溜梅品牌，专门生产及销售梅类产品，到2009年更在安徽及福建等青梅产区设厂，公司开始迈上企业台阶。 一遇杨幂便化龙 溜溜梅得以成为爆品，关键在2013年，杨帆找来当红演员杨幂在电视大卖广告，杨幂一句：“你没事吧，没事就吃溜溜梅。”听起来平平无奇，绝对谈不上有触动人心的力量。 然而命运之神却对杨帆眷顾有加，当广告接连播放，这句话出奇成功，竟像魔法一样蚀入人们的脑海，每当说到果类零食或梅，人们就想到溜溜梅，让溜溜果园的销售节节上升。 根据弗若斯特沙利文的资料，2024年以零售额计算，公司在中国果类零食行业及梅产品行业的零售额，均是排名第一，市场份额分别为4.9%及7%。公司经销网络覆盖全国34个省市，共有1,396家经销商。 溜溜果园的收入及盈利持续增长，2022年至2024年，分别是11.7亿元、13.2亿元及16.2亿元；盈利是6,840万元、9,920万元及1.48亿元，去年的盈利按年增48.9%。 溜溜果园主要提供三大产品，包括梅干零食、西梅产品及梅冻，其中梅干零食的收入最高，去年达9.7亿元，占公司总收入的六成。西梅产品占比为13.8%，而近年发展迅速的梅冻占比达25.4%。 业务单一红杉退出 虽然溜溜果园近年业绩增长理想，市场对公司却有一点保留，认为业务过分单一，只倚重梅的产品，易受梅价起跌影响。事实上，近几年梅干零食的毛利率不断下降，由2022的39.6%，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而该产品是公司主要收入来源，直接影响公司盈利。 溜溜果园的资本路途也不是一帆风顺，早几年公司已有意在A股上市，并于2019年6月向深圳交易所提交申请，但同年12月撤回。公司没解释原因，只表示在撤回A股上市申请前，未有遭中证监退回或拒绝，亦未遇到任何重大困难或法律障碍。投资者有疑惑，既然如此，为何公司最终又撤回申请，究竟原因何在？ 至于主要投资者的退出，对溜溜果园也构成影响。早在2015年，中国投资界的大神北京红杉基金已相中这家梅业巨子，投资1.35亿元，占溜溜果园15%股份。然而去年6月，溜溜果园悉数回购红杉的股份，具体却没解释红杉退出的原因。 红杉突然退股，让投资市场有点不安，毕竟红杉无宝不落，几乎每次押注都满载而归，为何要在溜溜果园申请上市前夕抽身而退？ 当时溜溜果园找来华安基金及兴农基金支持，分别投资4,000万及3,500万元。两家基金背后均与芜湖市政府有关，让人猜度是芜湖政府要支持当地民营企业，而为溜溜果园接盘。 经营现金流不升反跌 财务方面，即使盈利连年增长，可公司的经营现金流却不升反跌。去年为8,440万元，较2023年的1.27亿元及2022年的2亿元，持续向下。相反公司的存货却在增长，2022及2023年，存货为3.6亿元与4.26亿元，去年更按年升23%至5.2亿元。另外，期内贸易应收款也是拾级而上，分别是7,854万元、8,053万元，去年更按年增一倍至1.6亿元。 现时香港上市公司中，相类可比较公司不多，专卖辣条的卫龙（9985.HK），市盈率达33倍，但公司去年收入超过60亿元，盈利达10亿元，规模远远超过溜溜果园；而专卖零食的优品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入与盈利也超过溜溜果园42%及67%，因此溜溜果园争取香港上市，估值相信不能太进取。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化 重点： 新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄 公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓 阳歌 四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。 这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。 整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。 截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。 公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。 尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。 今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。 留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。 不断变化的国际关系 说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。 实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。 公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。 新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。 杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。 季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。 增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。 对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

遇见小面试图挑战港股“中式面馆第一股”，但单店利润与同店销售下滑也让公司面临不小压力 重点： 公司收入从2022年的4.18亿元增至去年的11.54亿元 同店销售额从2023年的7.40亿元下降至去年的7.09亿元    李世达 红油翻滚的汤底、麻辣鲜香的多重滋味，是重庆小面的招牌特征，这碗热辣滚烫的地方面食，即将端上资本餐桌。从街巷起家的重庆小面馆遇见小面运营商广州遇见小面餐饮股份有限公司，近日正式向港交所提出上市申请，开启一场关于“一碗面该值多少钱”的讨论。 申请文件引用弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额计，遇见小面为中国第四大中式面馆经营者，同时也是中国最大的川渝风味面馆经营者。2022年至2024年连续三年，遇见小面的重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉的线下销量排名全国第一。 说起川渝面食，麻辣是给人的第一印象，但是这家主打重庆小面的面馆，却选择在口味偏清淡的广州起家，而创始人宋奇，则生于东北黑龙江。一位东北人，在广州卖重庆小面，遇见小面的故事就是这样开始的。 宋奇是标准理工男，毕业于华南理工大学，之后取得香港科技大学硕士学位。毕业后，宋奇进入香港麦当劳接受管理培训，他曾向媒体表露，“当我在麦当劳炸下第一筐薯条时，就有以后创立品牌，甚至挑战麦当劳的想法。” 理工男开面馆 2014年，宋奇与另外两位华南理工大学的毕业生在广州开了第一家遇见小面。 过去，中式面馆往往有标准化的难题。为了做好小面，宋奇亲自去重庆学做面，但不依赖“油六成热”、“盐适量”、“略煮”这类经验派说法，而是用量勺、温度计、电子秤、秒表，把每道工序都标准化。不仅保住了老味道，更打下了可扩展的基础。 首店开业仅仅三个月，遇见小面便获得一笔200万元的天使投资。拿到融资后，遇见小面进行全面升级。同时，公司将产品覆盖全时段、全人群，从早餐小面到夜宵烧烤全都卖，开设24小时门店。在场景方面，遇见小面出没在机场、高铁站、小区，还包括购物中心、办公区等，针对不同场景开设不同店型，满足不同人群的消费需求。 截至2021年，公司已获九毛九（9922.HK）、联想弘毅投资旗下的百福控股、碧桂园、水饺连锁品牌喜家德投资，融后估值近30亿元。 尽管手握资金，遇见小面直到创业第七年才完成第一个百店里程碑。自2019年起开放特许连锁加盟，2021年至2023年，第二个百店仅用了两年达成，至今年4月，遇见小面已在内地22个城市开设374家门店，并在香港开设六间门店。 在近期的快速发展下，公司收入从2022年的4.18亿元增至去年的11.54亿元，年复合增长率达66.2%，是过去三年复合增速最快的中式面馆。同期利润则分别为-3,597.3万元、4,591.4万及6,070万元。 以价换量 门店数量上，截至2024年年底共有360家门店，在一线城市合计门店为288家，占比为80%，直营店与特许经营门店则分别有279家与81家。从收入结构上看，2024年，直营餐厅收入占比86.7%，直营模式仍是其核心驱动力。 尽管收入与利润都在增长，遇见小面的也免不了遇见快速扩张的通病。公司过去两年虽连续盈利，但平均单店利润却从18.2万元降到16.9万元。以2024年利润6,070万元及订单总数4,209万计算，相当于一单只赚1.4元。 同店销售额也不升反降。从2023年的7.40亿元下降至去年的7.09亿元，降幅为4.2%，一线城市降幅为5.14%。另外，主打一线城市的遇见小面，订单平均消费额由2022年的36.1元降至2024年的32元，公司称是主动降低菜品价格及为顾客提供更物美价廉的用餐体验，也就是以价换量。 快速扩店让公司债务压力大增，流动负债净额从2022年的1.48亿元增至2.42亿元，但手中现金只有4,219万元，资金压力不小。 要解决当前的问题，遇见小面的策略是出海、下沉到二三线城市，以及扩大加盟。进军香港如同压力测试，公司的口号也从“不在重庆，遇见小面”，变成“重庆小面，全球遇见”。 遇见小面所处的面馆江湖厮杀激烈，和府捞面、五爷拌面、李先生加州牛肉面等对手都在加速冲刺，遇见小面未来能否靠“出海、加盟、下沉”破解资金与成长瓶颈，还需看这碗面是否能在更大的市场里，煮出新一轮滚烫热潮。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里