简讯：世茂今年累计销售持续下滑

0813.HK

内房开发商世茂集团控股有限公司(0813.HK)物业销售续下跌，周日公布今年首十一个月累计销售312亿元人民币，较去年同期下跌22%，涉及的楼面共245万平方米，按年跌近11%。期内的楼价亦持续下滑，每平方米均价12,800元，同比下跌12%。

11月的销售金额27.2亿元，与10月比较下跌12.5%，但与去年同期比较则有好转，上升12%。

刘智恒

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International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失护城河 国际家居风光不再

北上消费早已成风，加上内地网购平台进军香港，拖累日本城母公司国际家居零售业绩大跌 重点： 业绩大幅倒退近53%兼大削派息 核心领军人物已无心恋战，业务料难扭转劣势 　 白芯蕊 疫情后消费者习惯改变，港人北上消费早已成为新潮流，加上网购平台淘宝及拼多多兴起，令香港零售业进入寒冬，主打家居用品的日本城母公司国际家居零售（1373.HK）业绩大受打击，不单上财年纯利大幅倒退逾五成，同时更大幅削减末期息73%。 早前已发盈警的国际家居，根据最新业绩披露，截至2025年4月底止收入跌5.6%至25.37亿港元，纯利大降52.8%至4,773万港元。若将集团纯利划分上下半财年比较，下半财年国际家居表现相当疲弱，纯利仅赚1,477万港元，不仅按年大幅倒退70.6%，也只是上半财年3,296万港元的44.8%，纯利率亦相当薄弱，下半财年更较上半财年跌1.4个百分点至1.2%。 面对恶劣经营环境，集团缩减门市规模，将香港分店缩至只有306间，较上半财年少9间，员工数目也降3%至2,007人。集团表明，目前不断检视及优化分店网络，也与业主积极商讨减租方案，逐步淘汰低效率门市，同时将存货压力较大的门市实施清货大平卖，以降低库存成本。 十蚊店始祖 国际家居在香港有34年历史，由刘栢辉在北角渣华道开设第一间日本城家品店起家，当时只是兼职员工的现任国际家居主席魏丽霞，由于工作认真勤力，刘栢辉邀请即将毕业的她入股，共同打造日本城的故事。 90年代日本正流行100yen家品店，刘栢辉将此概念引入香港，于1993年在香港开设首家10蚊店，成为香港10蚊店始祖。1997年后在租金不断下跌时，趁机大开分店，令门市数目突破100间，并借助收购香港同业壮大业务，变成香港家品店龙头。 业务扩至新加坡 不只在香港分店越开越多， 2011年更收购新加坡家品零售连锁商，令业务扩展至新加坡，2013年更将公司在香港上市，目前集团品牌除“日本城”外，旗下品牌还包括“123 by ELLA”、“日记士多”、“多来买”及“日本の家”等。 尽管国际家居业务扩展东南亚地区，但集团收入主要依赖港澳地区，占总收入的87.4%，367间门市中，有315间位于港澳。 要国际家居续写过往辉煌，目前处景变得十分困难，不仅要面对内地网购平台补贴运费的冲击，还有日本人气杂货店3COINS攻港。更重要的是，国际家居现时由一向专注后勤细节的魏丽霞打理，主要负责开拓市场的创办人刘栢辉，目前虽仍是集团执董，但明显已经退居二线。 刘栢辉无心恋战 自从国际家居零售上市后，作为创办人的刘栢辉，开始发展事业外的个人兴趣，集团上市同年，以个人名义饲养第一匹赛驹“家品大王”，随后更买入多匹竞赛马，大力发展第二事业。令刘栢辉在马场界名成利就的便是目前香港马王“浪漫勇士”，该马出赛共赢得总奖金近2.15亿港元，冠绝全球赛马界并成为“奖金王”。 在赛马界闯出名堂，刘栢辉将个人时间重心转移，逐渐淡出在国际家居的角色，2016年辞任首席执行官，交由他的搭档魏丽霞接手，情况就如目前的苹果公司，失去创作灵魂人物乔布斯后，仅依靠行政总裁库克（Tim Cook），利用内部管理、物流及采购等节流手法，靠“吃老本”方式营运。 国际家居销售产品货物来自内地，即与内地大型网购平台正面交锋，加上租金压力，日本城成本优势不再。相反，在香港销售日本零食的“759阿信屋”母公司CEC国际（0759.HK），销售产品来自日韩，与内地网购平台没有直接竞争，因此在本港零售市场仍有一定生存空间。 参考目前国际家居业绩，市盈率接近14倍，在香港零售业仍进入寒冬之际，股价压力不小；加上核心领军人物已无心恋战，要扭转劣势不易。或许，跟随香港“平价超市”佳宝，出售予内地网络科企平台是最佳出路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1373.HK
Full Truck Alliance deals in trucks

增货运经纪收费 满帮危中有机

这家货运平台企业警告，上调货运经纪服务费率可能导致业务量显著下滑，或将对企业利润“产生负面影响” 重点： 随着政府补贴减少，满帮将上调货运经纪服务收费，以建立可持续的业务模式 这家货运应用运营商，一季度小微企业贷款同比增长25%，不良贷款率攀升至2.2% 　 阳歌 满帮集团（YMM.US）一度因忽视监管机构而付出代价，如今这家货运应用运营商正迎来一道基础经济学新课题。 这源于公司上周五发布的简讯预警，其第二大收入来源货运经纪服务的收费上调，可能引发连锁反应。满帮坦承此举几乎必然导致部分客户流失，公司的客群主要由货车司机与货主构成。 这是满帮在中国经济增速放缓背景下，穿越更崎岖道路的最新调整举措之一。其他变动包括去年的裁员，以及针对核心客户小微企业放贷规模的快速扩张，这些企业常需短期融资维持运营。 上述举措对维持业务良性运转确有必要，但亦伴随风险，也彰显企业未雨绸缪规避深层隐患的主动性。这正是投资者乐见的治理水平，或是雅虎财经调研中13位分析师中11位给予“买入”或“强烈买入”评级的原因之一。 满帮称最新涨价旨在“保障货运经纪业务可持续性”，该业务致力于为货主精准匹配运力。历史财报显示，该业务曾获大量政府补助，而今政策力度似在减弱：今年一季度，政府补助总额为4.67亿元（折合6,500万美元），同比下降41%，上年同期则达7.95亿元。 公司声明称：“预计自截至2025年9月30日的季度起，货运经纪服务交易量将显著收缩，导致该业务营收下滑；同时对应营收成本上升，可能对公司利润产生一定程度负面影响。” 公告发布前的周五，满帮股价下跌7.7%，表明市场当日或已充斥涨价传闻。该股年初至今基本持平，但52周累计涨幅达50%。 凭借以运满满、货车帮两大应用为核心的轻资产模式，该平台为连接货主与司机提供多元化服务，展现出较强吸引力。轻资产模式外，满帮以自有资金独立运营小贷业务。 伴随中国经济放缓的压力传导至货运从业者，该业务需求持续攀升。截至3月末公司资产负债表內，中小微企业贷款额45亿元，较上年同期的36亿元增长25%。与此同时，其不良贷款率由2023年末的2.0%微升至2.2%。 监管合规风波 稳定货运经纪业务的举措，仅是满帮的最新调整。三年前，公司因赴美上市前，未完成网信办数据安全审查遭遇重罚。 作为处罚，2021至2022年，公司两大主力应用被暂停新用户注册约一年。最终完成审查后，获准重启新用户注册。 2022年，中美证监机构就中概股审计底稿争议激化时，满帮据传曾考虑赴港二次上市。但伴随中美最终达成信息共享协议而化解争端，满帮终止这一计划。 即使当前涨价举措及前述贷款扩张，加上不良率攀升令压力加剧，但公司业务此前对经济放缓展现较强韧性。今年一季度，营收同比增长19%至27亿元，但三大主营业务增长显著分化。 核心交易服务营收同比跃升51.5%至10.5亿元，超越货运经纪业务成为第一大收入来源。满帮将前者飙升归因于平台活跃度提升，应用订单履约量同比增长22.6%达4,820万单，平台月活跃货主增长28.8%至276万。 相比之下，一季度货运经纪服务收入基本持平于约9.66亿元。新涨价机制实施后，该业务或于三季度起转入收缩通道，幅度可能显著。第三大收入来源货运信息发布服务，当季增长10%至2.35亿元，在总营收中占比仅10%。 轻资产模式赋予满帮显著盈利优势。去年，其毛利率已达54.6%的高位，今年一季度更跃升至69.2%，主要受益于政府增值税减免，这是另一支持小微企业纾困的政策红包。 去年裁员5%亦提振盈利表现，助推一季度管理费下降30%。当季净利润翻倍至12.8亿元，现金及投资余额仍保持293亿元高位。这一切印证纵使其面临经济放缓风险，这家企业善于在问题恶化前主动破局的禀赋。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
YMM.US
China’s fading box office delivers rare profit-booster for Imax China

《哪吒2》力挽狂澜 IMAX中国盈利爆升

经历去年业绩倒退后，IMAX中国今年中期迎来一份亮丽的业绩，一洗颓风 重点： 公司中期盈利劲升近9成 内容解决方案收入急升超过1.2倍 　 刘智恒 一部《哪吒2之魔童闹海》，顶起今年半个中国电影市场，更撑起IMAX中国控股（1970.HK）的盈利增长。公司公布截至6月底止的收入5,780.2万美元，同比上升32%，盈利出现爆发性增长至2,389.3万美元，同比激增89%。 IMAX中国2015年上市时，市场寄望甚欣，当时中国内地电影票房年年上升，投资者认为，内地观众要求日高，对IMAX模式的电影需求将持续向上。在市场热捧下，股价由上市的31港元，短期爆升至60港元水平。 想象是丰满，现实却是骨感，当电影市场票房增长未如预期，甚至回软后，IMAX中国股价从天堂掉到地狱，一度跌至去年4月的5.7港元，市值蒸发逾九成。 去年公司的盈利下跌近两成，正当市场认为IMAX中国未来业绩难有大作为时，今年中期大翻身，当中以内容解决方案收入增长甚为耀眼。所谓内容解决方案，是将影片转成IMAX格式，放在IMAX影院网络播放，影院根据票房比例与IMAX中国分成。 上半年来自此业务的收入爆升123%至2,080万美元，能有此骄人成绩，全赖《哪吒2》搭救，该片票房不光劲收154.46亿元，打破内地电影史上票房纪录，亦是IMAX类影片的票房之王，IMAX中国自然大大受惠。 公司另一项主业，是为客户提供技术产品及服务，虽受惠于票房上扬，分成增加，以及维护收入上升，但整体收入同比仅升6.3%至3,623万美元。 可以说，上半年若没有哪吒，IMAX或许啥也没有，盈利能否有增长也成疑问。所以IMAX中国公布中期业绩后股价一度上升3%，但对该公司的前景也别太乐观。 票房未复当年勇 近年内地电影票房增速似已见顶，甚至有回落迹象，《哪吒2》票房虽是一骑绝尘，但这属十年难得一遇的电影，并不能以此为常态。 事实上，中国电影票房自2019年高峰的641亿元后，至今未能重返600亿元水平。最高一年是疫后的2023年，电影市场出现报复性反弹，票房达549亿元，较2022年升17%。然而一年后的2024年，票房收入回落至425亿元，按年下跌22.6%。 今年上半年，据中国国家电影局统计，票房为292亿元，同比增近23%，但别忘记光一部《哪吒2》就贡献了154亿票房。若没有《哪吒2》，即使有另一大片替代，按过往经验，顶多也不过50亿元，以此推算，今年上半年票房只有约190亿元，低于去年上半年的238.95亿元。 在整个电影市场增长乏力下，IMAX模式电影势难独善其身，IMAX中国的业务必然受到影响。 消费下沉不利高昂票价 IMAX模式的电影，因技术需求较高兼要相关设备配合，票价必然较2D电影高。一般而言，IMAX电影每张票价比2D电影高出20至70元。在一线城市，IMAX电影每张票平均60元，高出普通电影约8至10元，更远高于促销电影票价达四成。在三、四线城市，IMAX电影可以高出百元或以上。 票价差异性之大，对于观众来说，就要有所取舍及考量，毕竟现时社会经济环境疲弱，消费下沉，对看电影就没那么讲究。在经济前景仍然不明朗下，IMAX中国未来业绩自然蒙上一层阴霾。 需求全看片种 IMAX中国的前景也视乎电影的片种。要知道IMAX电影的卖点是其高解像度与立体水平；一般来说，科幻奇异或动作火爆场面，又或是动画片，以IMAX模式播放较能满足观众的观感要求。相反，文艺、爱情或喜剧等，观众并不需要观能刺激，IMAX电影武之地不大。 因此，若哪一年，市场流行科幻、动作或动画片，那IMAX电影就大派用场，IMAX中国的收入很容易水涨船高。但电影的潮流是变幻莫测，IMAX中国的前景就较难掌握在自己手里。以今年为例，IMAX中国在大中华区上映的IMAX电影，来自好莱坞的只有十部，远低于去年同期的16部，只不过凭一部《哪吒2》力挽狂澜。 人们十分钟爱哪吒电影中那一句：“我命由我不由天”。对于IMAX的命来说，，绝对不由自己主宰，一切系于电影市场及片种。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1970.HK
Autohome is an auto trading platform

价格战叠加广告大减 汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑 重点： 在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头 　 阳歌 面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。 汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。 在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。 实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。 公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。 尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。 投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。 出海新举措 下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。 汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。 值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。 展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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