华迪国际的虎年以咆哮开始，但注定以呜咽结束？

2022年02月03日

这家钢管制造商的年度业绩未能令投资者兴奋。此前，该公司股价在2021年年末的反弹中暴涨了10倍以上

重点

华迪国际最近一个财年的收入增长了18%，但由于高昂的货运和上市相关成本，其利润下降了24%
公司股价在公布业绩之后基本上保持平稳，但去年10月以来，似乎因为投机交易而大幅上涨

阳歌

虎年伊始，我们先来关注一家规模较小的不锈钢管制造商——华迪国际（HUDI.US），一定程度上是因为每年这个时间，在海外上市的核心中概股的消息相对较少。华迪国际的引人关注之处不在于它的产品和新发布的年度业绩，而是它暴涨的股价。

关注该领域的人都知道，去年几乎所有在美国上市的中概股都经历了一次“大洗礼”，在中国收紧一系列监管措施之后，多数股票市值缩水了一半甚至更多。

华迪国际的美国存托股票（ADS）去年很长时间里也遵循了这一趋势，从1月份上市时的发行价8美元，稳步下跌至10月份3美元左右的低点。公司市值下降至4000万美元，这远低于我们通常报道的公司水平。

然而10月初的某件事似乎给它的股价添了一把火，使其在10月末飙升至35美元。这波上涨势头已经开始减弱，周三的最新收盘价已经跌回到20.85美元。尽管如此，该股票目前仍然比发行价高出1.5倍，市值达到2.74亿美元。

或许最能说明问题的是，在该公司公布年度业绩（收入增长，但由于成本上涨导致利润下降）的当天，该公司股价几乎没有变化。这似乎说明了消息之外的其他因素助推了近期所有的股价波动。

从纯粹的商业角度来看，这家公司的境况似乎比较脆弱，因为它与住宅建筑市场关系密切。截至2021年9月的上一财年中，中国住宅建筑市场占据了华迪80%的销售额。而该市场正呈现出迅速衰退的迹象。

华迪国际的第二大市场是美国，占其销售额的8.8%。在近期的供应短缺之后，美国似乎即将迎来一波房地产繁荣。但华迪国际在美国的销售一定程度上受到全球货运成本飙升的限制。

从监管的角度来看，华迪国际的风险可能较低，因为它处于一个传统行业，主要客户都是住宅建筑商，不太可能拥有多少敏感的客户数据。此外，该公司的销售规模微不足道——最近的财年仅为7000万美元——意味着它不太可能引起监管机构的注意。

综合以上宏观因素，无论从商业角度还是监管角度来看，华迪都处在一个相对平庸的位置。我们因此得出结论，该公司算不上一家非常有潜力的公司，其股价的大幅上涨很可能是短期投机者幕后交易的结果。

未来何去何从？

事实上，华迪国际在去年11月，也就是它的股价大涨之际，确实发布了两个相对重要的公告。但它们都是在股票开始大幅上涨后数周发布的，而且那两个公告也没有重要到能解释这种上涨的程度。

第一个公告是在11月1日，当时该公司宣布接到一个美国客户的订单，这个没有公开名字的客户订购了价值326万美元的钢管。鉴于该公司上一年在美国市场的销售总额为574万美元，这意味着新订单占到了其上一财年市场销售额的一半以上。所以，很显然，美国市场有很大的增长潜力，尤其考虑到许多人有房屋市场繁荣的预期。

第二个公告是在11月10日发布的，华迪国际当时宣布，它达成了向浙江一个氢气存储项目供应钢管的协议。它没有公开具体的交易金额。但关注中国的人会知道，作为到2060年实现碳中和计划的一部分，中国政府非常重视氢能的发展。

所以，尤其是这份公告表明，华迪国际在未来参与类似的新项目方面处于有利地位。这还表明，该公司正在赢得从中央政府到地方政府的支持——那些地方政府都想讨好北京方面——这是在中国做生意能否成功的一个重要元素。

第一个公告带来华迪国际股价30%的涨幅，尽管此前股价已经有了大幅上涨。第二个公告其实引发了一轮抛售，股价在一天之内下跌了四分之一。

该股在成交量方面的剧烈波动，也表明存在投机性的交易。最明显的反常现象发生在从10月20日开始的两周时间里，当时该股开始飙升，日成交量突破100万股，甚至在一天内达到1200万股，远高于当时20万至50万股的通常平均水平。

这里我们应该再次指出，该公司的最新年报看起来相当一般。我们之前提到了，其2021财年7000万美元的销售额比前一年增长了18%，这个数字本身相当可观，但对于它所在的这种传统行业来说，就没有那么引人注目了。它的利润下降了24%，至253万美元，这是因为之前提到的货运价格的上涨，另外还要加上去年1月进行IPO相关的额外成本。

关于华迪国际股价的未来走势，该公司的各种比率倒是提供了蛛丝马迹，目前来看，这些数字都比较浮夸。它的市盈率（P/E）有100倍，你会期待这样的数字出现在一个有着光明未来、年轻的互联网公司，而不是一个营收增幅低至两位数的钢管制造商。它的市销率（P/S）和市净率（P/B）看起来也相对较高，分别为4倍和5倍。

当然，随着投机潮的结束，它的股价还有一定的上涨空间。但该公司的高估值很难维持太久，而且更有可能的情况是，待虎年结束时，它的股价恐怕是老虎的呜咽而不是咆哮。

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钢管, 华迪国际, 建材, 华迪

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2026年10月08日

1304.HK

688279.SHG

上市不足一年频配售壁仞科技股价愈配愈低

AI通用图形处理器（“GPGPU”）芯片供应商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）继今年7月配售融资近71亿港元后，周四公布再度配股融资40.4亿港元，公司年初上市至今才十个月，已先后两度配股，共融资逾110亿港元。此次公司以每股31.08港元，配售1.3亿新股，股价较周三收盘的34.44港元折价9.76%，配售所得的70%将用于新一代产品的供应链采购及生产，两成用于研发，余下一成作一般营运资金。壁仞科技今年1月初才以每股19.6港元上市，短短半年涨逾两倍半，一度高见70.75港元；至7月时以每股46.2港元配售，之后股价拾级而下，此次又再低价配售，短期股价势将承压。周四壁仞科技平开报34.44港元，公司股价较上市价仍高76%。

2026年10月08日

6082.HK

肺癌药遭欧盟撤销许可翰森制药出海底气何在？

阿美替尼被撤销欧盟上市许可，核心争议来自申报过程中引用了处于数据保护期的泰瑞沙临床数据，并非药物安全性或疗效出现问题重点：阿美替尼可以重新申报欧盟上市，但阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表翰森制药国内创新药收入仍保持两位数增长，ADC、减重药及对外授权形成新的估值支撑莫莉一款获欧盟批准仅七个多月的中国原研抗癌药，突然失去了上市资格。9月27日，翰森制药集团有限公司（3692.HK）公告称，欧盟委员会卫生和食品安全总司于9月25日发布实施决定，撤销甲磺酸阿美替尼片（Aumseqa）的欧盟上市许可。阿美替尼今年2月才正式获得欧洲药品管理局（EMA）批准，是首个在欧盟获批上市的中国原研EGFR-TKI药物。与通常因临床失败、安全风险而撤市不同，阿美替尼此次失去批件，争议集中在申报程序。这起争议源于阿斯利康针对欧盟委员会提起的一宗诉讼，阿斯利康指出，翰森制药于2022年向EMA申报阿美替尼时，在申请资料中引用了部分阿斯利康旗下泰瑞沙的临床研究结果作为背景资料，但泰瑞沙当时仍处于欧盟数据保护期。阿美替尼与泰瑞沙均属于第三代EGFR-TKI，在EGFR突变非小细胞肺癌市场是直接竞争对手。翰森制药强调，阿美替尼的申报资料包含完整、独立产生的Ⅲ期临床数据和欧洲药代动力学桥接数据，泰瑞沙的资料只是用于背景参照。公司称，欧盟委员会此次决定认定的问题属于监管评估过程中的“程序问题”，并不涉及阿美替尼本身的质量、安全性、有效性或临床价值。按照翰森制药目前的安排，公司将利用自身原始临床数据重新向EMA提交新的上市申请。公司称，EMA已经表示愿意缩短标准评估时间表。不过，原有上市许可被撤销后已经失效，新申请仍须重新经过监管审批，因此阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表。此外，阿美替尼已取得的英国上市许可不受影响。阿美替尼的主要市场仍在国内，是EGFR突变非小细胞肺癌靶向治疗市场的重要竞争者。该药于2020年首次在中国获批上市，此后适应证不断拓展，目前已覆盖EGFR突变非小细胞肺癌患者的晚期二线治疗、一线治疗、术后辅助治疗、局部晚期放化疗后的巩固治疗，以及一线靶向药联合化疗等多个治疗阶段。随着适应证范围扩大，以及2021年3月开始执行医保价格，阿美替尼的销售额由2022年的超过20亿元增至2025年的55.3亿元，成为当年最畅销的国产创新药。同期，泰瑞沙的销售额则一直维持在40亿元左右。业绩增长较稳健阿美替尼此次在欧盟遭遇监管波折，对翰森制药整体业绩的影响相对有限。1995年成立的翰森制药已形成成熟的商业化体系，目前收入和利润主要来自国内市场。2026年上半年，公司实现收入83.04亿元，同比增长11.7%；期内利润42.58亿元，同比增长35.8%。创新药收入达到70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入的85.4%；其中抗肿瘤业务收入54.73亿元，占总收入约65.9%，阿美替尼则是该板块的核心品种之一。除了已经商业化的阿美替尼之外，翰森制药还有多款后期在研产品进入上市兑现阶段。其中，自主研发的B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）进展较快，今年9月，其小细胞肺癌适应证上市申请已获国家药监局受理并纳入优先审评。HS-20093用于骨肉瘤的Ⅲ期研究也已达到主要终点，相关上市申请于9月24日获受理。2023年底，翰森制药已将该产品中国内地及港澳台以外地区的开发、生产及商业化权益独家授权给葛兰素史克（GSK）。代谢领域也成为翰森制药的另一条重要的新产品线。公司自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂Olatorepatide在针对中国超重或肥胖成人开展的Ⅲ期研究中，实现48周平均体重降幅最高达19.3%，其减重适应证上市申请已于今年6月获受理。今年7月，翰森又将口服IL-23候选药HS-20118的海外权益授权给Avere，获得1.2亿美元首付款及最高21.8亿美元里程碑付款，以及后续产品销售分成。在多条创新药管线逐步进入收获期的同时，市场已经给翰森制药一定的估值溢价。当前，翰森制药的市盈率约为27倍，公司市值已超过2,000亿港元，同样主攻创新药业务的中国生物制药（1177.HK）的市盈率约37倍。此次阿美替尼欧盟上市许可被撤，短期并不会侵蚀公司现有利润，更值得投资者关注的，是翰森能否迅速完成重新申报恢复欧盟上市资格，以证明其除了通过License-out借助跨国药企出海之外，也具备独立进入欧美成熟市场的注册和商业化能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月08日

3692.HK

重点