“十年计划”出师未捷 百果园出了什么问题？

这家领先的绿色航运设备和系统提供商今年收入接近翻倍，并再次向香港上市发起冲刺 重点： 浙能迈领再次递交香港上市申请，希望在快速增长的绿色航运设备市场抢占先发优势 公司今年前五个月收入接近翻倍，两项较新的业务收入均已超越其原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务    阳歌 美伊冲突可能正令全球航运业饱受冲击，但似乎未有波及浙江浙能迈领绿航科技股份有限公司。这家自称全球领先的绿色航运设备和系统提供商，反而受惠于市场对清洁船舶的需求蓬勃增长，而这些船舶正是全球贸易的重要支柱。 浙能迈领正希望其高速增长故事能获得投资者青睐。公司今年1月提交的香港上市申请失效后，上周五再次递交更新版上市申请。清洁船舶需求为公司的发展前景提供支持，但其业务本身具有较大的波动性，同样值得关注。 这并不难理解，因为公司的业务标准化程度不高，且高度以项目为基础。根据上市文件，全球集装箱航运市场高度集中，十大集装箱航运集团掌握约85%的全球运营集装箱运输总运力。其中规模最大的非上市航运企业地中海航运集团，看来正是浙能迈领遥遥领先的最大客户。这种高度依赖既有利亦有弊，我们稍后会再详细讨论。 随着航运公司积极采用最先进技术减少排放，浙能迈领所处市场正快速增长。上市文件引述第三方市场数据显示，2025年至2030年全球绿色航运设备和系统市场预计将以31.7%的年复合增长率增长，到2030年市场规模将达1,516亿元（225亿美元）。 浙能迈领成立于2018年，最初主要从事船舶尾气排放控制及净化系统业务。公司是当时中国推进“混合所有制改革”的产物之一，这项改革希望通过引入民营资本，为效率较低的国有企业注入新的活力。在浙能迈领的案例中，国有一方是为公司提供初始业务基础的浙能集团，民营合作方则是王兴如，他在中国以国有企业为主导的航运业拥有多年从业经验。 这种国有与民营资本并存的背景，也反映在公司的管理架构上。王兴如现任公司总裁，而董事会主席郭锦荣则拥有长期在浙江省政府部门任职的经历。当双方对公司战略意见一致时，这种混合管理模式可以发挥优势，也有助公司建立与政府部门的沟通渠道，而政府关系对融资和取得许可等事务相当重要。然而，一旦国有与民营股东之间出现分歧，这种模式也可能带来问题。在这类情况下，有时更重视政策目标而非盈利的国有股东，几乎总是占据上风。 虽然内部股东关系仍是公司未来的一项主要风险，但从上市文件披露的数据来看，浙能迈领目前的经营表现相当不错。 受两项较新业务强劲增长带动，公司2026年前五个月收入由上年同期的13.2亿元大增90%至25.1亿元。浙能迈领创业初期主要销售船舶尾气排放控制及净化系统，直至2023年，该业务仍贡献公司几乎全部收入。但此后，船舶能效增益系统及船舶升级改造及相关服务两项较新的业务快速增长，今年前五个月的收入均已超越原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务。 原有业务增长乏力 公司原有的船舶尾气排放控制及净化系统业务，今年前五个月收入增长25.5%至7.67亿元，占总收入约31%。但在此之前，这项业务的收入持续下降，2023年至2025年间累计减少约三分之一。收入下滑主要源于价格大幅下降，该业务平均售价由2023年的1,536万元降至今年前五个月的518万元。公司表示，价格大幅下降主要由于业务组合从既有船舶升级改造项目，转向更多新造船项目；前者通常还涉及额外的船舶改装设计、安装、改装、装配及测试工程，因此合同价值一般远高于新造船项目。 相比之下，船舶能效增益系统的表现要强劲得多。今年前五个月，该业务收入同比大增144%至8.60亿元，占总收入34%，成为公司最大的收入来源。与平均售价持续下降的原有业务不同，船舶能效增益系统的平均售价明显上升，由2024年的179万元增至今年前五个月的290万元。 船舶升级改造及相关服务的收入亦录得相若增幅，同比大增145%至8亿元，占总收入约32%。 三大主要业务的毛利率波动较大，其中船舶升级改造及相关服务尤其偏低，大致介乎10%至18%。这反映公司业务非标准化的特性，大部分项目都涉及高度定制化，所需提供的支持服务程度亦各不相同。 不过，浙能迈领最值得关注、同时也是最大的风险因素之一，是公司极度依赖单一客户。上市文件并未披露该客户名称，但从相关描述来看，似乎就是地中海航运集团。今年前五个月，这名最大客户贡献公司68%的收入，无论以任何标准衡量，这都是极高的比例。一旦双方关系转差，或地中海航运找到性能更好或价格更低的产品，公司收入可能迅速受到影响。 更值得注意的是，公司第二大客户是一家规模较小的国际航运公司，主要从事干散货航运，控制的船队仅有四艘船舶。今年前五个月，该客户占浙能迈领收入13.5%。这意味着，一旦这支规模有限的船队完成升级改造并配置最新的绿色航运设备，来自这名客户的相关需求很可能便会大幅减少甚至消失。 话虽如此，公司的财务状况相当稳健。随着业务扩张，经营活动产生的现金流量净额亦持续增加，今年前五个月达7.56亿元，高于2025年全年的6.33亿元。这也令公司的现金储备由2025年底的7.94亿元大幅增至今年5月底的15.0亿元。盈利方面，公司今年前五个月净利润亦由上年同期的2.77亿元增加逾一倍至6.22亿元。 如果浙能迈领成功完成香港上市，将成为同类企业中首家上市公司，目前Feen Marine、Panasia Co.及茵梦达（Innomotics GmbH）等主要竞争对手仍属非上市企业。尽管公司高度依赖单一客户，而且原有业务增长乏力，但其先发上市优势加上相对稳健的财务表现，对希望布局全球航运产业的投资者而言，仍可能具有一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里