赛目三闯港交所 财务数据欠稳定

从事仿真测试技术的赛目科技，两次申港上市未成功，近日第三次向港交所递交申请

重点：

• 公司去年盈利按年升近一成至5,500万元
• 净利润率持续下跌，应收账则不断上升

刘智恒

自动驾驶是近年汽车业研发的大趋向，产业链上百骑竞走，家家企业需资金支持研发，在资本市场上市集资是最佳的途径。去年底提供自动驾驶解决方案的知行汽车科技(1274.HK)在港上市后，今年初主营激光雷达的速腾聚创(2498.HK)亦成功登陆港股，而研发自动驾驶芯片技术的黑芝麻智能亦已在港递交上市申请。至于专营仿真技术的北京赛目科技股份有限公司，在经过两次申港上市碰壁后，近日再递交上市申请。

赛目科技主要从事智能网联汽车（ICV）仿真测试产品的设计及研发，并提供相关测试、验证和评价等解决方案。所谓智能网联汽车，是指配备先进的车载传感器、控制器、制动器等，通过通信及网络技术整合而成的汽车。

要确保自动驾驶技术的成功发展及安全保障，总离不开大规模路测数据，前期必须经过充分测试验证。赛目科技透过两款核心产品Sim Pro及Safety Pro，为自动驾驶汽车企业或相关政府部门提供仿真测试的产品及服务。

行业中的领头羊

据上市申请文件披露，按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV仿真测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额达约5.3%，亦是ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9%。

公司成立于2014年，及后经过多轮融资，当中不乏大投资者的身影，包括属华为背景的哈勃投资、中信证劵、北京顺义、北京基石及京纬恒润等，至于工信部旗下的赛迪集团，通过赛迪检测持股28.1%。2022年完成A+轮融资后，当时估值23.32亿元。

从2021至2023年间，赛目科技的收入及盈利均有所增长，收入分别是1.07亿元、1.45亿元及1.76亿元；盈利是3,775万元、5,033万元及5,548万元。连续的增长，除了公司的技术优良外，主要是大行业在稳步上扬。

无可否认，在智能驾驶技术不断发展，以及智能汽车的接受度不断提高所推动下，中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模正稳步增长。据弗若斯特沙利文的资料，市场规模由2019年约12亿元增至2023年的33亿元，复合年增长率约为27.8%，预期到2030年将进增至约279亿元，自2024年起计，复合年增长率为33.6%。

净利润率每况愈下

公司站在一个前景理想的行业，亦有强劲投资者支持，然而发展至今，赛目科技的财务数据表现仍然不稳定，其中净利润率的趋向不断下行，过去三年分别是35.1%、33.5%及30.4%。公司则解释，各年度的下跌，有时是因为行政开支或研发开支的增加，又或是金融资产减值亏损引致。不过，令人担忧的是公司在申请文件中也预期，截至2024年度的净利润率将续下降。

至于毛利率，虽然整体毛利率按年升5.3个百分点至70.9%，但主要的产品ICV仿真测试软件及平台的毛利率却出现颇大的跌幅，由2022年的96.7%下跌29.7个百分点至去年的67%。只不过靠其它业务或产品去拉升整体的毛利率。

另外，公司去年的的收入虽有逾两成增长，事实是部分有依赖政府的补助。去年来自政府的资助为3,134万元，较2022年的917万大增2.4倍。公司在申请文件中也预期，今年来自政府的补助会减少。

应收款倍增

现金流方面，去年虽然在营运上录得经营现金流5,046万元，但在2021及2022年，均录得经营现金流出181万及641万元，可见集团在此方面存在不稳定性。

特别过去几年贸易应收款额持续增加，由2021年的4,942万元增至去年的1.66亿元，增幅逾2.4倍；期内的贸易应收款的周转天数，亦由113.2天增至317.5天，多出204.3天。公司解释，是因收入增加，以及多数项目于年度最后一季完成，时间问题仍未能结清。

从财务数据分析，公司未来仍存在许多不确定性，包括利润率持续下滑、政府补贴减少，以及应收账款及周转天数能否改善等，对于投资者来说，确会引起担忧而倾向抱观望态度。

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