安踏速战速决分拆亚玛芬

2024年01月16日

2020.HK

亚玛芬终于宣布美国的上市计划，但安踏股价先升后跌

重点：

亚玛芬去年首9个月收入增近三成，但净亏损扩大
交银国际估计，成功分拆亚玛芬上市，每年可节省最多6亿元利息开支

白芯蕊

安踏体育用品有限公司(2020.HK)持股的国际运动品牌集团Amer (亚玛芬)，过往一年不断传出独立上市消息，惟一直只闻楼梯响，本月初终于落实上市方案，亚玛芬官方正式宣布，计划在美国纽约证券交易所以首次公开发行(IPO)方式挂牌，股份代号为“AS”，不过消息在1月5日曝光后，对安踏股价冲喜作用短暂，最多只升3.5%，最终更要倒跌0.2%收市。

根据亚玛芬向纽约证监会递交F-1文件披露，亚玛芬1950年在芬兰赫尔辛基成立，1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市，2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化，目前亚玛芬旗下品牌包括有主打运动鞋的萨洛蒙(Salomon)、针对户外服饰品牌始祖鸟(Arc’teryx)，以及专业运动装备品牌威尔胜(Wilson)等，员工数目有1.08万人，产品销售予全球超过100个国家。

亚玛芬2020年收入近24.5亿美元(174亿元)，虽然全球疫情肆虐，但无阻收入增长势头，到2022年亚玛芬收入提升到35.5亿美元，相当于2020至2022年收入复合年增长率20.4%，2023年首9月收入也有接近三成增长至30.5亿美元，同期毛利率则达52.2%，按年升2.8个百分点。

业绩仍见红

虽然收入增长劲，但亚玛芬到目前业绩仍要见红。截至2023年9月底止净亏损1.14亿美元，按年扩大9%，2020至2022全年净亏损也分别达2.37亿美元、1.26亿美元和2.53亿美元，但若以经调整EBITDA计算，亚玛芬2023年首9月经调整EBITDA升61.3%至4.22亿美元，EBITDA利润率则增2.7个百分点至13.8%。

尽管获安踏财团收购后仍未能扭转净亏损局面，但亚玛芬对前景信心十足，在初步招股文件中指出，旗下品牌涉足面广，包括运动服、运动鞋和运动器材市场，据调研机构Euromonitor判断，运动服、运动鞋和运动器材市场2022年市场规模达2,200亿美元、1,520亿美元及750亿美元，预计到2022至2027年复合增长率可达6.4%、6.8%和6.3%，因此业务发展与增长空间仍大。

内地业务增长快

亚玛芬主要透过经销商渠道销售产品，据初步招股文件指出，2023年首9个月便从经销商获得20.5亿美元收入，按年升19.9%，占总收入67.2%。至于近年兴起直接面对消费者销售模式(DTC)，亚玛芬亦大力发展，2023年首9个月DTC销售收入则达10亿美元，按年升56.7%，占集团总收入的32.8%。

内地市场是公司主要增长引擎之一，旗下品牌始祖鸟2018年在大中华区会员人数只有1.4万人，在透过微信推广拉动下，2022年会员人数已急增至逾170万人，令大中华区收入从2020年的2.02亿美元，大增到2022年的5.24亿美元，复合增长达60.9%，到2023年首9个月收入更比2022全年高，达5.93亿美元，按年升67.6%，令大中华区占亚玛芬总收入由2020年的8.3%，提高至去年9月的19.4%，按此趋势推断，内地业务占比只会越来越大。

除了大中华地区外，亚玛芬在亚洲地区(不包括内地、香港、台湾、澳门)增长亦不俗，集团在2023年首9个月收入升52.8%至2.35亿美元，占总收入的7.7%，意味进一步拓展空间仍多。至于收入占比最大的美国地区，收入增长相比大中华及亚洲地区慢，但也有19.3%升幅，达至12.3亿美元，占集团2023首9个月总收入四成。

Amer IPO 的最大受益者可能是安踏本身。交银国际研究报告指出，Amer计划利用IPO筹集的部分资金偿还14亿美元贷款，这将有助于安踏每年节省5.5亿元至6亿元的利息支付。

慎防美股调整

据报亚玛芬上市集资目标规模为10亿美元，最终会按市况扩大至30亿美元，令整间公司估值最高达100亿美元，公司已委托六家全球最大的投资银行出任主要承销商，包括高盛、美国银行、摩根大通、摩根士丹利、花旗集团和瑞银。

但市场最大风险是美股会否进一步调整，尤其标普500指数估值不平，预期市盈率达21.8倍，对比过往平均17至18倍高。

另一方面，标普500指数由去年10月底到12月底已连升九周，但踏入2024年首周出闸脱脚，全周跌1.6%，连同美国就业数据好过市场预期，或令联储局减息步伐推迟，在美股高估值下，难免会令大市调整加快，市场气氛转差最终会否令亚玛芬缩细集资额度，甚至更坏情况是推迟上市计划，因此安踏要在亚玛芬整个交易成为最终赢家，最重要是亚玛芬上市速度要够快。

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简讯：文远知行港股首挂破发全日收跌近一成

自动驾驶出租车运营商文远知行（0800.HK, WRD.US）周四在港交所首挂低开7.8%，随后跌幅扩大，至中午休市报24.4港元，跌9.96%。已在美国上市的文远知行公布，此次发行8,825万股，其中，香港公开发售获72.44倍超购，触发回补机制，最终配发占比增至20%，国际发售占80%，获8.85倍超购。最终发售价为每股27.1港元，净筹约22.64亿港元（2.91亿美元）。公司表示，集资所得约40%用于开发自动驾驶技术，另外40%用于加快L4级车队的商业化量产或运营，约10%用于建立营销团队和分支机构，余下10%用于一般营运资金。今年上半年，公司收入近两亿元，同比增长32.8%，亏损达7.92亿元，按年收窄约10%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

0800.HK WRD.US

简讯：定价远低目标小马知行午收仍跌13%

自动驾驶出租车营运商小马智行股份有限公司（2026.HK, PONY.US）周四首在香港挂牌，开市报124港元，较招股定价139港元低近11%；中午收市报121港元，跌13%。自小马智行在上月28日在港公开招股后，其在美上市的存托股份持续受压，周三收市报16.25美元（126.75港元），过去一周下跌23%。小马智行经调整后的发售量为4,824.9万股，招股价最高不超过180港元，是次定价远低于目标价近23%。公开发售录得超额近15倍，国际配售超额6.7倍，集资总额67亿港元公司在中国4座一线城市提供L4自动驾驶服务，现时拥有自动驾驶的士超过720辆，另有170辆自动驾驶货车。今年上半年，公司收入同比升43.3%至3,543.4万美元，但亏损按年扩大87.2%至9,608.6万美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

2026.HK PONY.US

“懂你”的生意：AI陪伴撬动情感经济

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2025年11月06日

WuXi AppTec partnering with Saudi authorities

剥离中国临床业务深耕沙特药明康德加速全球化步伐　

药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络重点：药明康德入驻NEOM不仅有望抢占中东市场先机，也是构建全球供应链网络的关键一步前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，第二次上调全年业绩指引莫莉作为医药研发服务（CXO）领域的龙头企业，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的国际化运营能力在中国乃至全球同行中均位居前列，其业务网络遍布亚洲、欧洲和北美三大洲。面对全球医药产业链格局的变动与外部环境的挑战，药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络。这一战略在药明康德近期的业务变动中体现明显，公司以便出售出售国内的临床研究服务业务，同时与沙特新未来城（NEOM）展开战略合作。10月24日，药明康德以28亿元向高瓴资本出售康德弘翼和津石医药的全部股权，这两家公司均为负责中国国内临床研究服务业务的主要企业。公告显示，2025年前三季度，康德弘翼和津石医药的合计收入和净利润分别约11.6亿元和0.9亿元，虽然规模不小，但是在药明康德当期收入和净利润中所占比例仅分别为3.5%和0.7%。药明康德在公告中明确表示，此举是为了“聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式、加速全球化能力和产能的投放”。这并不是孤例，自2024年底以来，公司已多次剥离非主营业务：2024年12月，药明康德宣布将旗下WuXi ATU（药明生基）业务的美国和英国运营主体出售，所涉及的是高端治疗CTDMO（细胞和基因疗法的研发、测试和制造）业务；2025年1月，药明康德出售美国医疗器械测试业务。上述出售的业务虽然可以为药明康德贡献收入，但是与CRDMO体系的协同效应有限。这部分资金回笼后，药明康德积极推进核心业务CRDMO的全球化，与沙特新未来城的合作即为明证。 10月28日，药明康德宣布已与沙特新未来城（NEOM）和沙特卫生部分别签署战略合作备忘录，NEOM是沙特西北部建设中的可持续发展新城。药明康德表示，此次合作为公司未来在NEOM的先进、清洁制造城市Oxagon或沙特其他地区建立世界一流的CRDMO研发及生产基地奠定了基础。沙特政府十分重视卫生健康领域的投入，在政府的“2030愿景”中将医疗卫生行业列为核心发展领域，计划投入超过650亿美元的资金，重点开展医疗基础设施建设，药明康德的入驻不仅有望抢占中东市场的先机，也是构建全球供应链网络的关键一步。公司在全球布局早已悄然展开：美国特拉华州77万平方米的基地预计2026年前投产，瑞士库威的生产基地也在持续扩建，新加坡的基地预计2027年投入运营。前三季度业务强劲增长药明康德大刀阔斧进行业务调整的底气来自业绩的强劲增长，公司甚至在年内第二次上调全年业绩指引。10月26日晚间，药明康德发布最新季报，2025年前三季度，公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比大涨84.84%。截至9月30日，公司在手订单余额为598.8亿元，同比增长41.2%。基于业务持续扩张的良好势头，药明康德将2025年预期营收的增速上调至同比增长 17%至 18%，全年营收有望达到435亿至440亿元，而在2025年年初的收入指引为415亿元至430亿元。公司解释，业绩的高增长源于“持续聚焦及加强CRDMO业务，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升。”此外，公司多次在高位减持药明合联（2268.HK）的股票，这部分投资收益对公司税后净利润的影响约为43.51亿元。然而，与强劲业绩形成鲜明对比的是，公司实际控制人李革、张朝晖、刘晓钟所控制的股东阵营在10月29日抛出了一项减持计划。这些股东“因自身资金需求”计划通过集中竞价或大宗交易方式，在公告披露日起15个交易日后的3个月内，减持不超过公司总股本2%的A股股份，以公告日收盘价计算，此次减持规模最高可达约63亿元。该消息引发市场震荡，公告次日药明康德A股股价大幅下挫8.47%。当前药明康德的市盈率约为20倍，明显低于药明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或与其股价短期急跌影响估值有关。通过剥离非核心业务同时增强全球产能布局，药明康德在生物医药全球产业链重构的当下，有望显著增强地缘政治韧性，值得投资者持续关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月06日

2359.HK 603259.SHG

重点：