中国中免盈利逊预期 董事长离世更添阴霾

这家中国免税店龙头股价从今年2月时的280港元，大幅蒸发67%，高追的投资者恐怕损失不菲

重点︰

• 中国中免三季度营收同比增长27.9%，净利润更大升93.2%，但市场并未满意，绩后股价持续下挫
• 在市场关注中国中免四季度表现的同时，该公司突然宣布其董事长于10月14日离世，可能引起市场忧虑

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中国内地因中秋加上“十一黄金周”长假期，市场寄望消费表现能在这个长假期大幅提振，然而最终的数据虽比疫情前的2019年有所增长，但却不见市场期待已久的“报复式消费”。根据中国文化和旅游部公布的数据，9月29日至10月6日的8天长假期，中国国内旅游收入同比大增1.3倍至7,534.3亿元，但比2019年同期只增长1.5%，也低于政府预期的7,825亿元。

自从中国恢复通关，市场憧憬国内消费及旅游大幅增长，曾令中国免税店龙头中国旅游集团中免股份有限公司(中国中免，1880.HK; 601888.SH)的股价在今年1月27日创下280港元新高，但随着消费表现不如预期，中国中免的股价上演高台跳水，上周五仅收报92.35港元，累计蒸发67%。

虽然股价不振，但中国中免的运营表现其实不俗。该公司最近公布，今年第三季度营业收入同比增长27.9%至149.8亿元，净利润更大增93.2%至达13.3亿元，增幅连续四个季度扩大；但回顾首三季度，其营业收入虽同比增长29.1%至共508亿元，但净利润仅上升12.3%至52亿元，意味期内的成本效益降低。

中国中免表示，营收增长主要因为今年国内旅游市场复苏，以及把握恢复和扩大消费的政策机遇，在继续发力海南离岛免税市场的同时，积极推动北京、上海等重点机场出入境门店业务的恢复。

消息公布当天，其港股及A股均大挫近5%，其后几天也未见明显反弹，可能侧面反映投资者的不满。

增长因比较基数低

“与其他旅游相关概念股的前三季表现比较，它的复苏相对较慢。如果单看第三季度，表面上增长很多，但最重要是去年同期内地多个旅游大省出现疫情，需实施静态管理，其业绩受到影响，令比较的基数太低，所以该季度的13.3亿元净利润，其实是低于市场预期。”凯基亚洲投资策略部主管温杰说。

温杰又估计，去年因为官方的疫情封控政策，中国中免旗下的机场店获得租金减免，但今年机场人流增加，租金也恢复正常，导致成本增加，但内地内需恢复步伐未如理想，影响该公司的盈利表现。

瑞银认为中国中免前三季及第三季度业绩符合预期，但三季度净利润率只有8.9%，比该行预期低，主要受上海机场租金成本上升拖累，目标价维持在153港元，评级“买入”。但要留意的是，瑞银今年8月才将中国中免的目标价由238港元削至153港元。

更值得留意的是，中国中免于10月15日公布，今年2月才出任该公司董事长的李刚，于10月14日因病逝世，享年56岁。李刚未持有该公司股份，而他离世后，公司董事人数也不会低于《公司法》规定的董事会最低人数，而公司也表明正常经营活动不会受影响，所有董事、监事、高阶主管及员工均会继续致力推动公司的持续健康发展。

根据公开数据显示，李刚是中国中免前身──中国国旅的元老，曾在2017年3月至2019年8月担任中国国旅董事长，并于任内布局各大机场的免税业务，与法国知名旅游零售商拉格代尔成立合资公司，投得香港国际机场烟酒经营权，因此对公司的影响可谓举足轻重。如今他再度接任最高掌舵人短短8个月就突然离世，难免会引起市场的揣测和忧虑，对未来股价也可能添上一层阴霾。

深耕海南的中国中免，在海南省拥有6家离岛免税店，包括全球第一及第二大的海口国际免税城和三亚国际免税城。在刚过去的十一黄金周，虽然整体消费不如预期，但海南在8天假期中累计接待游客近427万人次，比去年增长1.8倍，但比2019年同期仅上升2.8%。

至于免税品销售市场方面，据海口海关的数据，今年中秋国庆8天长假期，海南离岛免税销售金额达13.3亿元，比去年同期大涨1.2倍，免税购物人数比去年增长1.4倍，达17万人次。由于市场预计中央将进一步“放水”刺激消费，相信有助中国中免继续改善业绩表现。

经过长达8个月的下跌，中国中免目前预测市盈率已跌至36倍，对比经营线上线下免税店的竞争对手海汽集团(603069.SH)的260倍，反映中国中免的股价可能被严重低估。

对于中国中免的未来股价走势，金利丰证券研究部执行董事黄德几建议先作观望：“从估值上看，中国中免现价确实吸引。但是，当路易威登(Louis Vuitton)和迪奥(Dior)等品牌的母公司LVMH集团(LVMH.PA)都直言中国零售疲软，加上股市和楼市表现不振，在负财富效应下，令国民购物欲减少，所以在未看到中国中免股价走势明显改善前，投资者还是静观其变，毕竟现在A股及港股中低估值的股票多的是。”

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