复星医药疫苗收入降创新药及时填补缺口

2023年04月04日

2196.HK

600196.SHG

中国新冠疫情基本结束，加上世卫调整疫苗接种建议，疫苗需求瞬间急降，这家曾经赚取新冠红利的医药公司该如何自处？

重点：

复星医药去年复必泰新冠疫苖销量下挫三成，加上投资组合损手，拖累净利润跌逾两成
该公司转型创新药取得突破，研发新品贡献百亿元营收

陈嘉仪

这家医药公司被关了一道门，但另一扇窗已为它打开。

中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)刚于3月底交出了一份让投资者喜忧参半的年度业绩，主要因为其新冠疫苗收入大降，但创新药表现出色，正好填补收入缺口。

复星医药去年实现营业收入438亿元，同比增长12.7%，净利润则下降21.1%至37.3亿元，虽然两者的表现均远逊2021年约30%的增长，但公司指净利润下降，主要受累于其持有的金融资产公允价值变动所致，其中出售德国生物科技公司BioNTech(BNTX.US)股份所造成公允价值损失净影响逾10亿元；如果扣除上述非经常性损益，其净利润仍然同比上升18.4%至38.8亿元。

业绩公布后，复星医药股价反应不大，连续四个交易日在22港元水平上落，波幅仅约1%，但该股距离2021年8月的82港元高峰，已录得逾七成跌幅。该公司的最近港股市盈率约14倍，低于其上海交易所股票的23倍，或反映国内投资者对其前景的看法，比起盘踞在港股市场的国际投资者较为乐观。

复星医药主营业务分别为制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务，按业务板块划分，制药业务去年贡献营收308亿元，占总营收超过70%，主要来自新上市产品以及次新品的收入。其中销售规模超过10亿元的制剂单品或系列共5个，分别为复必泰mRNA新冠疫苗、用于HER2阳性乳腺癌领域治疗的汉曲优、用于非霍奇金淋巴瘤以及慢性淋巴细胞白血病的汉利康，新冠口服药捷倍安阿茲夫定片和肝素系列制剂。

复必泰和捷倍安都是抗新冠感染产品，前者自2021年3月起分阶段销往港澳台，受惠于新冠疫苗需求强劲，全年销售约2,200万剂，带动制药业务营收在该年增长32.1%。然而，去年随着疫情政策变化和接种率达峰，复必泰销量大跌30%至1,554万剂；幸好该公司与真实生物联合开发的捷倍安于7月获批紧急上市，刚好赶及去年底疫情大流行前推出，并累计售出647万瓶，抵销疫苗销量下降对业绩的部分冲击。

按主要治疗领域划分，去年抗感染核心产品收入85.82亿元，同比减少约0.5%，与2021年的120%同比增速比较，跌势非常明显。随着世界卫生组织调整新冠疫苗接种建议，认为非高风险人士不用再打加强针，而且健康儿童无必要接种疫苖，复星医药的疫苖销售恐怕进一步看淡，往后如何填补抗感染产品的营收缺口，将受到市场紧密关注。

营收破百亿元

复星医药董事长吴以芳坦言，由于形势发生根本性变化，未来要把一些疫情防控产品转为常态产品来对待；他同时指出，创新药板块新品及次新品保持快速增长，去年创新药营收突破100亿元，在制药业务中占比逾30%，因此研发创新产品，并加强部署国际市场，是未来的主要转型方向。

据财报显示，去年制药业务第二大收入来源，是以创新药为主的抗肿瘤及免疫调节核心产品，营收增长近四成至55.2亿元，增幅冠绝其他类型产品。除了反映汉曲优、汉达远等次新品销售增长，去年3月始在中国内地获批用于一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗药汉斯状，推出仅大半年已录得3至5亿元收益，潜力相当不俗。今年1月，汉斯状联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌的一线治疗再获国家药监局批准，相信将带来另一个收入引擎。

事实上，复星医药早于2009年尝试转型创新药，通过自主研发、合作开发、许可引进和深度孵化的方式，围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等疾病领域搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台。至2019年，也就是埋首耕耘10年后，首款自主研发的生物类似药──汉利康终于获批上市。

往后每年，该公司都有新的生物类似药和创新药产品获批上市，截至去年底已有6款自研创新药和4款许可引进创新药获准于中国和美国销售，并有多款创新药物及新适应症被纳入最新版国家医保药品目录，逐步迈向收成期。

此外，复星医药近年在美国、欧洲、非洲及印度设药品临床及注册团队，加强海外药品注册申报能力。随着创新药产品陆续面世，该公司加速推进国内外生产线朝国际质量体系认证推进，并在全球60多个国家建立了市场推广和销售管道，协助海外收入持续增加，去年达139.4亿元，占整体营收近32%。

复星医药的扩张策略也赢得券商认同。浙商证券指出，该公司已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，看好该产品能成功国际化，给予“买入”评级；国金证券也看好该公司旗下汉斯状、奕凯达、汉利康等产品，认为它们均具有年收入超过20亿元的市场潜力，预计今年营收将上升17.3%至516亿元，同样建议“买入”。

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医疗保健/生物技术

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乐动百万欧元买欧门票德国老牌入手先要补血

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2026年10月14日

1236.HK

原材料成本攀升敏华利润暴跌

家具销售商敏华控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美国业务陷入困境拖累，预计截至9月的六个月（即本财年上半年）内，利润将大幅缩水。公司表示，预计本财年上半年的利润将较2025年同期的11.5亿港元大跌70%至90%，虽然期间营收保持稳定。敏华表示，中东冲突导致关键化工原材料价格飙升，推高生产成本。另外，2025年12月收购的一项美国业务出现运营亏损，且该公司旗下的一个部门已在美国申请第11章破产保护。尽管利润大幅下滑，但敏华表示基本业务依然稳固，营收也保持稳定，计划于11月16日公布本财年上半年的业绩。敏华股价周二低开，截至午间休市下跌13.8%，报2.37港元。今年以来，该股已跌去近半市值。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

1999.HK

锅圈股价高位跌逾七成股东承诺禁售一年

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华及锅圈实业上海有限公司、上海锅圈企业管理中心（有限合伙），及上海锅小圈农业科技服务中心（有限合伙）等，已出具承诺函，自今年10月13日起的一年内，不会以任何方式出售股份。该承诺函涉及的股份总数为10.85亿股，占公司已发行股本约42.76%。公司表示，控股股东是基于对锅圈的长期价值，以及长期发展前景有坚定信心，才作出一年禁售承诺。周二锅圈开盘涨0.7%报1.395港元，公司股价较过去一年高位跌约七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

贱卖资产难抵千亿巨债奥园债权人或需做好最坏打算

奥园2024年完成境外债务重组后，今年又未能支付债息出现二次违约，前景令人担忧重点：今年上半年营业额持续下跌资本负债比率急升至404% 　郑瑞棠近年中国房地产市场低迷，不少过往靠高杠杆扩张的地产企业深陷债务危机，要进行债务重组。即便如此，随着楼市复苏缓慢，房企未能通过增加售楼收益减轻债务。曾以奥林匹克花园打响名气的中国奥园集团股份有限公司（3883.HK）近年也出现连环债务违约，被债权人接管的香港商厦物业刚也要以极低价出售还债，较当年买入价低逾8成。集团近日发出通告，物业位于葵涌国瑞路，于2018年以9.5亿港元买入，但因未能支付恒生银行的按揭还款，今年7月已沦为法拍房，最终以1.5亿港元卖给经营冷冻海鲜进口的上市公司大洋环球，每方尺均价仅约1,250港元。这次贱卖资产所得，相对集团千亿负债只是杯水车薪，也显示奥园的财务极为紧张。今年3月，奥园因不能支付三笔分别于2029年、2030年、2031年到期美元票据的利息而再次债务违约。地产加体育概念今天奥园的困境，一切源自公司的急速扩张。创办人郭梓文1996年开始进军房地产市场，1999年借全国掀起体育热，将房地产开发与体育连结，邀请国家体育总局旗下中体产业合作，开发广州奥林匹克花园，更获当时国际奥委会主席萨马兰奇亲题贺词。结果项目2000年开售时全城轰动，买家排队抢购，其后更将奥林匹克花园复制到其他城市，郭梓文于2001年被评为中国房地产十大风云人物。奥园于2007年在港交所上市，之后采取高杠杆、高周转的激进扩张策略，一度被业界称为并购大王，2019年首度跻身千亿房地产企业，2020年销售再升至1,330亿元高峰，市值最高超过300亿港元。随着近年内地房地产企业深陷债务危机，奥园亦经历债务违约，虽于2024年初完成境外债务重组，将旧债延期转换新债，又发行高达14亿股普通股抵偿部分债务。同年9月，郭梓文更将16.5%奥园股份售予阿联酋投资机构Multi Gold。不过重组债务后奥园经营仍未见起色，业绩和负债情况未见改善。2024年曾经因债务重组带来261.55亿元收益，全年才有3,503万元盈利，实际上核心业务仍见倒退，期内营业额大跌65%至96.75亿元。 2025年时营业额减少4.3%至92.56亿元，期内更加转为亏损177.64亿元。今年上半年公司营业额同比跌17%至37亿元，亏损则为62.71亿元，收窄28.9%。负债率急升奥园今年6月底的财务依然紧张，期内集团资产总额约1,181.25亿元，负债总额约1,702.69亿元，出现资不抵债情况。而现金及银行存款仅2.08亿元，受限制银行存款约11.42亿元，但12个月内到期偿还债务差不多达700亿元。资产负债率更由2025年底约288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屡有刺激楼市措施，例如十月初政府首次为商业及个人住房贷款提供直接利息补贴，但也只能带来短暂刺激。况且楼市氛围改善，买家倾向先选大开发商楼盘，主要受益都是大型房企，奥园这类中小型开发商相信要市场全面复苏才可受益。失去造血能力而且奥园财务紧张，已没有本钱增加土地储备，可说已失去造血能力，未来收入大幅增加空间有限。公司逾九成收入来自物业开发，缺乏稳定的租金收入，翻身的机会难上加难。内房股债务重组方案，不外乎大幅削减债务本金、将债务展期、以新债取代旧债，以及债转股等。这些措施实际上是以时间换空间，期望楼市复苏使售楼收入增加，到时才有钱还债。但在市场情绪仍然疲弱，房企资产严重萎缩情况下，所谓债务重组，往往只是将违约期推迟到下一个付息日而已。特别房企常用的债转股，实际意义也不大，例如奥园目前已经沦为仙股，股价较高峰期大跌九成九，之前接受以债转股的债权人可说血本无归。若再大规模发新股抵债，令每股权益大幅被摊薄，股价随时下跌，债权人所收到的股份价值相信极低。在这个困境下，相信债权人要做好最坏打算，将来只可取回本金一个极低的比例。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

3883.HK

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