财务捉襟见肘 如意集团失莱卡控制权

债务违约三年后，债权人控制了这个标志性的服装品牌，其中国所有者进军高端时装业的努力受挫

重点：

• 斥资26亿美元收购莱卡53%的股权三年半后，债权人上周取得了该公司多数股权，山东如意集团失去了对该时装品牌的控制权
• 如意曾短暂涉足全球时装领域，结果适得其反，未能偿还收购SMCP和莱卡等国际品牌的债务

安柯伦

没有什么比莱卡更“宽容”的了，这种弹性面料可以舒适地包裹任何东西。但过去几年，用这种面料生产各种服装的莱卡公司却过得并不舒坦。

中国纺织品公司如意集团(002193.SZ)于2019年收购了莱卡公司，但不久之后就拖欠了与这笔收购相关的债务。这引发了一系列疯狂的事件，直到上周才得以解决，莱卡公司的一份声明显示，如意集团失去了该公司的控制权，取而代之的是一批私募买家。

虽然这家公司的主要资产是以光滑的表面和舒适手感著称的面料，它的这段经历着实不太平顺。

莱卡面料由杜邦公司(DD.NYSE)在20世纪中叶研发的高弹性合成织物聚氨酯烷制成。它最初作为一种舒服合身的内衣和袜子面料而大受欢迎，后来很快被用于制作运动服、压缩衣，到了21世纪，甚至出现在日常的休闲服装里。

如今，莱卡不仅是一个品牌，还成了任何聚氨酯烷制作的服装的通用名称。就像施乐和邦迪等品牌一样，成为了整个产品类别的代名词。

山东如意很可能认为，这样的地位让收购莱卡成为一桩稳操胜券的交易。但事实显然并非如此，这反映出一种普遍存在的经验不足，是许多中国企业收购大型国际品牌之后走向失败的原因。

离开杜邦家族之后，莱卡经历了几任所有者，最终来到中国：如意集团2019年斥资26亿美元(174亿元)，从美国的科氏工业集团手中收购了53.5%的股权。

如意集团的起源要追溯到上世纪70年代，当时它还是名不见经传的山东济宁毛纺织厂。成立后的大多数时间里，这家公司都只生产单调但赚钱的纺织品，并因此站到了使中国成为世界最大服装制造商的浪潮最前沿。

过去10年，长期担任董事长、曾经兼任集团总裁的邱亚夫决定迈出下一步，将公司从一家默默无闻的纺织品制造商转型为国际奢侈品牌所有者。这样的所有者从产品中获得的利润远远高于制造商，虽然多数中国公司对于昂贵而漫长的品牌塑造过程毫无经验。

莱卡是如意根据战略收购的多个时装品牌之一，此外还有法国品牌SMCP和Cerruti 1881，以及英国品牌Gieves & Hawkes 和Aquascutum。在这场收购潮中，如意举债10亿美元，包括瑞士信贷安排的4亿美元贷款，用于2019年2月收购莱卡。但在宣布交易仅三个月后，如意的这笔贷款就违约了。

2019年5月的违约发生一个月后，Debtwire报道称，如意的负债总额接近44亿美元。问题很快失控，因为如意的日常运营无法产生足够的现金来履行还款义务。“一系列举债收购，加上传统纺织业务的糟糕表现，使如意的杠杆率高，流动性弱，”2019年6月的这份报告称。

缓慢破灭

违约让如意集团的奢侈品梦缓慢破灭，随着该公司的债权人发起诉讼，希望收回他们的钱，公司旗下的品牌开始无以为继。不到一年后，新冠病毒的暴发让诉讼程序变得更为复杂，就莱卡来说，它可能只是减缓了如意的梦想幻灭速度——而非停止。

与此同时，莱卡融资交易的一些债权人，聘请了一家重组公司，与这个美国品牌的潜在买家进行谈判，以防出现进一步的违约。尽管存在债务问题，但如意集团拒绝出售。相反，它希望如意科技集团，也就是莱卡的实际拥有者，通过在中国“纳斯达克式”的科创板上市来筹集资金。

但还没有来得及上市，如意集团在去年10月再次发生债务违约，这次是与2016年早些时候收购SMCP有关的2.5亿欧元(17.2亿元)的债券偿还。在违约之后，债券持有人控制了 SMCP，解散了其五名来自如意集团的董事成员，并着手组织有序的所有权交接。

SMCP违约似乎吓坏了莱卡的债权人，他们正试图重组2019年违约后仍未偿还的债务。几个月内，包括香港的中国光大控股、Tor Investment Management和韩国私募股权公司 Lindeman Partners 及其 Lindeman Asia 子公司，开始着手控制莱卡。

光大控股是一家金融集团，其资产管理和私募股权部门管理着近260亿美元的资产，是莱卡收购案背后最大的债权人。Tor Investment是一家规模较小、知名度较低的私人另类资产管理公司，专注于亚太市场。韩国的Lindeman Partners同样规模不大，管理的资金约为10亿美元，在世界各地进行所谓的“另类投资”。

尽管背景各异，这三家私募股权公司还是齐心协力试图收回投资，并于上周最终获得了对莱卡的控制权，结束了始于2月份的收购进程。新的大股东财团似乎有意让莱卡首席执行官朱利安·博恩留任，只是想从如意手中夺取公司的控制权。

“在莱卡公司翻开新的篇章时，我很高兴能得到新股东和新董事会的全力支持，”博恩在宣布这一变化的声明中说。“这种新的所有权结构提供了经验丰富的投资专业人士的必要支持，他们与我们有着一致的长期愿景。”

与此同时，如意在全球时装秀场上的时刻似乎结束了。来自山东济宁市政府的支持似乎已经不复存在，与当初希望把如意打造成中国第一个全球奢侈品牌所有者时相比，邱亚夫现在的姿态要低得多。

莱卡的新所有者和管理层希望专注于业务，而且似乎有足够的资源做到这一点，而无需背负如意的巨额债务负担。“公司的财务状况很好，”莱卡新大股东的发言人在上周公告中表示。“莱卡拥有长期增长的坚实基础，我们期待与整个团队合作，为公司未来的增长提供持续的支持。”

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