股票支付收购见成效 泛华施财技重启增长

一季度，这家保险经纪公司用股票支付的收购带来的收入增长超过开支

重点：

• 泛华一季度收入增长21%，而其营业成本的增幅则要低一些，为15%
• 该公司一季度完成了两笔用股票置换方式进行的收购，无需现金便立即带来了收入

梁武仁

将收入增长和有效的成本控制相结合，是一个经过时间考验的提高利润方法。但这两样说易行难，因为业务扩张通常需要巨额开支，尤其是战略收购。保险经纪商泛华控股集团(FANH.US)找到了一个巧妙的办法来解决这一棘手问题，即用股票支付最近的一系列收购，这些收购立即提升了它的收入。

根据上周二公布的最新季度业绩，泛华一季度总收入同比增长约21%，达到8.28亿元。与此同时，该公司将营业费用的增长控制在了15%，促使其营业利润增长近两倍，达到6,000万元。

不可否认，一季度引人注目的营业利润激增，部分原因是一年前的数字较低。但该公司的营业利润率从一年前的3%，提高到一季度的7.3%这一点，可能会得到投资者的赞赏，尤其是因为泛华表明，其独立于收购之外的营业效率更高。更值得注意的是，泛华一季度从一年前的亏损转为盈利，不包含在营业利润内的投资收益和利息收入，完全抵消了所得税费用。

最新的收入增长是由泛华在报告期内进行的新收购推动的。泛华是中国首家上市保险经纪公司，现在正在庆祝成立25周年，该公司称今年前三个月收购了三家公司，为占销售额大部分的人寿保险收入增加了约1.64亿元。

2月对泛华来说是忙碌的。短短几天内，该公司签署了两项协议，用它自己的股票分别收购吉林中吉世安保险代理有限公司和武汉泰平在线保险代理有限公司51%的股权。这两笔交易预计于3月底完成。

虽然泛华不必为了收购支付现金或借钱，但为支付交易费用而发行新股，也导致其股东股权被稀释。不过用股票支付的收购，可以通过股票置换捆绑双方利益，从而带来长期的战略利益。

该公司首席执行官胡义南在本周二的公司财报电话会议上表示，一季度业绩不包括新收购公司的“营业收入贡献”，因为对它们的整合尚未完成。

作为泛华家族的成员，被收购的公司可能会利用泛华的平台和其他资源获得提振。此类收购往往还有助于通过消除相关各方之间的重叠资源，来提高利润率。特别是，泛华正依靠其数字能力和新的开放平台，最大限度地提高收购带来的收入和成本协同效应。泛华计划上半年完成对新成员系统的整合。

 “我们预计会看到，物资消耗协同效应和收入协同效应体现在我们未来的业绩上，”胡义南说。

投资者受到泛华一季度财报的鼓舞，推动其股价在业绩公布后飙升逾20%。大部分涨幅在上周剩下时间得以维持，这表明市场反应不仅仅是对主要数据的短暂乐观。

更多交易陆续有来

泛华可能刚刚开始这类交易，因为它试图将今年新的寿险销售和营业收入提高50%。该公司在财报中表示，收购仍将是这家保险经纪公司实现该目标的重点。

首席执行官胡义南在财报电话会议上说，“我们打算通过开放平台战略和并购加速市场整合。”

收购可能是泛华重回前些年强劲增长为数不多的选择之一。甚至在新冠疫情之前，该公司的年收入就开始下滑了，拖累股价从五年前的高位大幅下跌。此外，中国经济仍在从抑制消费者支出的新冠疫情限制措施中复苏，在当前的气候条件下，以有机的方式增加收入对保险公司来说并不容易。

在线保险经纪公司水滴(WDH.US)一季度的疲软业绩，生动地凸显了这些挑战，它比泛华更注重削减成本和有机扩张。一季度，水滴的净营业收入同比下降6.6%，而尽管它努力控制支出，营业成本仍然增加了12%。

水滴和泛华有着不同的商业模式。前者专门从事短期产品的在线销售，而后者则拥有庞大的实体经销渠道网络，专注于长期保单。然而，水滴所面临的困难表明，整个保险行业尚未走出困境。

在推进收购的同时，泛华也一直在采取措施提高运营效率，这反映在其利润率的提升上。例如，截至3月底，该公司的寿险代理人比一年前减少了四分之一。然而，在一季度，每个代理人促成的保费同比增长了近一倍。该公司表示，这是通过将重点转向高端客户、淘汰表现不佳的代理人来实现的。

当然，作为泛华目前最大的增长动力，收购活动也有其自身的风险和局限性。首先，好的目标不会唾手可得。即使完成了交易，后面暴露出隐藏问题的风险总是存在。此外，用股票进行收购最终会稀释现有股东的权益，而用现金支付可能会迅速耗尽其资金储备。

当收购热潮放缓时，泛华可能更难以实现收入的快速增长，除非保险需求随着经济的改善而再次开始回升。

尽管上周股价大幅上涨，泛华的估值可能还需要一些火花。根据雅虎财经汇编的一家分析机构预估，泛华目前的远期市盈率约14倍。它的市销率也相对较低，仅略高于1倍，而水滴在2.5倍左右。

对于泛华来说，事情看起来可能很艰难，因为它正试图重燃早年的强劲增长带来的兴奋感。但如果执行得当，它的收购之举，加上提高效率的努力，可能会带来回报，为股票注入新的活力。只有时间会给出答案。

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