新闻概要：老铺黄金发盈喜 需求旺盛预期利润增近三倍 

快递公司圆通国际快递供应链科技有限公司（6123.HK）周四公布中期业绩，收入大幅下跌52.5%至14.14亿港元（下同），股东应占亏损由去年同期的4,210万元，增加43%至6,040万元。 来自海运业务的分部业绩续下滑，较去年同期减少61.8%至930万元，空运业务的分部业绩则续录得亏损，并从去年蚀100万元扩大至亏损5,310万元。 亏损进一步扩大，主要是美国关税政策影响收入及毛利，而集团战略性地缩减部分低毛利率及回款周期较长业务，亦导致收入及毛利减少。同时，集团持续加强科研、加大国际化人才引进与培养、全面推动向智能化转型升级，亦令开支增加。 圆通国际周五平开报1.24元，过去一年高位下调29%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

雅生活在房企债务风暴中选择强硬自救，以诉讼追收与工抵资产断尾止损，成功扭转去年逾16亿元亏损，预告上半年盈利3至4亿元 重点： 公司上半年盈利3至4亿元，去年同期为亏损16亿元 透过诉讼追收与工抵资产等手段，成功压缩关联公司应收账款风险    李世达 在中国的这场房地产风暴中，物业管理公司通常被视为“相对安全”的资产，因为它们属于轻资产模式，现金流稳定，甚至能为陷入困境的母公司提供变现的机会。然而，当母公司债务危机持续恶化，物管企业也难以独善其身。 雅生活智慧城市服务股份有限公司（3319.HK）正是一个典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅计提关联公司雅居乐（3383.HK）的应收款减值而录得逾16亿元亏损。但时隔一年后，雅生活却交出截然不同的盈利预告：2025年上半年预计盈利介乎3亿至4亿元。扭亏为盈的背后，雅生活显然做对了什么。 采取诉讼手段 雅生活的自救行动主要围绕如何处理与雅居乐的财务纠葛展开。公告显示，公司在2024年下半年起，对关联交易采取了更严格的合同条款设计，以缩短回款周期并减少坏账暴露。雅生活明显向外传达讯息，关联公司不能长期拖欠款项，而希望用制度和流程将风险控制在早期。 另一个动作是接受工抵资产，用工程项目中的资产抵消应收款，这种做法在房企普遍缺乏现金的背景下，成为一种务实选择。虽然流动性差，但相比坏账全额撇掉，仍能部分对冲风险。 更进一步，公司也对业务结构进行调整，把重心放回物业管理和城市服务等能带来稳定现金流的核心板块，对房地产相关的外延增值服务则大幅收缩。 过去一年，许多物管公司都在努力拓展第三方市场，但雅生活的特别之处，在于它选择不留情面，直接“断尾求生”，不再让自己被高风险业务绑架。现金流是最真实的语言，雅生活公告中明确提到，公司经营性现金流相较去年有明显改善。 与此同时，雅生活还完成了两笔关联收购，将雅居乐旗下环保企业收入囊中，总金额约6,000万元，为雅生活拓展了城市服务与环保板块的新收入来源，也为未来经营现金流增添了潜在支撑。 股价半年累涨三成 市场对这份盈利预告的反应是直接而迅速的。盈喜公布后首个交易日，雅生活股价当日大涨13.6%，报3.55港元，过去半年累涨近三成。 相比下，恒大物业（6666.HK）在恒大集团（3333.HK）爆雷后，被曝出约134亿元资金被母企挪用，资金链一度断裂，欠缺独立修复能力，只能等待清盘人安排。在恒大集团即将退市之际，传出正在为恒大物业寻找买家。恒大物业今年以来股价累升24%，主要受到消息面带动。 另外，世茂服务（0873.HK）则在维持主业的情况下，持续减少对母企物业的依赖，开始切入商业综合体、办公楼、酒店运营管理等领域，但去年业绩仍陷亏损，盈利能力尚未改善；融创服务（1516.HK）则因母企流动性压力过大，选择“收缩战线”，退出非核心业务，例如出售彰泰服务股权，把资源集中于一二线城市。两家公司尚未公布最新半年报，但在今年以来物管股回暖带动下，股价都有不错表现。 不过，短期内市场的热情并不代表风险完全解除。雅居乐的债务压力依然存在，若未来再次陷入流动性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活虽已加快第三方项目拓展，但目前规模仍有限，要真正摆脱依赖，仍需更多时间和资源投入。 雅生活的确展现出逐步脱离母企风险的能力与企图心。以当前股价对应2025年预期盈利来看，估值仍低于疫情前水平，处于“价值修复”阶段。若能进一步扩大第三方市场并保持正向现金流，股价仍有上行空间。不过，母企雅居乐的债务不确定性仍是最大变量，投资者宜关注政策支持与行业整合进度，现阶段仍应保持审慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受惠于股票交易量大升，富途的收入及利润增长强劲，股价自年初以来倍翻 重点： 富途披露其二季度营收增长70%，因股票交易激增使利润翻倍有余 日益增多的做空者押注，这只券商股年初至今暴涨120%后，或将迎来回调 阳歌 头部券商富途控股（FUTU.US）近期高歌猛进，核心客群主要是投资暴涨的美股或港股的中国投资者，公司借此获利颇丰。受美港两地股市大涨助推，富途周三再显峥嵘，其公布的多项核心业务指标均实现强劲双位数乃至三位数增长。 财报发布后，富途周三股价大涨6%，逼近2021年中概股暴涨时期创下的历史高点。公司透露，二季度部分收益源自股票融资融券业务激增。虽然未具体说明遭做空的公司，但我们推测多为富途用户熟稔、而美国股民不熟识而又在美上市的中概股。 由此引伸出关键问题，做空者是否正沽空富途股票，以押注在近期上涨后将迎来回调？虽然我们无法确认富途是否提供自家股票融资融券，但彭博数据显示，该股正日益成为做空者押注回调的热门股份，当前近2%的流通股遭做空，较4月不足1%的空仓比例翻倍有余。 富途深耕中国香港、马来西亚、美国、新加坡、日本及澳大利亚等核心市场，服务海外华人及上述市场的本土投资者，其业务数据确实亮眼。与众多券商相同，公司正受益于牛市行情，其核心交易市场美国的标普500指数与香港恒生指数，年内至今分别累计上涨8.5%及25%。 分析师同样青睐富途，雅虎财经调研的14位分析师中，仅1位未给予“买入”或“强烈买入”评级。不过，分析师目标价透露出不同信号，周三财报公布后，股价飙升至178.66美元收盘，较分析师平均目标价168.72美元高出约6%。 分析师通常对覆盖个股持乐观态度，目标价常高于市价20%-30%。这表明富途股价近期飙升过快，分析师尚未及时上调目标价，尽管多数仍建议投资者买入。年内迄今，富途股价涨幅达120%，市场对其高增长不吝掌声。经此上涨，该股市盈率已达30倍，显著高于客群相似的老虎证券（TIGR.US）23倍与微牛（BULL.US）12倍的估值水平。 做空暗流涌动 在阐释富途股价或将回调的论点后，我们深入解读这份确实亮眼的最新财报：当季营收同比增长70%至53.1亿港元（6.8亿美元），虽表现强劲，但较一季度81%的增速明显回落。公司高管指出，4月特朗普政府全面加征贸易伙伴国关税，导致美股港股短线急挫，交易情绪遭受冲击。 细分收入结构，佣金及手续费同比飙升87%至25.8亿港元，占总收入近半壁江山。富途强调增幅源于季度交易量大涨121%，而佣金费率下行，部分抵消了增长动能。 值得注意的趋势是，占总量四分之三的美股交易量环比增长19.7%，符合牛市预期；但占其余份额主体的港股交易量环比下滑9%。富途将此归因于投资者对日益增多的港股科技股兴趣减弱，此类公司在中美关系趋紧前原计划赴美IPO。 利息是富途另一大收入来源，同比增长44%至22.9亿港元，增幅相对温和。富途首席财务官陈宇解释，全球降息背景下维持增长的原因主要是持有吸引做空者的“稀缺融资融券标的”。我们前文推测这些都是在美上市中概股。 年内多只中概股强势反弹，除富途外还包括可穿戴设备商Zepp（ZEPP.US）、在线教育企业量子之歌（QSG.US）等。尽管此类公司此前估值深陷洼地，但股价数月内数倍暴涨的凌厉走势，仍被部分市场人士认为涨势过急。 富途同时宣布达成重要里程碑，当季超半数入金账户（即付费客户）位于香港以外地区。二季度入金账户数同比增长41%至288万个。虽未按市场细分，但公司高管言论暗示，中国香港与马来西亚为最大市场，美国、新加坡次之，日本、澳大利亚居末。 当季，富途的成本同比仅增16.8%，营业费用上升20.6%，均远低于营收增速，最终推动净利润同比增长113%至25.7亿港元。 富途的核心基本面仍保持高速增长，但若美股港股涨势失速，这种增长随时可能停滞。届时，其估值高企的股价必将随市下行，关键悬念在于这一转折点何时到来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医药企业江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）周三公布，截至2025年6月底止上半年收入达157.61亿元（21.9亿美元），按年增长15.9%，录得净利润44.50亿元，按年劲升29.7%。 业绩增长主要来自创新药销售及许可收入大幅提升，上半年相关收入达95.61亿元，按年增加26.8%，占总收入逾六成。公司表示，部分新药如瑞维鲁胺、达尔西利等在医保内的使用逐步扩大，带动销售持续走高；同时，早期上市的创新药借新适应症获批亦持续放量。此外，公司从默沙东与IDEAYA Biosciences分别收取2亿及7,500万美元首付款，进一步推动利润增长。 上半年，公司研发投入38.71亿元，其中研发开支32.28亿元，按年升6.3%，占收入比重20.5%。行政、销售及分销开支57.99亿元，增加10.9%，占收入比由38.4%降至36.8%。 恒瑞医药港股周四高开1.2%，至中午休市报77.4港元，跌1.46%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里