简讯：美高梅中国发票据融资7.5亿美元

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博彩企业美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布，发行本金额7.5亿美元的优先票据，年利率6.25%，每半年支付一次，于2033年5月15日到期。

经扣除买方的折让及公司开支，预计可得净额约为7.4亿美元，公司将动用所得款项用作偿还循环贷款，并作一般营运资金。

公司可于2029年5月15日前赎回票据，赎回价格是本金的100%或在契约上投行厘定的“提前赎回”金额中，两者以较高者为准；另外加截至赎回日的累计及未付利息。

周四美高梅中国平开报11.48港元，公司股价较过去一年高点下跌逾三成。

刘智恒

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Deep Source moves into data centers

至源跨界进军数据中心 投资者反应冷淡

大宗商品贸易商至源控股正推进马来西亚一个造价2.21亿美元、IT容量67兆瓦的数据中心项目建设 重点： 至源获政府批准，并与项目客户签约后，正于马来西亚兴建一个IT容量67兆瓦的数据中心 公司的核心大宗商品贸易业务毛利率一向微薄，数据中心运营的毛利率则高得多    阳歌 又一家姗姗来迟的企业，从沉闷的传统业务转向人工智能（AI）。投资者是否终于听腻了这类故事？ 至源控股有限公司（0990.HK）的情况看来正是如此。这家大宗商品贸易商本周公布了在马来西亚兴建新数据中心的相关条款。自6月首次披露正探索AI算力基础设施的商机以来，公司股价几乎没有变化。 其后，至源于9月7日披露，已选定马来西亚发展数据中心业务。公司表示，计划已获当地投资、贸易及工业部批准，但未有提供太多其他资料。 直到周三，公司才首次披露具体细节：这个规模相对不大的项目，已与客户签约。根据周三公告，项目位于槟城，IT容量为67兆瓦，建造费用约2.21亿美元。 有人或许会对这样的小项目不屑一顾。大小企业正争相兴建新设施，追赶AI热潮，与正在建设的庞大新增算力容量相比，至源的项目确实微不足道。据仲量联行（JLL）资料，今年初全球容量接近100吉瓦，预计到2030年将再增加100吉瓦。美洲约占全球容量的一半；至源项目所在的亚太地区，容量预计将由目前约32吉瓦增至2030年的约57吉瓦。 仲量联行表示，随着AI技术从支持大型语言模型，迅速延伸至智能体及其他应用，AI可能占数据中心工作负载约一半。 在如此庞大的扩建潮中，至源的67兆瓦实在不起眼，仅相当于亚太地区现有容量的0.2%。但说实话，对一家在这个领域毫无经验的公司而言，在当前环境下如此谨慎，反而算是稳妥。眼下的AI泡沫也确实可能破裂，届时数以千计的数据中心使用不足，大量算力容量将被闲置。 至源先找到客户才兴建数据中心，似乎有助应对这个问题。不过，在不知道客户究竟是谁的情况下，很难判断这样能降低多少风险。 根据本周公告，至源表示已与该客户订立10年期协议，客户同意就数据中心全部67兆瓦容量付费。按照协议条款，无论实际使用多少容量，客户均须支付每月经常性服务费全额，电费则另按实际用电量结算。 至源表示，已与当地承包商Longmotive DC Solutions Pte. Ltd.签订协议，兴建该数据中心。建造总费用为2.21亿美元，公司须预付1,100万美元，相当于总额的5%。对至源而言，这笔预付款看来负担不大，公司截至6月底持有现金约37.3亿港元。 设施的前期工程已获授权开展，项目计划分两期完成。首期26兆瓦容量将于明年3月底前交付，其余41兆瓦则于6月底前交付。 沉闷的大宗商品贸易商 数据中心运营，无疑比至源目前的大宗商品分销、贸易及加工业务更具吸引力。这门传统生意的盈利能力一向偏低，公司今年上半年毛利率仅为3.02%。 相比之下，Digital Realty（DLR.US）及Equinix（EQIX.US）等大型数据中心运营商，毛利率通常约为50%，营业利润率则为20%。 至源的收入规模确实不小，今年上半年收入由去年同期的100亿港元增至150亿港元，增幅约50%。约八成收入来自铁矿石相关服务，其余大部分来自铬矿、镍矿等其他矿石业务。公司将今年收入大增归因于铁矿石贸易量上升。 至源的归属于公司所有者的净利润增长远慢于收入，上半年仅由去年同期的3.22亿港元增至3.79亿港元，增幅为18%。不过，这种差距看来主要与会计上的利润归属有关，因为公司期内整体利润有很大一部分归属于非控股权益，而非普通股股东。 公司自2000年上市，过去10年的大部分时间，股价几乎与核心业务一样平稳而沉闷。一个明显例外是2020年底至2021年，公司参与非洲国家纳米比亚一个铜矿项目的消息引发炒作，股价突然急升，但该项目最终告吹。这让公司最新的动作有点似曾相识：铜相关股票如今也表现不俗，投资者押注AI数据中心需要大量电力，而输电所需的铜线将带动铜需求大增。 那么，至源目前究竟处于什么位置？从传统业务转向小规模数据中心运营的中小企业，远不止至源一家。原本从事汽车贸易的灿谷（CANG.US）也已进入这个领域，目前正将美国佐治亚州一处原有的50兆瓦加密货币挖矿设施，改作高性能计算用途。与至源一样，灿谷也已与首名客户签约。 两家公司的一大差别在于，灿谷已为数据中心业务提出相对详细的发展路线，包括成立新子公司，以及聘请业界资深人士领军。至源尚未采取这些措施，对计划披露的细节也十分有限。这或许能解释，为何投资者至今仍未买账公司的AI转型故事。…
0990.HK
Qingling switches gears with leasing deals to boost NEV sales

庆铃卖车兼助融资 老牌车厂重写生意经

庆铃汽车借融资租赁拓展新能源车销售，订单增长却未扭转亏损。股价年内跌近五成，新模式能否带来盈利仍待验证 重点： 庆铃汽车借助融资租赁拓展销售，同时承担承租方违约后的回购责任 新能源订单增长尚未扭转整体业绩    李世达 卖出一辆车、收回车款，通常意味着车厂已完成交易。但在商用车竞争加剧之际，一家有40多年历史的重庆车厂，开始协助客户分期付款，提供营运及维保服务，希望从整个用车过程中寻找收入。 这家车厂便是庆铃汽车股份有限公司（1122.HK）。其前身于1985年由重庆汽车制造厂与日本五十铃汽车（7202.T）合资成立，1994年改组并赴港上市。凭藉五十铃的技术及品牌，庆铃开拓中国中高端商用车市场，产品涵盖轻、中、重型卡车、皮卡及零部件。 庆铃正加快向新能源转型。2025年，其新能源车销量增长94%至10,001辆，但整体销量仅增0.14%至33,226辆，新能源增长尚未带动整体销售明显回升。公司亦指出，新能源商用车购车成本较高，销量虽增长较快，总量仍偏低。 为降低购车资金门槛，公司自2025年上半年起陆续引入融资租赁，由金融机构购车，再出租予客户或经销商。庆铃可提前收足车款，承租人则分期支付租金及利息；租期结束并清偿债务后，可按每辆1元取得车辆。 不过，提前收款并不意味着车厂完全退出交易。10月5日，庆铃再与海通恒信（1905.HK）及经销商等订立回购协议，涉及30辆新能源车，回购价款上限约1,263.6万元人民币（下同）。经销商或共同债务人若触发约定条件，庆铃须回购车辆及相关债权。 简单而言，海通恒信先出资购车，再由承租人分期付款；若承租人违约并触发回购条件，庆铃便须支付约定回购款，接回车辆及相关债权。这让公司先收足车款，也把部分还款风险留在自己手中。 庆铃正尝试把车厂、金融机构、经销商及用车客户连在一起，将业务由销售延伸至租赁和后续服务。其控股股东庆铃汽车（集团）有限公司今年3月披露，已建成新能源直营租售中心“易速租”，提供租赁、营运及维保服务。 同业也在沿着类似方向拓展。北汽福田（600166.SH）提供新能源商用车租赁，配套充电、车辆运维及金融服务；江铃汽车（000550.SZ）今年亦计划深耕新能源城市配送运力营运，并布局二手车、换电轻卡等业务。 对物流客户而言，租赁可降低初期投入，配套服务有望提高用车效率，也为车厂带来后续收入。但若收益不足以抵销营运成本及违约损失，新模式亦可能加重负担。 销量背后的风险 庆铃的新做法已带来订单增长，但尚未反映在整体盈利上。2026年上半年，公司新能源板块透过金融业务、经销商整合及代营运等措施拓展市场，订单按年增加72.3%。同期整体销量却下跌2.4%，收入减少15.77%至17.46亿元，股东应占亏损扩大至9,088.8万元。公司解释，收入下降主要受海外商用车需求减少影响。 订单能否转化为交付及盈利，仍是一项考验；融资租赁售出的车辆，也可能因承租人违约，再度成为资金负担。按回购安排，经销商及共同债务人若连续两期未按时足额付款，金融机构可要求庆铃一次性支付回购款，涵盖到期未付租金、未到期租金中的本金及留购价款。 庆铃支付回购款后，才取得车辆完整所有权、租赁债权及相关担保权利，可追讨欠款或处置车辆。但回购款按未偿债务计算，与车况及市价无关。这批车每辆购买价42.12万元，履约保证金仅1万元；若处置所得不足，而债务人又无力补付，公司仍可能承受损失。 因此，如何处理收回的车辆，成为这套模式能否运作的重要一环。庆铃计划拓展二手车转租、出售、整备及再制造业务。出售可较快回笼资金，但须承受二手车价格变动；重新出租有机会持续取得收入，却要负担整备、维保及闲置成本，并重新评估承租人的还款能力。车辆能否迅速找到下一名用户，将直接影响资金回收及最终收益。 资本市场仍在等待这些措施交出成绩。公告发布翌日，庆铃股价持平，收报0.465港元，年内累跌约49.5%，远超福田及江铃A股截至9月底约4.1%及11.3%的跌幅。今年上半年，两家同业仍维持盈利，庆铃却收入下滑、亏损扩大，反映其压力不只来自行业竞争。融资租赁增加了销售渠道，但庆铃要重拾投资者信心，仍须把订单转化为盈利，并控制回购风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1122.HK
Fortior makes chips

峰岹科技收购荷兰芯片商 在地缘政治风浪中前行

中国领先的无刷直流电机芯片制造商峰岹科技宣布，计划以1.18亿美元收购中荷合资企业Sciosense 重点： 峰岹科技计划收购传感器芯片设计商Sciosense，该公司采用无晶圆厂模式，客户包括奔驰、宝马及特斯拉 Sciosense是一家于2019年成立的中荷合资企业，当时中国投资者正以低价收购欧洲高科技资产    谭英 峰岹科技（深圳）股份有限公司（1304.HK；688279.SS）9月30日公告，计划收购荷兰环境及超声波流量传感器设计商Sciosense。公告发布得颇为低调，翌日便是中国为期一周的国庆假期。 若在以往，这家电机驱动控制集成电路（IC）制造商，或许会高调宣布这宗逾1亿美元的交易，向外界展示自身的技术实力与财力。但如今时移势易，紧张的地缘政治气氛，已令中国与西方之间的大型高科技并购几乎停顿。 尽管如此，这宗收购看来与峰岹科技的业务相当契合，可让公司在无刷直流电机控制产业链中，拓展智能元器件业务。Sciosense是一家荷兰企业，收购亦可让峰岹科技接触其欧洲客户群。 这或许解释了投资者为何对收购计划抱持审慎支持的态度，峰岹科技股价在公告发布后的五个交易日上升5.4%。 交易总额最高为1.18亿美元，包括6,080万美元的固定对价，以及按业绩厘定、最高3,500万美元的浮动对价。作为交易的一部分，峰岹科技亦将承接Sciosense的2,220万美元债务。 Sciosense是一家合资企业，51%股权由一家有限合伙企业持有，该企业受专注芯片投资的中国私募股权公司北京智路资产管理有限公司控制。其余49%股权由奥地利智能传感器制造商艾迈斯欧司朗（AMS.SW）持有。 从业务组合来看，这宗收购相当契合。峰岹科技可取得Sciosense的传感器技术及全球客户资源，包括奔驰、宝马和特斯拉等客户。与此同时，Sciosense亦可借助峰岹科技雄厚的财力，以及在中国的客户基础。 拓展全球业务 峰岹科技去年逾90%的收入来自中国，在总收入7.74亿元人民币（下同）中，本土市场贡献7.18亿元。对于Sciosense擅长的传感器业务，峰岹科技仍是新手，直到今年上半年才首次实现这类产品的收入。 这宗交易亦有望改善Sciosense成本偏高的问题，这一直拖累这家荷兰公司的盈利。峰岹科技在公告中表示，Sciosense长期依赖成本高昂的欧洲代工体系生产芯片，加上当地人工成本高企，最终拖慢产品研发步伐，并压低盈利。 峰岹科技去年在香港首次公开募股筹资24.7亿港元，有充裕现金支付这宗交易。截至去年底，该笔筹资款中仍有7.4亿港元可用于战略投资及收购。公司的集成电路主业亦表现良好，今年上半年收入同比增长50%至5.61亿元，利润增长71%至1.99亿元。 峰岹科技在全球电机市场中处于幕后的关键环节，生产无刷直流电机驱动芯片，通过电磁作用驱动电机旋转，应用范围涵盖家电、电动车、无人机及智能机器人。 2024年，中国无刷直流电机驱动芯片市场规模达96亿元，年增长率超过20%，峰岹科技占其中4.8%。全球同类芯片市场规模则达307亿元，是中国市场的三倍多，显示这宗收购可为峰岹科技带来拓展国际业务的空间。根据招股书，峰岹科技亦是该领域前10大供应商中唯一的中国企业，同列榜上的还有德州仪器（TXN.US）、英飞凌（IFX.DE）及意法半导体（STM.US）等全球巨头。 壮大传感器业务 Sciosense今年上半年收入为1,650万欧元，将大幅充实峰岹科技刚起步的传感器业务，后者今年上半年仅实现6,000元收入。不过，Sciosense继去年亏损300万欧元后，2026年上半年再亏损100万欧元，这一点则不那么乐观。 商界领袖或许鲜少会反对这宗交易，但在当前中欧关系紧张的气氛下，政界未必持相同看法。欧洲领袖一直警告，随着中国企业转向更多高科技制造业，欧盟科技产业可能很快面临“中国冲击2.0”。欧盟亦希望缩减对华庞大的贸易逆差，去年该逆差创下3,600亿欧元新高；同时更严格审查来自中国的外国直接投资（FDI），以保护战略产业。 出于上述忧虑，欧盟自去年12月起便开始讨论，对中国投资欧洲科技产业施加新的限制。欧盟贸易专员马罗什·谢夫乔维奇本周率团访问北京期间，也可能讨论这项议题。 欧盟没有统一机构审查外国企业在境内的收购，其27个成员国各自设有外国直接投资监管框架。 尽管如此，在涉及中国企业的境内活动上，荷兰正是承受华盛顿强大压力的典型欧盟成员国。华盛顿曾向荷兰施压，要求阻止阿斯麦向中国出售最先进的芯片制造设备；去年亦施加类似压力，要求芯片制造商安世半导体更换管理层。安世半导体总部位于荷兰，但由一家中国企业持有。 海牙战略研究中心在7月的一份报告中，认为荷兰半导体产业“面临中国境外干预的极高风险”。报告呼吁，更严格审查敏感芯片设施的人员，并设立公私合营基金，替换“高风险”外国硬件，所指的想必是中国制造的硬件。 Sciosense成立于近期紧张局势出现之前，由中方提供资金，欧洲伙伴提供技术。其成立之时，正值一个10年时期的尾声。总部位于伦敦的欧洲改革中心（CER）形容，这段时期是“欧洲向中国大甩卖高科技企业，让中国投资者得以低价取得知识产权、专业技术及供应链影响力”。 据欧洲改革中心称，2000年至2023年间，中国国有银行及官方债权人向欧盟投入约1,380亿欧元，主要流向关键基础设施、矿产及高科技领域。收购对象包括Silex、Okmetic、LFoundry及安世半导体。2022年俄罗斯入侵乌克兰后，欧盟开始收紧限制，尤其针对并购交易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1304.HK
688279.SHG
Hansoh lost its regulatory approval

肺癌药遭欧盟撤销许可  翰森制药出海底气何在？

阿美替尼被撤销欧盟上市许可，核心争议来自申报过程中引用了处于数据保护期的泰瑞沙临床数据，并非药物安全性或疗效出现问题 重点： 阿美替尼可以重新申报欧盟上市，但阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表 翰森制药国内创新药收入仍保持两位数增长，ADC、减重药及对外授权形成新的估值支撑    莫莉 一款获欧盟批准仅七个多月的中国原研抗癌药，突然失去了上市资格。9月27日，翰森制药集团有限公司（3692.HK）公告称，欧盟委员会卫生和食品安全总司于9月25日发布实施决定，撤销甲磺酸阿美替尼片（Aumseqa）的欧盟上市许可。阿美替尼今年2月才正式获得欧洲药品管理局（EMA）批准，是首个在欧盟获批上市的中国原研EGFR-TKI药物。 与通常因临床失败、安全风险而撤市不同，阿美替尼此次失去批件，争议集中在申报程序。这起争议源于阿斯利康针对欧盟委员会提起的一宗诉讼，阿斯利康指出，翰森制药于2022年向EMA申报阿美替尼时，在申请资料中引用了部分阿斯利康旗下泰瑞沙的临床研究结果作为背景资料，但泰瑞沙当时仍处于欧盟数据保护期。阿美替尼与泰瑞沙均属于第三代EGFR-TKI，在EGFR突变非小细胞肺癌市场是直接竞争对手。 翰森制药强调，阿美替尼的申报资料包含完整、独立产生的Ⅲ期临床数据和欧洲药代动力学桥接数据，泰瑞沙的资料只是用于背景参照。公司称，欧盟委员会此次决定认定的问题属于监管评估过程中的“程序问题”，并不涉及阿美替尼本身的质量、安全性、有效性或临床价值。 按照翰森制药目前的安排，公司将利用自身原始临床数据重新向EMA提交新的上市申请。公司称，EMA已经表示愿意缩短标准评估时间表。不过，原有上市许可被撤销后已经失效，新申请仍须重新经过监管审批，因此阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表。此外，阿美替尼已取得的英国上市许可不受影响。 阿美替尼的主要市场仍在国内，是EGFR突变非小细胞肺癌靶向治疗市场的重要竞争者。该药于2020年首次在中国获批上市，此后适应证不断拓展，目前已覆盖EGFR突变非小细胞肺癌患者的晚期二线治疗、一线治疗、术后辅助治疗、局部晚期放化疗后的巩固治疗，以及一线靶向药联合化疗等多个治疗阶段。 随着适应证范围扩大，以及2021年3月开始执行医保价格，阿美替尼的销售额由2022年的超过20亿元增至2025年的55.3亿元，成为当年最畅销的国产创新药。同期，泰瑞沙的销售额则一直维持在40亿元左右。 业绩增长较稳健 阿美替尼此次在欧盟遭遇监管波折，对翰森制药整体业绩的影响相对有限。1995年成立的翰森制药已形成成熟的商业化体系，目前收入和利润主要来自国内市场。2026年上半年，公司实现收入83.04亿元，同比增长11.7%；期内利润42.58亿元，同比增长35.8%。创新药收入达到70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入的85.4%；其中抗肿瘤业务收入54.73亿元，占总收入约65.9%，阿美替尼则是该板块的核心品种之一。 除了已经商业化的阿美替尼之外，翰森制药还有多款后期在研产品进入上市兑现阶段。其中，自主研发的B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）进展较快，今年9月，其小细胞肺癌适应证上市申请已获国家药监局受理并纳入优先审评。HS-20093用于骨肉瘤的Ⅲ期研究也已达到主要终点，相关上市申请于9月24日获受理。2023年底，翰森制药已将该产品中国内地及港澳台以外地区的开发、生产及商业化权益独家授权给葛兰素史克（GSK）。 代谢领域也成为翰森制药的另一条重要的新产品线。公司自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂Olatorepatide在针对中国超重或肥胖成人开展的Ⅲ期研究中，实现48周平均体重降幅最高达19.3%，其减重适应证上市申请已于今年6月获受理。今年7月，翰森又将口服IL-23候选药HS-20118的海外权益授权给Avere，获得1.2亿美元首付款及最高21.8亿美元里程碑付款，以及后续产品销售分成。 在多条创新药管线逐步进入收获期的同时，市场已经给翰森制药一定的估值溢价。当前，翰森制药的市盈率约为27倍，公司市值已超过2,000亿港元，同样主攻创新药业务的中国生物制药（1177.HK）的市盈率约37倍。此次阿美替尼欧盟上市许可被撤，短期并不会侵蚀公司现有利润，更值得投资者关注的，是翰森能否迅速完成重新申报恢复欧盟上市资格，以证明其除了通过License-out借助跨国药企出海之外，也具备独立进入欧美成熟市场的注册和商业化能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里