盈利续跌的福贝宠物 上市募资欲重夺市场
宠物食品制造商福贝宠物2021年拟在上交所上市未成功，业绩增长亦落后于竞争对手，希望趁本次上市募资重夺市场地位
重点：
- 公司去年盈利下降四成
- 上市前向股东分红达1亿元
郑瑞棠
随着中国经济增长，市民乐于花费更多在宠物身上，从事宠物食品生产的上海福贝宠物用品股份有限公司近日向港交所递交上市申请。这个概念在港股尚算新鲜，但其实有不少同业公司已在内地A股上市。
福贝曾于2021年申请在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考虑到上市时间表不确定性及未来发展策略调整，主动撤回上市申请。但同期福贝的竞争对手如乖宝宠物（301498.SZ） 已成功上市，加上中宠股份（002891.SZ）、及佩蒂股份（300673.SZ） 等竞争对手早于2017年已上市，藉筹集资金拓展市场，令福贝近年的增长落后于对手。
福贝宠物由创始人汪迎春于2005年在上海开设宠物食品厂开始，2006年已推出自有品牌“比乐”。宠物食品确实是具增长潜力的市场，根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国宠物食品市场规模达1,084亿元，预计未来五年复合年增长率为10.4%。不过市场竞争也颇为激烈，前十大宠物主粮品牌的总市场份额只为22.1%，福贝旗下的比乐经营20年，仅排名第九，市场份额仅0.9%。
核心品牌销售下滑
福贝宠物的生产模式，主要分为ODM（原厂委托设计代工）及OBM（自有品牌制造商）两大类，其中以前者表现较出色，在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM和OEM原厂设备代工）中排行第二。
但自有品牌的毛利率一向高于代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率达49.1%，两者相差达一倍，集团自然希望加大自有品牌产品的比例，可惜近年发展却事与愿违。
集团OBM的收入由2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元，2025年再骤降至3.5亿元，其中核心品牌比乐收入两年间减少近7,600万元，显示在竞争激烈的市场中客户流失，令2023、2024及2025年OBM业务占总收入比例持续下滑，分别为41.3%、39.1%及34.3%。同一时期ODM占收入比例则为58.6%、60.4%及61.7%。
分销商下单谨慎
招股文件指出，2025年度OBM的收入减少，尤其是当中来自分销商的收入，由2024年的2.27亿元，大降至2025年的1.66亿元，是由于产品组合的调整，新产品需要时间得到市场认可，分销商因而采取更为谨慎的下单模式。
为了保住自有品牌的地位，其实公司近年已增加宣传开支，最近三年的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元及1.33亿元，但此举不足以保住自有品牌收入。而同期却减少研发开支，最近3年分别为2,406万元、1,504万元、1,151万元。
因此，集团的整体毛利率也反复下滑，2023及2024年尚可维持在35.7%及37.9%，2025年却大跌逾六个百分点至31.6%。
受此拖累，福贝近年业绩表现欠佳，最近三年收入虽维持在约10亿元左右，但盈利反复下滑，其中2023年及2024年盈利皆为约1.62亿元，但2025年却大跌四成至9,652万元。
大派亿元股息
盈利下降使公司现金持续减少，年末现金由2023年的6.26亿元，降至2024年的4.95亿元，至2025年再降至3.09亿元。现金减少，公司却向股东大派股息，年度股东大会已通过向股东派发一亿元股息，并预期今年6月派发。
市场竞争激烈，令公司毛利承压，除福贝以外，其他同业上市公司近年表现亦疲弱。例如乖宝宠物过去一年股价大跌逾六成，2025年盈利仅增长7.7%，现价市盈率约25倍，市值约170亿元；中宠过去一年股价大跌逾五成，2025年度盈利下滑7.3%，现价约市盈率24倍，市值约95亿元。相对两家公司年收入达五、六十亿元，福贝的规模较小，盈利表现更差，上市的估值相信要比这两家龙头公司有一定折价，才能吸引投资者。
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