百果园十年计划 是丰满还是骨感

百果园雄心勃勃公布黄金十年的发展大计，要做全球果王

重点：

• 百果园计划在2034年，自建平台商品交易总额超过1,000亿元
• 集团加快开店步伐，十年内剑指万家分店

刘智恒

理想是很丰满，现实却很骨感。

中国最大的水果零售商深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK)，本月初向外公布未来十年战略发展计划，期内自建平台业务的商品交易总额要超过1,000亿元，门店数量逾万家，目标最终是成为全球领先的农业生态科技型平台。

百果园的董事长余惠勇在发布会上公布，将以三个“三年计划”去实现黄金十年，第一个三年计划主要是进一步拓展门店数，提高终端零售额，拓展会员人数，使百果园成为行业质量首选。第二个三年计划的目标是布局海外，实现全球领先，透过复制国内平台2B业务至海外市场，从而提高海外业务销售额，打造成世界一流水果供应链及平台公司。

第三个三年计划是“发力产业生态，稳定全球果王”，将继续拓展全球门店数量及水果销售额，并实现从水果生态科技提升至农业生态科技平台公司。

要做世界水果之王

细心玩味余惠勇的豪言壮语，目光可不简单，一个中国市场或许不能满足他的胃口，他告诉大家是要做全球水果之王。

余惠勇1991年毕业于江西农业大学园艺系，专注于农业蔬菜，毕业后到江西农科院，从事食用菌研究和开发工作。1995年在深圳一家蔬菜公司任职大半年后，转到爱地集团做营销经理。在行业打滚多年，看准内地经济起飞，人们对饮食的要求愈来愈高，唯水果市场一直以来都未被重视，他认为大有可为，于是在2001年成立百果园，翌年开设首家零售店。

红裤子出身的他，凭着精明的头脑及超强的市场触觉，在行内名头日响，先后获多家基金青睐，天图、深创投及基石资本等，都先后投入资金。二十多年过去，百果园从当初只有区区50平米的店面小铺，发展到去年中近6,000家分店，遍布全中国逾140个城市。

去年的中期业绩，百果园收入62.9亿元，按年升6.4%，但股东应占溢利则大幅增长34.1%至2.6亿元。会员人数7,931万，自有产品品牌35个。

昔日承诺未兑现

能在短短时间内发展成中国的龙头水果零售商，余惠勇的能力无容置疑，但这次的黄金十年计划属长远布局，过早许下一大堆目标承诺，当中是存在许多变量。

事实上，这也不是余惠勇第一次夸下海口要开多少分店，早于2015年，他扬言要在2020年将分店扩至1万家，年销售规模达400亿元，然而至今8年过去，相对那时的目标似乎还差得远，当然你可以说是疫情也有影响。

百果园是以加盟模式发展，确实也有能耐在短时间急速提升分店数量。然而，急速发展加盟店的背后，最大问题是如何做好管理。在黑猫投诉上，我们经常看到消费者表示在百果园买到坏掉的水果、又或质量次品，之前就发生过”便宜的西瓜不甜”的争议。另外商家不予退货、超时不发货，服务态度恶劣等，虽然当中或许有些是顾客本身问题和期望过高，但与总公司未能对加盟商作出有效及实时的指导亦不无关系。

食品安全也是一个关键，百果园经常标榜自己如何高端，但去年集团旗下一公司因水果含残留的农药超标，被上海市青浦区市场监督管理局罚款。另外曾有指责百果园将变质水果做成果切的视频曝光，事件被消费者大肆批评。去年海口市市场监督管理局，亦公布有百果园店不符食品安全标准。

以百果园的销售量如此庞大，加上水果保持新鲜处埋也不容易，偶然出现问题可以理解。但当百果园再全速发展，爆发相类问题的机会是否会同步上升？特别公司以加盟店模式发展。

公司管治受质疑

百果园的公司管治也需加强，去年底因未按规定期限公示2022年报告，被深圳市市场监督管理局盐田局列入经营异常名录。虽然公司解释是系统问题导致出现延迟，但如此低级错误发生，投资者对其管治就大打折扣。

另外，去年8月百果园的公布中披露，大股东余惠勇及其妻徐艳林，将持有百果园的3.71%股权，质押予上海浦东银行，换取贷款3.8亿元，公告没解释余惠勇向银行借款有何用途。大股东押股借贷实在是一个不好的事情，外界会质疑为何大股东要押股，是否财务紧绌，未来会否对公司有影响？

对于百果园的投资价值，市场一直垢病是毛利率低，今年中期业绩显示只有11.3%，纯利率更差劲，只有4%。换言之百果园要做到一个庞大的销售量才能提升盈利，相反其竞争对手洪九果品(6689.HK)的毛利率达15.4%，纯利率有9.4%，而洪九的预期市盈率只是4倍，百果园则近21倍，相比之下洪九的估值似乎更吸引人，至于百果园值不值现时的市盈率，就要看能否陆续兑现上面计划的承诺。

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