灿谷浮现复苏信号，但仍面临供应不足

汽车贷款和交易专家灿谷预计，第四季度收入将重回增长轨迹，但仍受到全球汽车行业下行的拖累

重点：

• 灿谷报告其第三季度的收入比第二季度有所下降，但预测将在第四度恢复环比增长
• 与国内同行相比，公司的股价似乎被低估了，因为它在旧有的汽车贷款业务的基础之上，进入了汽车交易领域，实现了业务多元化

阳歌

茫茫黑暗中出现了星星之火。

这句话用来描述在线汽车服务公司灿谷（Cango Inc.，CANG.US）财务报表的总体情况再恰当不过。它最新的财报看起来无疑是悲观的，但也确实为这家转型中的公司提供了几许乐观的迹象。

这其中包括中国政府加大对汽车贷款的支持。汽车贷款是这家公司两大核心业务之一，另一项是较新的汽车交易业务。灿谷还预测下一年的收入将恢复增长，扭转今年全年收入持续下降的周期。

灿谷和它的大多数同行都陷入全球汽车行业的低迷之中，由于“芯片荒”，汽车行业的销售遭受重创。而中国应对新冠疫情的清零政策，频繁的大规模封锁也打击了消费热情，进一步抑制了这个世界最大汽车市场的需求。

10月份，中国新车销量连续第六个月下降，相比去年同期下降9.4%，市场的总体形势由此可见一斑。灿谷的竞争对手——规模更大、更为成熟的汽车之家（ATHM.US; 2518.HK），此前就报告了类似的艰难处境，其第三季度收入和利润分别下降了24%和38%。

灿谷的情况类似，尽管它第三季度的收入实际上同比增长了84%，达到8.006亿元（1.26亿美元），超过了之前公司7亿～7.5亿元的指引。但这一大幅增长主要归功于推出不久的汽车交易服务，这项服务在去年第四季度几乎还不存在。为了实现业务多元化，灿谷去年才刚刚进入汽车交易服务领域，这部分业务现在占到公司收入的一半以上。

因此，环比可能更有助于了解这家公司的发展趋势。在这方面，由于芯片和新车的短缺导致汽车行业销售下降，最新的收入比第二季度下降了15%。我们上面提过的一个小亮点，该公司预测它本季度收入将终于出现转机，开始反弹，达到9.5亿元至10亿元之间。

这一点希望并没能让灿谷的投资者感到振奋，他们的悲观情绪在11月22日财报发布后的第二天引发了10%的股价下跌。此后股价持续下跌，财报发布后的累计跌幅在25%左右，交易价格接近该公司2018年纽约上市以来的历史最低点。

分析师们要更乐观一些，因为全球芯片短缺可能将在明年下半年缓解。雅虎财经调查的三位分析师意见不一，一位将该公司评级为“强力买入”，一位为“买入”，另一位为“持有”。他们的平均目标价为4.8美元，比灿谷的最新股价要高出约50%。

被低估的价值

在中国规模庞大但竞争激烈的汽车市场，有许多专注线上、迎合消费者需求的公司，灿谷就是其中之一。在同类上市企业中，它的竞争对手包括规模远在之上的汽车之家，以及汽车金融专家易鑫集团（2858.HK）和二手车专家​​优信（UXIN.US）等等。除了汽车之家，大多数同行都在亏损，而且几乎都有高过它的估值。

灿谷的市销率（P/S）目前只有0.77倍，如果考虑到它在将汽车交易服务纳入产品组合后实现了高收入增长，这个数字看起来相当低。优信是其国内同行当中估值最高的企业，市销率为7.2倍。这或许是因为该公司最近增加了几位知名投资者，加上自身也在经历转型，它应该也会取得灿谷那样的快速增长。

汽车之家的市销率也高得多，为3.2倍；易鑫的市销率为2.3倍。

深入研究灿谷的财务数据可以看到，其较新的汽车交易收入在早期阶段经历爆炸性增长后，已经趋于平稳。第三季度该数字为4.29亿元，仍占公司收入的一半以上，但比上一季度的5.22亿元有所下降。

其历史更长的汽车贷款业务看起来略好一些，同比增长15.8%，至2.665亿元。但由于大环境不景气，这项业务环比也出现了下降。

“鉴于疫情和经济衰退的双重影响，消费需求非常疲软，尤其是在低端市场。汽车市场呈现出供需双弱的格局，”首席执行官林佳元在财报电话会议上说。“展望未来，我们预计与芯片短缺相关的汽车市场动荡将持续一段时间。”

北京方面显然也在担心汽车行业不景气及其对中国经济可能产生的影响。这种担忧造就了灿谷指出的为数不多的其中一个亮点，即中国的国有银行对汽车贷款产生了新的兴趣，而这些银行往往根据政府的导向行事。灿谷在这些银行和消费者之间充当中介，这占到它汽车贷款业务的大头。

“事实上，我们已经观察到银行的资产持有偏好发生了变化，现在（这种偏好）正从房地产资产转向，银行越来越多地关注汽车贷款，”林佳元说道。

因此，如果消费者情绪有所好转，为他们的购买行为提供的资金将准备就绪。灿谷由近4.8万个经销商和品牌合作伙伴组成的网络似乎也做好了准备，在情况好转时采取行动，灿谷的新微信小程序自5月推出以来，签署了5700个合作伙伴，表明受到了欢迎。灿谷仍在优化该程序，并在明年上半年开始关注GMV等关键数据。

但至少就目前而言，它的财务状况看起来不大让人满意。灿谷在第三季度的亏损为4.165亿元，尽管几乎所有亏损似乎都与该公司对电动汽车制造商理想汽车（LI.US）的持股大幅下降有关。

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