港版SPAC频接申请奋起直追新加坡

2022年02月21日

最近一个月，港交所已接到6宗SPAC上市申请，当中不少发起人在投资市场享负盛名

重点：

新加坡三家SPAC上市后无以为继，已接获6宗申请的港交所，正计划奋起直追
绝大部分申请人具有中资背景，反映港股市场具有一个新加坡欠缺的优势

何仲尼

在成为亚洲SPAC市场领导者的争夺战中，本来落后于新加坡的港股市场，在得到中国内地的助力后，看来正在急起直追。

去年9月，新加坡抢先香港一步，率先引进特殊目的并购公司(SPAC)机制，4个月后，亚洲首家SPAC在今年1月20日于新加坡交易所成功上市；港交所(0388.HK)其后亡羊补牢，经过三个月咨询后，也制订“港版SPAC”上市机制，并于今年1月1 日生效。自从首家申请在港股以SPAC形式上市的公司入表，在短短一个月内，港交所再接获5宗SPAC的上市申请，反应比当初的预估正面。

SPAC是一家现金空壳公司，上市后通过增发股份或利用现金收购私人公司，让对方借壳上市。这种上市方式虽然早于1993年已在美国出现，但最近几年才真正普及，并受亚洲市场关注。

1月20日，由新加坡主权基金淡马锡背后支持的祥峰科技收购企业募集了2亿新加坡元(约9.4亿元)后，在当地交易所挂牌，是自从去年9月SPAC获准在新加坡上市以来首家挂牌的公司，也是SPAC的“亚洲第一股”。

翌日，具有欧洲资金背景，由LVMH集团董事长Bernard Arnault控股公司Financiere Agache支持的Pegasus Asia上市；至于第三家SPAC公司Novo Tellus Alpha Acquisition，则于1月27日开始公开交易。短短8日内，新加坡就有三只SPAC面世，而它们必须在上市24个月内完成并购交易。

由于小投资者不能参与申购，港版SPAC被认为难以带动市场气氛，但接受普罗公众申购的新加坡SPAC，情况也不好得那里去。当地三家SPAC的首次公开招股中，只有约1.5%至2%股份被安排发售予公众，因此被评为“少数人的免费午餐”。

新加坡SPAC反应一般

但是，即使绝大部分股份只有大户能参与买卖，三家公司的表现也不见得优秀，其中祥峰科技与Pegasus Asia于上市日只微涨1%与0.4%，Novo Tellus更破发，首日下跌2.8%收盘。而在这三家SPAC上市以后，截至2月17日，当地暂时未有同类公司再上市，令当地SPAC市场看起来有点无以为继。

反观与新加坡同样国际化、但拥有一个独特优势──背靠中国庞大市场的港交所，看来正奋起直追。从1月17日首家公司申请以SPAC形式上市，直至2月17日的短短一个月内，已有6家公司提交申请。

回看首家在香港申请上市的SPAC，是由招商银行(3968.HK)旗下招银国际资产管理牵头发起的Aquila Acquisition Corporation，由于它的母公司是央企招商局集团，我们曾在之前的报道分析过，Aquila作为先头部队，是象征意义大于一切，以显示中央政府对港股市场的支持。

除了Aquila，大部分SPAC申请都有中资身影。其中较为人熟悉的，是由李宁公司(2331.HK)主席兼创始人李宁共同发起的Trinity Acquisition，已在1月31日申请上市，公司将专注于具备新经济元素的消费品牌业务，未来也许会与李宁的运动零售“老本行”发挥协同效应。

同日申请上市的另一家SPAC，与Aquila同样拥有官方背景，它是央企农业银行(1288.HK)旗下农银国际与中国私募基金春华资本共同发起的Interra Acquisition，它计划收购聚焦大中华地区的高增长公司，包括创新科技、消费与新零售、先进制造、医疗健康及气候行动等领域。

由阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)前首席执行官、嘉御基金创办人卫哲作为发起人之一的Vision Deal HK Acquisition，也在2月15日入表申请挂牌，它计划上市后收购智能汽车行业中具备供应链和跨境电商能力的中资企业。另外，1月28日提交申请，由中国私募基金泰欣资本与龙石资本发起的Tiger Jade Acquisition，将专注于大中华地区的医疗保健公司。

至于港资背景色彩较浓厚的Ace Eight Acquisition Corporation，发起人团队包括曾多次参与美国上市SPAC、被称为“亚洲SPAC教父”的诺圻资本创始人王干文与皇朝家居(1198.HK)主席谢锦鹏，股东也包括活跃于香港政界的立法会议员刘业强。该公司将重点关注于亚洲，特别是在中国内地的生物技术、电讯、媒体和科技等公司。

估计三个月可上市

上述6家公司申请上市日期相距不远，有熟悉市场的人士认为，SPAC的上市过程相对传统IPO简单，由提交申请到成功上市，估计三个月内就能完成；到底谁能成为“港股第一SPAC”，可能首季就会揭盅。

另外，致同(香港)会计师事务所最近发表的《亚洲私募股权投资观点2022》表示，在新冠肺炎变种疫情扩散的背景下，去年亚洲区私募股权交易金额同比仍然大增1.38倍，反映在低利率环境下，市场资金非常充裕。

因此，港交所今年乘势容许SPAC上市，将为亚洲、特别是大中华地区的私募投资者提供新的获利退场方式。此外，因应美国加强审查申请上市中国企业的背景，如果将项目透过港股SPAC公司借壳上市，不但能减低监管风险，亦能节省上市费用与所需时间，更有助提高估值。因此，相信其他中资SPAC的申请将会陆续有来，并有助区内的私募投资活动保持热度。

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2026年10月30日

0638.HK

300638.SHE

中国餐饮业放缓海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑重点：海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压阳歌理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。估值偏低海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

3288.HK

603288.SHG

市场波动影响三季度中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

6881.HK

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科大智能重整后赴港靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能，跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏，如今靠电力主业恢复增长，赴港融资考验重整成效重点：科大智能已向港交所递交上市申请，拟集资支持研发、扩产及海外布局配用电业务贡献上半年约94%收入增量，带动盈利回升李世达机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场，却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后，支撑科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是创业时选择的配用电生意。这家2011年已在深圳创业板上市的企业，于10月22日再次向港交所提交上市申请，寻求建立“A＋H”融资平台，华泰国际及国元国际担任联席保荐人，拟集资支持研发、扩产及海外布局。公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己，但今年上半年，配用电设备贡献74.3%收入，机器人占24.5%，储能仅占1.2%。这个结构，既反映电力订单增长，也是过去一轮业务取舍的结果。从电网走进汽车工厂科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立，初期获中国科学技术大学旗下企业投资，从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任，但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓，黄明松曾解释，部分项目尚待规划及审批。公司其后透过收购拓宽市场，2014年收购上海永干，进入工业机械手及工厂自动化；2016年再加入汽车车身焊接生产线，以及运送物料的自动导引车（AGV）业务，也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行，相关产品收入下降、成本上升，公司同年确认16亿元人民币（下同）商誉减值，全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损，公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司，亦出售充电桩企业的控股权。出售及费用下降，助公司由2023年净亏损1.71亿元，转为2024年盈利，2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元，净利润增40.3%至1.11亿元。保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人，服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%，但产品需求分化、堆垛机竞争加剧，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。电网订单背后的生意配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元，贡献整体收入增量约94%，主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加，亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85亿元，占集团毛利约75%；同期机器人分部毛利仅增3.7%。配电网自动化升级，推动设备整合保护、通信及监测功能，协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年，按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料，以2025年中国市场收入计，其一、二次融合断路器及馈线终端单元（FTU）均排名第二，份额分别为3.8%及14.7%。细分产品地位与交付纪录有助竞标，但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得，报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能，公司须提前备料，交付后再经验收及收款。相关回款集中于下半年，尤其第四季，但经营开支要一直支付，因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元，6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正，扩张仍须兼顾资金周转。此次赴港，公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权，补充产品线，并借助其海外认证及渠道拓展销售，计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地，将影响投资回报。科大智能A股今年先升后回落，截至10月23日收报9.29元，年内累计跌约15%，但其市盈率仍约74倍，高于国电南瑞（600406.SH）的约22倍及许继电气（000400.SZ）的约25倍，公司须以持续盈利支持估值溢价。相较电力同业，科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单，AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前，公司的重整已带来盈利，公司能否合理定价，并将新增订单转化为稳定现金回报，将影响香港投资者对这轮扩张的信心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

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