普华和顺寻求突破 两宗收购用意何在？

这家医疗输液器制造商，最近进行了两宗有趣的收购

重点：

• 普华和顺去年11月收购同业后，上周再以高溢价入主人体组织再生修复产品研发商
• 公司业绩曾受新冠病毒影响，集团或希望藉收购分散收入风险

何仲尼

新冠病毒持续困扰，医疗器械公司普华和顺(1358.HK)的业绩亦受拖累，为了在逆境中寻求突破，公司近月进行了两宗收购，当中都有一些耐人寻味的地方。

普华和顺主要从事研发、制造及销售高端输液器、静脉留置针产品与胰岛素针等业务，由于输注液体是临床最常规治疗手段，在就诊及住院患者中使用非常广泛，随着就诊人数增长，消耗量较大的医疗器械在国内具有长期需求。但是，这类产品在新冠病毒大流行期间也出现了较弱的需求，因为许多人在小区封锁期间需要留在家中，避免到医院以减少感染风险。

事实上，这家公司是国家政策受惠者。去年6月，新版《医疗器械监督管理条例》实施，支持医疗器械创新，加快国产化替代进口产品。有研究认为，中国低值医用耗材过去几年复合增长率接近两成，今年市场规模将达到927.3亿元，发展空间巨大。

普华和顺在最近一个多月内接连进行两宗收购。首先是去年11月30日以现金代价9,946万美元(约6.3亿元)，收购医疗器械公司四川睿健医疗科技51%股权。交易完成后，乐普医疗(300003.SZ)仍持有四川睿健18%股权，由于乐普医疗的实际控制人蒲忠杰，是普华和顺主席张月娥的配偶，因此张月娥为乐普医疗的关连人士，并构成关联交易。

虽说这宗是关联交易，但公平点说，收购目标的确具有发展潜力，因为它是中国唯一具自主研发、设计和制造纺丝生产线和后端组装线的血液透析器企业，具低成本优势，而且业务覆盖东南亚、南美和非洲等人口增长迅速的地域，有助开拓国际市场。

参考财务数据，四川睿健2020年未经审核除税前净溢利为7,388万元，同比增长80%，收购市盈率约17.5倍，在业务高增长的前题下，作价合理。

发展新产品

另一宗收购就比较令人摸不着头脑，1月5日，普华和顺宣布以5.8亿元收购北京瑞健高科58.2%股权，这是一家人体组织再生修复产品研发商，提供受损的人体组织和器官修复材料，产品应用于烧伤、烫伤、软组织再生和整形手术等。这并非普华和顺的一贯业务，此举被视为进军再生医用生物材料行业。

普华和顺称，该市场增长潜力巨大，近几年被认为是最具投资价值领域之一，因此收购这家公司，是未来数年争取进一步增长的机遇。

北京瑞健的收购不属于关联交易，但有趣的是，这家普华和顺口中潜力巨大的公司，在2019和2020年亏损近2,000万元，截至2020年底的资产总值只有5,800多万元，同比减少8.3%，并有927万元负债。

这次以5.8亿元收购北京瑞健不足六成股份，到底它有甚么潜力，让普华和顺的管理层，愿意以高溢价收购没有盈利、而且不属公司老本行的对象？

还有一点值得留意是上述两家公司都于2013年成立，而且收购时间颇为接近，而他们的名字“睿健” 和“瑞健”，普通话拼音都是“Ruijian”。 虽然关于这两家公司的背景信息很少，但在中国，相关公司之间的交易是比较常见，尽管目前还不清楚北京瑞健是否如此。

我们不妨翻阅普华和顺的财务报表，尝试了解其动机。自从2020年初新冠疫情爆发后，医疗需求因交通局部停摆与小区管理限制，特别是集团主要销售区域如北京、湖北省、黑龙江省等地的医院人流大减，令公司收入减少。

环顾2020年，普华和顺收入同比减少31.7%，毛利也下挫33.1%，撇除出售联营公司股权录得5.9亿元特殊收益，纯利约4,400万元，同比大挫近半。

去年上半年，疫情在全国基本受控，公司形势改善，收入和毛利反弹三成以上。不幸的是，新冠Delta变种病毒在南京出现并扩散到20多个省市，加上传染性更强的Omicron变种去年底开始出现，多地再度限制出行，普华和顺下半年业务恐再受影响。

因此，透过收购扩展产品组合和销售网络，或有助分散风险，以免一旦再度爆发疫情，公司收入因过分集中某些地域而再度受累。

估值不算低

去年7月中，普华和顺曾升至1.67港元(1.36元)的6年新高，但下半年呈下降态势，仿佛预知业务风险。截至今天，该股报0.97港元，比高位下挫四成以上，在宣布收购北京瑞健翌日也跌约1%。

撇除出售联营公司的7.3亿元特别收益，普华和顺去年上半年纯利约3,000万元，乐观预测下半年表现一致，全年纯利6,000万元，预测市盈率22倍。

环顾在港股上市、性质接近的医疗器械股，石四药集团(2005.HK)和威高股份(1066.HK)市盈率为16.5倍和17.9倍；A股上市的行业龙头华润双鹤(600062.CN)和科伦药业(002422.CN)，则拥有13.6倍和23.5倍的市盈率。由此可见，普华和顺估值不算特别便宜。

既然交易已成定局，我们将来可以留意普华和顺的财务报表，了解这些新业务能否点石成金，为公司带来贡献。

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