快讯：外汇收益净额减少 德琪医药亏损扩大

6996.HK
Biopharmaceutical company Antengene Corp. reported last Friday its net loss for the first half of 2023 widened 51.5% year-on-year to 144 million yuan.

最新：生物制药公司德琪医药有限公司(6996.HK)上周五公布，今年上半年的净亏损为2.19亿元，比去年同期的1.44亿元扩大51.5%。

利好：由于复发/难治性多发性骨髓瘤药物希维奥的销售收益增加，引领其收入同比上升33.5%至7,202万元。

值得关注：该公司上半年的研发成本增加26.2%至2.26亿元，加上外汇收益净额减少，令其他收入下降27.9%至1.21亿元，成为亏损扩大的两大主因。

深度：专注于研发创新抗肿瘤药物的德琪医药，是一家于2018年成立的生物制药公司，它2020年11月在港交所上市。2021年5月，其首款商业化产品希维奥在中国推出，为收入带来“零的突破”。为提升希维奥的销售表现，该公司今年8月与翰森制药(3692.HK)就该药物在中国大陆的商业化订立独家合作协议，并获得最高可达2亿元的首付款，以及最高可达5.35亿元的里程碑付款。

市场反应：德琪医药周一股价下跌，中午收盘软0.7%至1.35港元，贴近过去52周的低点。

记者：欧美美

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持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金 重点： 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。 平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。 不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。 去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。 归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Qidian Guofeng tries on ‘AI halo’ in move to boost business

奇点国峰拥AI光环身价便能飞升?

奇点国峰正积极发展虚实融合（OMO）新消费平台，但受减值影响，去年盈转亏蚀22.27亿元 重点： 订立投资意向计划收购AI技术公司 全球AI营运商亏损居多 　　 白芯蕊 疫情后市场最热炒概念莫过于人工智能，只要拥有AI概念光环，股份身价便大幅提升，中国奇点国峰控股有限公司（1280.HK）早前宣布，签订投资意向计划收购AI技术公司，股价在宣布翌日（7月11日）便一度炒高近三成，但最终收市却大幅缩减至只有7.6%。 市值不足100亿港元的奇点国峰，主业是家电销售、白酒业务及教育培训服务。2024年业绩披露，家电销售业务占比最大，占总收入61.5%，白酒业务及教育培训分别占23.1%和15.4%，核心业务与人工智能或信息科技关联度不高。 至于此次计划收购方案，根据通告，奇点国峰计划收购的人工智能公司，主要利用AI向客户提供赋能服务（Enablement services），与集团计划大力发展的OMO新消费平台战略高度吻合，相信有望加速在线线下渠道融合，扩大用户覆盖，打造持续的新收入增长引擎。 所谓赋能服务，坊间是指为企业提供支援服务，AI赋能服务则加入人工智能元素，运用机器学习、生成式AI、数据分析工具，例如部署AI聊天机器人，为企业提供必要工具、资源、知识和支援，以提升其效能。 协议需三个月完成 理论上来说，企业增加人工智能元素，有助提高营运效益，但要留意上述交易有一个重大变量，奇点国峰只是与卖方签订一份不具法律约束力的投资意向书，即不是正式交易，通告中明确表示正式协议要在三个月内完成，否则收购便会告吹。 另一方面，奇点国峰计划此次收购AI技术公司作价为3.5亿至5亿港元，但却计划以发行新股支付。似乎集团收购作风惯性偏好发新股支付，早在去年7月26日，公司宣布以3.4亿港元，收购中小微企及个体工商户企业培训服务商Shengshang Entrepreneurial Services，翌日股价曾劲飙100%，与今次计划收购人工智能商的情况类似。 尽管奇点国峰之前收购企业培训服务，去年收入也增38.2%至4.41亿元，毛利大升90.8%至4.42亿元，但去年却盈转亏蚀22.27亿元，主要是受Shengshang Entrepreneurial Services的商誉减值影响，因此一旦奇点国峰完成收购该人工智能企业，不排除会再出现商誉减值的情况。 芯片商最受惠 再者，自从ChatGPT引爆人工智能热潮，企业愿意投入巨大资本开支，盼抢占龙头地位，但发展迄今除半导体企业，尤其英伟达及台积电盈利能最受惠外，其他企业从业绩上仍未展现由人工智能带来的增长威力，甚至市场开始质疑是否真正能达到提高效能作用。 目前愿意大额投资人工智能主要是云厂商，即Alphabet、微软、亚马逊、腾讯及阿里巴巴等，但上述企业核心盈利并非来自AI业务，例如Alphabet及Meta，主要收入来自广告，亚马逊及阿里巴巴来自电商，腾讯则主要从游戏获得大量收益，上述企业共同点是自由现金流相当强劲，能抵御大量人工智能的资本开支。 研发费用巨大 相反AI软件ChatGPT开发商OpenAI，去年业绩仍见红。据CNBC曾报道，OpenAI去年收入虽然达37亿美元，但亏损却达50亿美元，要扭转亏损仍遥遥无期。至于香港上市公司商汤，去年收入按年升10.8%至37.72亿元，毛利却只增7.9%至16.19亿元，亏损更高达42.78亿元。 值得关注的是，商汤去年录得巨额亏损，主要是研发开支庞大，去年高达41.31亿元，即比全年收入还多3.6亿元。至于2023年也出现研发开支比收入更多的情况，当年收入只有34.06亿元，但研发开支却有34.66亿元。 另一间香港上市人工智能企业第四范式，虽然去年研发开支未有超越收入，但也达21.7亿元，占集团总收入52.6亿元的41.7%，占比相当高。由于去年开支大，最终业绩继续见红。因此从OpenAI、商汤及第四范式的例子，凸显要做到顶尖一流的人工智能企业，大量投入研发开支不可避免。 整体来讲，奇点国峰虽然计划收购人工智能服务商，但环顾整个AI行业，最受益仍是半导体芯片行业，加上奇点国峰有很大可能以发新股支付，面对进一步摊薄效应下，股价难免会大幅波动，跟车太贴未必太划算。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1280.HK
Aux makes air conditioners

奥克斯冲刺港交所 低价高增长存隐忧

这家空调制造商凭借低价策略，赢得国内消费者青睐，借助代工模式成功攻下海外市场 重点： 奥克斯去年营收增长20%，凭借国内低价策略与海外代工模式，超越竞争对手 低价策略虽助力这家空调企业扩大市场份额，但也引发质量隐忧，且毛利率显著低于同业 　 陈竹 奥克斯电气有限公司创始人郑坚江属牛。三十余年前创业时，他将公司命名为“奥克斯”，英文 “Ox”的音译，正是源自中国的生肖传统。此举昭示其期盼企业秉承牛的特质：坚韧果敢、笃行致远。 郑坚江推动企业上市，试图向投资者展现与已上市巨头不同的空调制造商路径时，多年耕耘终现曙光。上周，奥克斯向港交所递交更新版上市文件，同时该计划也获中国证监会备案通知书，标志着该公司赴港上市实现双里程碑。 申港上市是奥克斯曲折上市之路的最新转折。公司曾于2016年登陆流动性匮乏的北京“新三板”，但一年后摘牌，部分原因是该市场流动性薄弱、融资空间有限。 此后，奥克斯转战A股主板，拟于上交所上市。2018年启动流程后， 2023年6月完成必备的上市辅导阶段。然而，奥克斯旋即调整方向，今年1月向港交所递交首份申请。因半年有效期届满，公司近日更新材料重新递表。 奥克斯聘请头部投行中金公司担任独家保荐人，预示此次募资规模较大，或超1亿美元。 低价双刃剑 奥克斯以激进低价策略闻名，被视作2000年代初中国空调价格战推手，当时家用空调正值普及浪潮。2001年，公司提出引发行业震荡的口号：“免检是爹，平价是娘”，国内媒体对此均有记载。 次年，奥克斯发布白皮书，拆解某型号产品成本结构，指控竞争对手定价虚高，随即宣布全线40余款产品降价逾30%。 这套组合拳既凌厉又高效。当市场主流空调售价约3,500元（近500美元）时，奥克斯产品常低于3,000元。对手猝不及防之际，消费者的积极反响令奥克斯声名鹊起。 持续低价攻势，虽未撼动美的(0300.HK; 000333.SZ)、格力(000651.SZ)和海尔(6690.HK)三巨头的主导地位，但奠定奥克斯高性价比市场认知。奥维云网数据显示，2024年中国空调线上均价2,775元，线下实体店均价4,306元。奥克斯线上均价仅2,207元，为前五大厂商最低，线下均价也仅2,982元。 当前，经济处于下行周期，消费者价格敏感度提升，低价策略正为奥克斯创造有利条件。 不过，奥克斯去年营收298亿元（41.5亿美元），仍不及海尔4,016亿元的十分之一。其去年20%的收入同比增速超越海尔8%、美9.4%的逾倍，格力同期则下滑7%。今年一季度，增速小幅提升，营收从73.6亿元增至93.5亿元，增幅达27%。 过去三年，奥克斯的盈利持续稳健增长，今年一季度净利润从7.52亿元升至9.25亿元，同比增长23%。 低价策略在夺取市场份额同时，也要付出代价。对价格的过度聚焦令品控承压。2019年，格力曾公开指控，奥克斯多款产品能效与制冷消耗功率未达标准，引发重大纠纷。 更关键的是，低价导致毛利率折让。奥克斯空调毛利率19.2%，显著低于海尔的23.87%。尽管美的、格力未单列空调毛利，但前者包含空调的智慧家居业务，毛利率达29.97%，后者以空调为主的制造业板块，毛利率更达32.55%。 为对冲国内增速放缓，奥克斯近年加速拓展海外业务，助力增长。去年，其出口大增41%，海外营收占比达57.1%，公司将海外销售定位为未来核心增长引擎。 不过，其海外业务多属代工生产，产品贴牌销售。该模式以利润微薄著称，进一步解释了为何奥克斯整体盈利，逊于海内外自主品牌运营更成功的行业对手。 归根结底，在空调这类成熟行业，高增长与高盈利需并重。奥克斯欲实现长远发展，须着力打造自主品牌、依托品质而非价格竞争。公司2023年推出高端品牌ShinFlow等举措值得肯定，即便此举意味着将与业内巨头正面交锋。 此外，公司可发力毛利率更高的中央空调领域，后者广泛应用于商业建筑，家居渗透率仍较低。去年，奥克斯超87%的营收源自家用空调，且多为壁挂机型。中央空调去年毛利率达30.4%，显著高于家用机型的19.25%，加码前者将有效提升整体盈利水平。 海外业务需逐步从纯代工向自主品牌建设转型。唯有实现增长、盈利与品质的平衡，奥克斯方能赢得投资者认可，证明其生产的空调不仅“价优”“，而且“质优”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事动荡内卷严峻 陷困局的智谱谋港上市

原在进行A股上市辅导的人工智能企业智谱，突有消息指正考虑转往港股上市 重点： 智谱先后获多轮融资，估值达400亿 公司今年出现大地震，多位高管相继离任 刘智恒 近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）领域大出风头，被描述为中国力抗老外的神兵利器。然而，在美国Open AI 眼中的劲敌或许另有其人，矛头直指甚少出现在公众目光的低调高手—北京智谱华章科技股份有限公司。 OpenAI不讳言，智谱在中国对外拓展上扮演关键角色，其在海外的业务，以及与中国政府的深厚联系，值得国际社会关注。美国政府更在今年1月，将智谱列入贸易限制黑名单。 香港投资者未必认识智谱，但随着近日一则消息，港股市场开始对智谱的关注。7月中彭博报道，被视为A股市场“大模型第一股”的智谱，虽已启动内地的上市辅导，但亦考虑将上市地点从内地转至香港，初步计划集资3亿美元。 语言模型的大神 成立于2019年的智谱，专注开发大型语言模型，创始人来自清华大学的唐杰及张鹏。智谱原属校企，后脱离独立，先后历十多轮融资，投资者星光熠熠，有阿里巴巴、腾讯、红杉、启明创投及君明资本等。 不光如此，国家对智谱亦鼎力支持，国企珠海华发、杭州城投及成都高新区，今年3月共投入18亿元。市场估计，最近一轮融资后，公司估值400亿元。 在内地AI六小虎中，智谱被认为是老大哥，一来成立较早，二来屡获国家扶持，而公司超大规模语言模型GLM-130B，是2022年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。 人事大地震 2023年当ChatGPT忽然爆红，内地私募或风险基金对AI公司趋之若鹜，争相捧着资金来敲智谱的大门。不过AI市场的变化，一点也不逊于大模型迭代更新的速率，智谱的光环逐渐褪色，更陷入一场困局。 最近半年公司高管接连离职，本来人事变动在AI行业并非大不了的事情，但智谱的情况仿如地震，年初首席战略官张阔及专责融资的副总裁曲藤相继离任后，融资推进就有点困难。2月时，应用AI及合作副总裁李惠子亦离任。到上月，就连COO张帆也宣布离职，据闻是对业务重新划分有所不满。市场更传出智谱AI院的负责人东昱晓也辞任，虽然公司否认，但消息仍不迳而走。 其实在人事变动前，公司的问题已开始浮现，特别是深度求索的面世，杀了专攻大型语言模型的六小虎一个措手不及，作为虎头的智谱更是首当其冲。 DeepSeek横空而出 深度求索推出后，市场发觉原来低成本都可以做出好东西，仍在不断输血的大型语言模型企业的情况就变得尴尬；投资者质疑，究竟是否仍对大型模型投入海量资金？ 六小虎中的百川智能创始人王小川即时转变战略，不再继续投资基础模型，改攻医疗保健应用。前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物，亦表示停止投资开发基础模型。 事实上，市场的竞争日趋白热化，智谱也被迫走上降价之路，如GLM-4-Flash的价格每百万tokens（模型理解和处理文本的计算单位）只收0.06元，但在一年前，每千个tokens收费为 0.5元，可想而知，降价幅度是何等惊人。 今年初深度求索发布的DeepSeek-R1，让智谱平添不少压力，因为现时许多客户均倾向于DeepSeek的模型，直接影响智谱的B端业务部署，令智谱要向企业拿订单时面对更大挑战。 一方面开源陷困局，另外节流又难做到，毕竟大模型的研发需要高额的投入，智谱坚持自研技术，让情况进一步恶化。据《财经杂志》报道，2024年公司的收入仅约3亿元，但亏损达到20亿元。 面对内忧外患，又未能开源节流，智谱暂只能寄望尽快拿到资本市场的上市车票，除可以融到资金外，也可提升公司层次，后续的拓展更有一个大平台支撑。碰巧香港新股市场正借大热，特别是AI概念股份更加成市场宠儿，有见及此，智谱除在内地续进行辅导外，也作出两手准备，不忘香港这个窗口，香港始终都是面向国际的资本大舞台。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里