康方生物首次年度获利配股再融资12亿港元

2024年03月28日

9926.HK

Buoyed by bumper earnings, the biotech has announced a share placement to raise HK$1.17 billion to invest in developing its portfolio of anti-cancer drugs.

康方生物对此次财报表现相当有信心，公布第三日即宣布再次配股融资，筹资所得款项净额将达到11.7亿港元

重点：

本年度确认的技术合作收入为29.23亿元，协助康方生物实现盈利19.42亿元
该公司下一代值得期待的产品是依沃西，是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗

莫莉

在国产创新药最“内卷”的PD-1赛道中，康方生物科技(开曼)有限公司(9926.HK)却依靠差异化竞争成功突围。得益于授权收入的巨大贡献和产品销售的强劲表现，在2023年首次实现年度盈利。该公司上周一公布2023年业绩，全年实现收入45.26亿元，同比增长440%。

康方生物的收入主要来自产品销售以及技术授权，其中两大获批产品PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利以及PD-1单抗派安普利带来的销售额为16.31亿元，同比增长48%。另一部分则来自与美国药企Summit Therapeutics(SMMT.US)达成的对外授权合作收入，本年度确认的技术合作收入为29.23亿元。

在大额技术授权收入的加持下，康方生物实现盈利19.42亿元。即使剔除技术授权及合作收入，其年度净亏损也从2022年的14.26亿元，大幅收窄至7.88亿元，可见商业化道路已迈出坚实一步。

但是，财报公布翌日，恰逢生物医药板块下跌，康方生物的股价单日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗银行的最新研报称，为了反映最新的销售趋势，将康方生物2024和2025财年收入预测分别上调10%和6%，并看好PD-1/VEGF双抗依沃西即将于二季度公布的临床数据和商业化前景。

康方生物显然也对这次财报表现相当有信心。财报公布后的第三天，康方生物宣布再次配股融资，以每股47.65港元的价格，向至少六名承配人配售总计2,480万股股份，该价格较前一交易日的收市价50.70港元低6.02%，预计所得款项净额为11.7亿港元。

对于这次集资，康方生物称65%的款项将直接投入到研发中，包括推动多个临床前项目进入新药申请阶段，开发先进的抗体药物偶联物(ADC)平台，以及加速卡度尼利等药物的全球临床试验，另有25%的资金将用于卡度尼利和依沃西的商业化进程。

事实上，康方生物并不缺钱。截至2023年底，公司的流动资产总值为56.8亿元，而全年的研发总投入为12.54亿元，营销费用为8.9亿元。换言之，公司手头资金至少可以支持未来两到三年的运营。选择此刻配股融资，或许是公司希望在股价位于相对高位时，及时将扭亏为盈的利好兑现，为之后更多的研发管线储备“弹药”。

自2020年4月在港交所上市以来，这已经是康方生物的第三次配股融资，加上上市集资所得，累计集资总额已超过50亿元。在上市时，康方生物筹集了23.1亿元资金，此后在2021年1月和2022年7月，通过配售股份的分别筹资10.7亿元和5.2亿元。

盈利能否持久？

目前，康方生物的王牌产品卡度尼利是全球首个获批上市的肿瘤免疫双抗药物，“单药双靶点”的特性，使其在疗效上显著优于PD-1单抗或PD-1+CTLA-4单抗联用疗法，同时不良反应又低于联用疗法。2023年实现销售额13.6亿元，同比增长149%。不过，这款药物是2022年6月才获批用于复发/转移性宫颈癌的二线和三线治疗，半年的销售额就达到了5.46亿元，2023年上半年实现销售6.06亿元，下半年7.5亿元。销售额的增速约20%，这可能与产品未进医保，销量未能快速上升有关。

另一项已上市产品是PD-1单抗派安普利，由正大天晴代为销售。去年该药物的销售额仅有约2.73亿元，同比下降56%，而2022年这个品种的增速是164%，在极为内卷的PD-1单抗赛道，派安普利的竞争力或已受到影响。

除此之外，康方生物下一代值得期待的是产品是依沃西，其在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化权益已授权给Summit Therapeutics。依沃西是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗，康方生物已经为其布局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16个适应证，正在进行针对非小细胞肺癌的三期临床试验，并获得中国国家药品监督管理局的三项突破性疗法认定。

已经上市的卡度尼利，也在开展多项单药及联合用药的临床试验研究，涵盖胃癌、肺癌、肝癌、宫颈癌、胰腺癌等多个适应证，有6项研究处在三期临床阶段，未来如果有更多大适应证获批，卡度尼利的销量有望进一步拉升。

康方生物的这份收入暴涨440%的业绩显然足够亮眼，但实现扭亏为盈离不开一次性的技术授权付款。从估值来看，康方生物的市盈率约为17.3倍，高于同样深耕PD-1领域的复宏汉霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否维持盈利状态，还需产品销售能否给予足够支持。

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简讯：中兴通讯第三季净利大减87%

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2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

简讯：优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

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2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

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2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

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