简讯：对冲中美关系风险 传奇生物拟第二上市

太阳能电站运营商信义能源表示，预计今年上半年盈利将下跌25%至35% 重点： 信义能源表示，随着光伏发电政府补贴逐步退出，电价下跌令利润率受压，导致公司2026年上半年盈利大幅下滑 中国去年新增太阳能装机容量高达315吉瓦，但电网难以消纳激增的新增供应，令新建电站的弃光率升至6%以上    阳歌 不妨将这种情况称之为“光伏宿醉”。 经历数年疯狂建设后，中国如今突然难以消化过去三年新增的庞大光伏发电能力。期间，各家企业为抢食政府补贴红利，争相兴建项目。许多补贴去年遭大幅削减或取消，促使开发商赶在年中截止期限前将项目并网。 与此同时，如此庞大的产能在短时间内集中投产，也推高了弃光率，因为中国电网根本无法如此迅速地消纳新增电力。在此背景下，中国正逐步为可再生能源推行更市场化的电价机制，取代过往向新建电站提供较高保障电价的制度。 上述因素均反映在信义能源控股有限公司（3868.HK）上周五发出的盈利预警中。公司警告，预计今年上半年净利润将同比下跌25%至35%。公司2025年上半年录得净利润4.498亿元（6,640万美元），意味着今年上半年净利润预计约为2.924亿至3.374亿元。 这一下滑扭转了公司2025年盈利增长27.8%的势头，当年全年盈利达10.1亿元。 公司将盈利下滑部分归因于售予电网的电量减少，原因是部分新增发电能力无法并网消纳，被迫弃光，补贴项目尤其受到影响。公司亦指出，旨在推动光伏电价市场化的新电价政策，导致整体电价下降。最后，公司去年底出售一个光伏项目的股权，令该项目此后不再带来业绩贡献，同样拖累盈利。 信义能源是中国较大型的光伏电站运营商之一，截至去年底约有50个项目投入运营，核准容量达4.8吉瓦。公司隶属由李贤义创立的信义系企业；李贤义与中国“玻璃大王”曹德旺同为福建同乡。信义能源的母公司、另行上市的信义光能（0968.HK），是中国最大的光伏玻璃制造商。 公司受益于中国近年大规模扩建光伏发电设施，使中国成为全球最大的太阳能发电国。仅去年，中国新增光伏装机容量便创下315吉瓦纪录，推高累计装机容量至1.2太瓦。随着开发商赶在建设期限前完工，新增装机在年底进一步加速，单是12月便增加逾40吉瓦。 多数分析师预计，今年新增装机量将下滑，结束连续数年的爆发式增长，原因包括比较基数偏高、补贴减少及市场化定价机制落地，以及供应链持续调整。 弃光率持续上升 目前拖累信义能源及同业的一项重要因素，是去年光伏电站建设潮过后，中国电网企业无法让近期建成的大量发电能力并网。中央政府也正视这一问题，于2024年将可再生能源电站的最高允许弃电率由原来的5%上调至10%。 换言之，政府如今只保证电网企业消纳新建电站最多90%的发电量，低于以往的95%。 随着近期光伏建设热潮升温，中国光伏发电的弃光率，也就是因电网消纳受限而未能上网的发电量比例，持续攀升，凸显部分投资最终未能发挥效益，并反映在运营商毛利率及盈利下降上。2023年初，弃光率低至2%；随着建设热潮加速，一年后已倍增至约4%，去年上半年更进一步升至6.6%。 信义能源盈利下滑，反映光伏电站运营商被迫弃光，并接受更低、更市场化电价后面临的处境。公司去年收入仅增长0.5%，由2024年的24.4亿元升至24.5亿元。但受益于投资组合中新收购电站的贡献，公司全年发电量实际增长10.1%，意味着收入增幅远远落后于发电量增幅。 随着成本持续上升、收入增长停滞，信义能源去年的毛利率由2024年的65.6%下降近4个百分点至61.8%。 公司在2025年年报中表示：“随着光伏市场持续发展，电力交易模式正逐步向市场化机制演变。然而，部分市场化交易电价仍低于传统上网电价，导致本集团电力收入下降。” 尽管如此，公司仍录得前文提到的27.8%盈利增长，但主要受益于出售一座光伏电站股权所得的一次性收益，以及融资成本和所得税开支下降。更能反映核心电力业务运营表现的息税折旧及摊销前利润（EBITDA），去年仅增长6%至23.7亿元，升幅远低于盈利升幅。 那么，待这一轮“光伏消化不良”过去后，信义能源及其他同类企业的前景如何？我们预计，公司的经营状况应可迅速回稳。随着其管理庞大电站组合的效率提升，并逐步适应新制度，公司可能恢复盈利增长。不过，随着多项政府激励措施退出，信义能源通过收购新光伏电站实现高速增长的日子可能已所剩不多。 从估值也可看出公司的市场定位。信义能源目前的静态市盈率为6.6倍，与新天绿色能源（0956.HK）的6.1倍相若，但高于传统电力供应商大唐发电（0991.HK）的5.8倍。归根结底，这些公司都不会凭借高速增长令人眼前一亮，其吸引力更多来自股息及业务的长期稳定性。即使补贴正逐步退出，这些太阳能发电企业未来仍可能通过其他形式获得政府的大力支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

黄金价格今年初一度创出历史新高，受惠金价上升，灵宝黄金上半年盈利出现爆发性增长 重点： 公司上半年盈利预计上升5成 市场担心金价难再重返年初高位 　 刘智恒 近两年黄金价格出现爆发性增长，金价由2023年底每盎司约2,000美元，升至去年底近4,600美元，今年初金价更如脱缰野马，一个月内暴涨至接近5,600美元。 受惠于金价井喷式上升，灵宝黄金集团有限公司（3330.HK）发布中期业绩预增公告，预计上半年的收入约在79亿元人民币（下同）至81亿元水平，同比上升1%至4%。收入升幅有限，但盈利却大增42%至57%，即约9.5亿元至10.5亿元。 业绩连年上升 公司表示，盈利得以大幅上涨，主要是今年上半年稳定推进生产经营，持续推动降本增效措施，以及期内黄金价格同比大增所致。其次是今年4月，完成将巴布亚新几内亚的Simberi金矿并入集团合并报表，对业绩产生积极效用。 不过，首季度受集团可转换公司债券的公允价值变动影响，损失2.6亿元及2,211万元的相关财务费用，抵销部分核心业务的盈利。 即使如此，灵宝黄金的中期业绩表现仍十分亮丽，业绩预增公告发布后翌日，公司股价冲破16港元关口，全日上涨6%。 从事黄金开采、勘探及冶炼的灵宝黄金，产品包括黄金、白银、铜及硫酸，截至去年底共有34个采矿权及勘探权，涉及的探采面积达187.47平方公里，总黄金储备资源量约148.48吨，相当于477.4万盎司。 公司过去四年的业绩连年上升，由2022年的2.3亿元，升至去年底的15.6亿元，除了本身业务有表现外，最大原因就是黄金价格的猛升暴涨，亦即是说金价主宰了灵宝的命运，要看灵宝未来，势必要为黄金把把脉。 金价高位跌三成 我们看看金价今年上半年走势，今年一月时，金价一直高歌猛进，一度升至每盎司约5,600美元。当时许多分析师认为，今年美联储降息概率极高，美元开始走弱，预计黄金升势持续，见每盎司6,000美元指日可待。 即使世界黄金协会在其《2026年黄金展望》报告中，也指出今年全球续受地缘政治不确定性影响，倘若经济增长放缓叠加利率下滑，金价将温和上涨；若经济情况更严峻，地缘政治的不确定又加剧，金价或会出现更大的升幅。 美伊战争爆发，市场认定金价升势只会更快更猛，岂料自一月底金价见顶后就无以为继，金价一直向下泻，到近日跌至约4,000美元，自高位下挫近三成。 市场的解读是，人们原以为黄金具避险需求，但美伊战事导致油价大幅上升，通胀随时重临，到时美国非但降息不成，反倒要加息应对，那对金价极为不利。 与此同时，金价在过去几年的大涨下，部分投资者开始获利了结，特别眼见降息无望，遂趁金价仍在高位时减持，于是抛盘大量涌现，又再进一步拖低金价。 可以预见，美伊战争暂仍难平息，美联储降息无望，美元已开始转强，美元指数在今年2月低位约96，升至近日的101水平，升势持续，黄金在今年余下时间，势难重返年初高位。 万物皆有周期 世界黄金协会这时一改去年底观点，预计金价将在每盎司4,100美元水平波动，除非利率转弱，才有可能重上4,500美元。 部分投资银行对金价的走势亦转趋保守，摩根大通预计第三及第四季度约在每盎司4,300至4,500美元，美银则将全年均价调至4,360美元，汇丰甚至预计在3,800至4,700美元间震荡。 若金价在下半年维持在4,000美元水平，相信灵宝黄金的强劲增长势难维持，若续走弱，甚至低于4,000美元，说不定灵宝黄金的业绩有可能下跌。 毕竟万物也有周期！上世纪七十年代黄金经历史诗式大涨，金价由35美元大涨20倍。可惜到八十年代风光不再，不断下挫，至2000年更一度低见每盎司250美元，当年没人相信黄金可重拾光辉，财经市场更有一句话：“十年黄金变烂铜”，可见对金价几已心死。 当人人舍弃黄金时，它又慢慢止跌回稳，甚至渐进式回升，至近年更出现爆发增长。然而今年金价又在高位回调，究竟是否又开始步入另一周期，从此将再走进衰落之路？ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家大型生猪养殖企业预计，2026年上半年最多亏损14亿元，较去年同期盈利12.3亿元大幅转差 重点： 德康农牧2026年上半年大幅由盈转亏，核心生猪养殖业务的销售价格在6月同比大跌32.7% 尽管猪价急跌，公司6月生猪出栏量仍同比增长25.6%，显示行业供应过剩问题依然严重    阳歌 中国的生猪市场正变得异常拥挤。 这正是四川德康农牧食品集团股份有限公司（2419.HK）最新盈利预警所传达的核心信息。公司表示，由于全国生猪供应过剩，今年上半年业绩大幅由盈转亏。就在德康农牧发出预警数日前，规模更大的同业牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦发布了几乎相同的信息。 生猪养殖向来具有明显的周期性。当价格高企、供应紧张时，业者往往争相扩充产能，最终又导致供应过剩。中国在新冠疫情爆发前夕的2019年底便曾遭遇严重猪肉短缺，当时非洲猪瘟疫情暴发，猪价一度接近上涨两倍，最高达每公斤38元。 相比之下，根据德康农牧周四发布的月度经营数据，公司6月商品猪销售均价仅为每公斤9.63元，较今年1月下跌24.4%，亦较2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 猪价暴跌也把德康农牧推入亏损。公司预计，今年上半年将出现12亿元（1.77亿美元）至14亿元净亏损，较2025年同期盈利12.3亿元彻底逆转。公司表示，生猪价格急挫令其核心生猪养殖业务的毛利率跌至负数。该业务约占公司收入的85%，这意味着每头生猪的养殖成本已高于出售所得。 公司表示：“尽管本集团通过技术研发创新、精益生产管理、业务模式升级等途径不断提升生产效能，降低养殖成本，以及运用生猪期货等金融衍生工具对冲经营风险，但猪价持续低位运行对盈利的负面影响，显著超过该等措施所带来的成效。” 牧原股份7月10日发布的盈利预警几乎如出一辙。公司预计，今年上半年将亏损57亿元至67亿元，较去年同期盈利105亿元由盈转亏。牧原同样把原因归咎于猪价急跌，但其销售价格同比跌幅为28%，略低于德康农牧的跌幅，这可能反映牧原规模较大，因而具备较佳的毛利率表现。 德康农牧去年的毛利率为13.7%，较牧原股份的17.8%低逾4个百分点。值得注意的是，德康农牧2025年毛利率亦较2024年的23.0%大幅下降，公司将此归因于生猪价格下跌，以及规模较小的家禽养殖业务产品价格走低。 令人意外的是，投资者似乎并未过度忧虑这份黯淡的业绩展望。公告发布翌日的周四，德康农牧股价反而上涨6.8%。不过，即使经历这轮反弹，公司股价今年以来仍累计下跌22.3%。按去年盈利计算，其静态市盈率约为13倍，对这类成熟产业而言仍属相对偏高，但低于牧原股份的16倍。 生猪越养越多 接下来，我们从一些数据看看中国生猪行业为何会陷入如此严重的供应过剩。正如前文所述，许多行业都具有类似的周期性：当供应紧张、价格高企时，生产商便争相扩充产能。中国似乎尤其容易出现这类循环，从钢铁、新能源汽车到太阳能板均深受其扰，或许反映其市场经济的发展历史仍相对较短。 德康农牧的数据充分反映了这一趋势。即使价格已明显下跌，企业仍在不断扩大产量。今年上半年，公司销售生猪591万头，较去年同期的512万头增长15.4%。6月销量增幅更大，由去年同期的82万头增加25.6%至103万头，显示即使每卖出一头猪都在亏损，德康农牧仍持续提高产量。 然而，猪价下跌的影响远超销量大增带来的贡献，令公司上半年生猪销售收入由去年同期的100.2亿元下跌18.4%至81.8亿元。 低廉的猪价无疑令中国消费者受惠，另一批受益者则是万洲国际（0288.HK）等猪肉制品企业。万洲国际拥有美国史密斯菲尔德（SMD.US）品牌，同时也是中国主要的加工猪肉制品供应商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季度利润增长约25%至4.76亿元。 行业也出现了一丝较正面的迹象。德康农牧6月生猪销售均价为每公斤9.63元，较5月的9.42元略有回升，可能意味猪价已经触底。不过，考虑到公司及其同业仍持续向市场投放大量生猪，这次小幅回升也可能只是统计上的偶然波动，价格下行压力或会延续至7月。 德康农牧上半年出现巨额亏损，意味公司2026年全年几乎肯定会出现亏损。不过，公司最近一次全年亏损是在2023年，当年亏损17.8亿元。值得注意的是，分析师对公司仍相对乐观。雅虎财经调查的五名分析师中，四人给予德康农牧“买入”评级，另一人评为“持有”。这些情况传达的最大信息是，投资者早已充分了解生猪行业的高度周期性，并对德康农牧及牧原股份等企业持相对正面看法，认为它们正逐步巩固在全球最大猪肉市场中的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里