先声药业“增收不增利” 参股创新药企股价缩水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

这家药企持有的同业股份去年价格剧烈波动，导致投资收益如同坐上过山车

重点：

先声药业持有3D Medicines约9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，但在股价大幅上涨期间，并未减持锁定收益
公司去年初获批的新冠口服药先诺欣，在去年底的医保谈判中，价格下调27%，将打击未来利润

莫莉

曾经因新冠口服药在资本市场收获关注的老牌药企先声药业集团有限公司(2096.HK)，近年力图向创新药业务转型，过去一年亦两次出售产业，获得大笔非经营性收益。不过，该公司上周日公布的2023年盈利预告，却显示公司去年的主营业务，落得“增收不增利”的局面。

根据先声药业的盈利预告，公司去年度预计录得约65.78亿元至66.38亿元收入，同比增长4%至5%。值得注意的是，其去年上半年处置一家子公司，已经录得约7.89亿元的一次性税前收入；然而，公司同期归属于股东的净利润介乎6.85亿元至7.45亿元，同比倒退20%至26.4%。

公司解释，利润下降的主要原因，在于持有的创新药企业3D Medicines(1244.HK)股份，按公允价值计算预期录得约7.42亿元税前亏损，而相关投资在2022年录得收益税前净额约3.94亿元。

盈利预警发布后的第一个交易日，先声药业下跌2.4%，但随后几日小幅回升。投行交银国际发布的研报称，该公司去年业绩受外部扰动拖累，收入及利润均低于该行此前的预期，但预计今年将有多款新药递交上市申请，到 2026 年有望实现 11 款创新药商业化。

拖累先声药业利润的3D Medicines，是一间专注肿瘤治疗的创新药公司，旗下拥有一款已实现商业化的产品恩沃利单抗注射液，这是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，去年上半年销售额高达3.53亿元。但是，恩沃利单抗是由康宁杰瑞(9966.HK)研发，3D Medicines作为临床开发合作方，只能从该药物销售的税前利润中获得约49%的权益。

3D Medicines去年的中期财报显示，截至6月底，先声药业持有其9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，该持股比例与3D Medicines上市时相差无几，显示先声药业并未在股价较高时减持变现。只是，3D Medicines去年的股价犹如坐上了过山车，从2022年底IPO时的24.98港元，一路暴涨至7月的峰值131.5港元，但随后迎来暴跌，最近已徘徊在6港元左右。这也意味着，先声药业在该项投资中的收益，已经较股价峰值缩水超过95%。

3D Medicines如今正在努力降低亏损，去年上半年获得营收3.5亿元，期内亏损1.9亿元，同比减少41.2%。1月24日，3D Medicines及康宁杰瑞与印度医药企业Glenmark合作，向后者授予恩沃利单抗在印度、亚太区、中东及非洲、俄罗斯、独立国家联合体及拉丁美洲的商业开发权益，3D Medicines及康宁杰瑞将获得首付款以及基于若干开发、监管及商业化进展的里程碑付款共计约7亿美元。

创新药亮点有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利单抗之外，其余的11项管线大多处于临床早期，贡献商业化回报仍为时尚早。因此，即使完成这项大额授权合作，3D Medicines的股价也未有明显起色。

作为一间成立于1995年的老牌医药企业，先声药业曾经在2007年作为中国第一家生物和化学制药公司登陆纽约证券交易所，后因流动性较低，公司于2013年12月完成私有化，并从纽交所退市，直到2020年才重新登陆港股。

先声药业的营收及利润较为稳定，现有产品组合中，有超过40种产品被纳入国家医保药品目录。过去，先声药业的主营业务为仿制药研发、生产以及商业化，但近年创新药收入占比快速提升，现有6款创新药实现商业化。

去年中期业绩显示，先声药业实现总营业收入33.79亿元，同比增长25.2%，其中创新药业务收入24.13亿元，占总营收的比重71.4%。财报中的净利润增幅惊人，同比大升34.7倍至22.75亿元。但是，仔细分析其净利润来源，却发现投资组合公允价值增加的11.49 亿元，正是来自3D Medicines上半年的股价上涨。

换言之，先声药业去年上半年的利润暴增，只是账面财富，随着3D Medicines股价跳水，这些“利润”已经成为“亏损”。若是单看产品商业化带来的利润，上半年的经营相关净利润只有3.93亿元，仅同比微增0.4%。去年，先声药业的业绩亮点之一，是年初获批的新冠口服药先诺欣，可用于治疗轻中度新冠病毒感染的成年患者，上半年实现销售收入约2.5亿元。不过，在去年底的医保谈判中，先诺欣的价格下调27%，将打击未来的利润。

为了支撑创新药研发，先声药业近期还为全资子公司先声再明完成9.7亿元融资。先声再明专注于肿瘤药物研发，此次融资的投后估值约84.7亿元，引进了国投招商、中深新创、杏泽资本等多间机构投资者。

先声药业在港股的市盈率仅约4倍，而同样向创新药业务转型的药企石药集团(1093.HK)市盈率为11倍，显示先声药业估值较低，由于今年有望迎来更多创新药上市，值得投资者关注。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

先声药业, 创新药, 石药集团, 新冠口服药, 3D Medicines, 康宁杰瑞

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：中国市场带动小牛电动第三季销量大增

电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司（NIU.US）周一公布，第三季度销售46.6万台，按年大增49.1%，中国市场表现尤为亮眼，出货45.1万辆，按年增长超过70%，为今年来最高成长；国际市场出货则为14,418辆，已超去年全年总销量。年初至今，公司总销量已达101.9万辆，较比去年同期69.8万辆增长约46%，展现强劲成长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化，以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。今年7月，NIU 推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025，强调续航、效能与安全提升，以吸引不同消费者偏好。销量公布后，小牛电动美股周一大涨23.01%，收报5.56美元，今年以来该股已升212.36%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

NIU.US

Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

机器人股继续热炒优艾智合赶风口上市

在国家致力扶持下，机器人产业成为资本市场关注焦点，优艾智合也不甘人后申港上市重点：公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元　刘智恒股票市场从来不缺故事，去年炒卖炽烈的人工智能，今年这股热风已吹到机器人股，几家业内龙头已接连在港上市，股价亦节节高升。看到这个风口，专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司，近日已递交香港上市申请。优艾智合是工业具身智能科技公司，所谓“具身智能”，是指有行动的一种智能系统，主要基于物理实体，能够与物理世界进行感知和交互。在“具身智能”下，又分为智能机器人及人形机器人，前者主要是具有物理的身体，并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外，功能和思考行为都模拟人的一种机器人，是具身智能体的最佳载体。按功能区分，机器人又可分为三大类，一是自主移动机器人，主要负责移动和感知，在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人，即在自主移动机器人的基础上，增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人，专注于与人类协同，强调在安全前提下的互动和协作。投资者星光熠熠优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人，主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立，张是西安交通大学博士毕业生，2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索，张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域，成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。花了四年时间，优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业，期间又获得众多星级投资机构入股，分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。收入上升亏损扩大 2022年至2024年，公司收入由7,790万元增至2.55亿元，但亏损持续不断，分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元，同比上升27.6%，却亏损高达1.4亿元，同比扩大36%。即过去三年半，收入纵使持续上升，亏损却迟迟未能改善，累计亏损达8.4亿元。公司的负债情况也在持续扩大，负债净额由2022年的8.59亿元，增至去年的13.74亿元，今年上半年更上升至15.4亿元。期内，经营活动也持续录得现金流出，虽然去年经营现金流出情况已有改善，从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元，但今年上半年又再回升，出现经营现金流出1.06亿元，同比扩大67%。毛利率改善行业前景佳优艾智合虽持续亏损，负债高企及现金流出，但好消息是公司的毛利率逐渐改善，过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7个百分点，反映公司能将制造成本调低，以及渐发挥规模经济效应。公司所在行业的发展前景理想，据弗若斯特沙利文报告，去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元，预计到2030年将增至1,569亿元，期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元，预计到2030年将达620亿元，期内的复合年增长率为62.3%。从报告所示，反映市场正处高速发展，而去年在中国，按收入计算，优艾智合在该业务领域位居第一，市场占有率达7.1%。当市场在持续向上，作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。现时香港上市的机器人股中，几乎全部处于亏损状态，若按市销率计算，最高为越疆（2432.HK）的72倍，优必选（9880.HK）与地平线（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）约28倍，极智嘉（2590.HK）为17倍。我们可剔除估值过高的越疆，而优必选与地平线的规模远大于优艾智合，因此以黑芝麻及极智嘉为参考，取其中位数约22倍计算，估值可超过50亿港元。当然，今年香港新股市场热爆，加上优艾智合又在市场的风口，有国家政策扶持，成功上市应无悬念，只要定价不过高，短炒获利机会甚高。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

简讯：轩竹生物招股集资约7.8亿港元

四环医药（0460.HK）分拆的轩竹生物科技股份有限公司（2575.HK），于本周一公开招股，共发售6,733.4万股H股，每股发售价11.6港元，一成作公开发售，每手入场费5,858.5港元，集资总额达7.8亿港元，本月10日截止认购，15日开始在港挂牌。公司有超过十种药物资产在积极开发中，涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，当中包括三项NDA批准资产，一项个药物项目处于NDA注册阶段，以及一项目处于III期临床试验阶段等。轩竹生物仍处于亏损阶段，2023年的净亏损达3亿元，去年更高达5.56亿元，主要因行政开支大幅增加，以及支付去年上市申请开支。今年上半年的亏损为1.11亿元，跟去年同期相若。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月06日

2575.HK

Chery zooms out of the IPO gate. Now, it needs to show investors its longer-term value

奇瑞冲出IPO起跑线亟需展现长期价值

这家中国领先的汽车出口品牌于9月25日挂牌上市，融资逾10亿美元，其股价在前三个交易日内累计上涨4% 重点：奇瑞股票自上周IPO以来取得稳健开局。与其国内最大竞争对手相比，市盈率仍有上升空间维持高增速将成为这家车企的首要挑战——正是这种增长态势使其跃居中国汽车出口榜首，并成为今年国内第六大新能源车销售商　阳歌奇瑞汽车（9973.HK）以发行价区间上限定价成功募资逾10亿美元，成为今年全球最大车企IPO，市场为之振奋。而现在考验真正来临：作为中国本土汽车出口领头羊，奇瑞必须持续向长线投资者证明，为何其仍是在国际巨头与本土劲敌混战的全球汽车红海中的优质标的。估值维度显示，投资者已给予公司较强信心。但着眼长远，奇瑞须维持令人艳羡的增长动能——近期的出口规模对增长贡献很大。在中国市场饱受产能过剩与激烈竞争困扰的态势下，随着利润率承压，公司还需证明能实现长期盈利。年内出口量突破关键临界值——占比超总销量一半——已成为奇瑞持续实现强劲双位数增长与盈利的重要支撑。作为中国最早出海的车企之一，公司自2003年起稳居汽车出口榜首。但本土竞争对手亦在全力拓展海外市场，意味着中国车企的海外角逐将日趋白热化。奇瑞股票上周四登陆港交所首日收涨3.8%。此次上市共募资91.5亿港元（11.8亿美元），获得本地与国际投资者踊跃超额认购。上市三天后，该股收报32.02港元，较30.75港元发行价上涨4.1%，对应市值约240亿美元。参照来看：国内龙头车企上汽集团(600104.SH)与奇瑞体量相当，市值约1,940亿元人民币（270亿美元）；美国巨头通用汽车(GM.US)580亿美元的市值则超出奇瑞两倍有余。但按市盈率衡量，基于2024年利润的约12倍估值而言，奇瑞仍有上升空间——因为国内另两家头部民营汽车产商的市盈率，比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)港股为22倍、吉利汽车(0175.HK)为20倍。这样的对比显示了奇瑞向同行更高估值水平靠拢的向上空间，但这仍意味着奇瑞需保持基本面稳健以证明其长期潜力。随着奇瑞开启上市公司新征程，任何失误都可能对该潜力构成压力。出口劲旅乘联会最新数据显示：今年前八个月奇瑞位居中国汽车销量第五。其同期销量同比劲增22%至860,126辆——在前十厂商中增速位列第二（多数厂商增速不足12%）。据其微信公众号月度销量快报：8月奇瑞汽车销售的242,736辆汽车中，主品牌奇瑞占比约三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）贡献约22%。总部位于安徽的奇瑞汽车贡献了其母公司奇瑞集团约95%的销量，旗下还拥有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。出口与新能源车的双重优势构成奇瑞最核心的竞争壁垒——这也正是中国车企增长最迅猛的两大领域，也是对投资者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集团出口量同比增长32.3%至129,472辆创单月新高，海外销量首次超越国内，占当月总销量242,736辆的过半份额。为推进出海战略并抵御未来贸易风险，公司已在马来西亚建立海外生产基地，并于越南和泰国新建合资工厂。新能源车板块增速更为可观：奇瑞集团8月新能源车销量同比飙升53.1%至71,218辆，占当月总销量30%。国内市场上，据乘联会统计，公司新能源车销量年内前八个月同比激增64%至309,025辆，攀升至全国第六。相较而言：同期新能源龙头比亚迪国内销量仅增5.5%，特斯拉销量则实际下滑6.9%。这些业绩表现如何体现在核心财务指标上？2025年一季度奇瑞总营收同比增长24%至682亿元人民币，增速虽强劲但较2024年有所放缓。增速放缓部分是因为席卷中国车市逾年的价格战拖累全行业价格下行。在此背景下，奇瑞汽车毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。通过成本管控，特别是行政管理支出骤降40%，公司充分对冲毛利率下滑影响，研发支出则基本持平。最终奇瑞当季盈利达47.3亿元（去年同期24.8亿元）几近翻番，较2024全年37%的利润增速显著提升。但成本管控终非长久之计，对研发等需持续投入方能保持领先的领域尤甚。值得注意的是：当前价格战令所有竞争对手同样面临利润下滑。2025年有关部门对缓解汽车等领域价格战采取更积极的举措。若政策见效，则将惠及整个汽车行业。而奇瑞的核心优势仍在于其出口实力，以及国内外新能源车业务的快速增长。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月06日

9973.HK

重点：