先声药业“增收不增利” 参股创新药企股价缩水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

这家药企持有的同业股份去年价格剧烈波动，导致投资收益如同坐上过山车

重点：

先声药业持有3D Medicines约9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，但在股价大幅上涨期间，并未减持锁定收益
公司去年初获批的新冠口服药先诺欣，在去年底的医保谈判中，价格下调27%，将打击未来利润

莫莉

曾经因新冠口服药在资本市场收获关注的老牌药企先声药业集团有限公司(2096.HK)，近年力图向创新药业务转型，过去一年亦两次出售产业，获得大笔非经营性收益。不过，该公司上周日公布的2023年盈利预告，却显示公司去年的主营业务，落得“增收不增利”的局面。

根据先声药业的盈利预告，公司去年度预计录得约65.78亿元至66.38亿元收入，同比增长4%至5%。值得注意的是，其去年上半年处置一家子公司，已经录得约7.89亿元的一次性税前收入；然而，公司同期归属于股东的净利润介乎6.85亿元至7.45亿元，同比倒退20%至26.4%。

公司解释，利润下降的主要原因，在于持有的创新药企业3D Medicines(1244.HK)股份，按公允价值计算预期录得约7.42亿元税前亏损，而相关投资在2022年录得收益税前净额约3.94亿元。

盈利预警发布后的第一个交易日，先声药业下跌2.4%，但随后几日小幅回升。投行交银国际发布的研报称，该公司去年业绩受外部扰动拖累，收入及利润均低于该行此前的预期，但预计今年将有多款新药递交上市申请，到 2026 年有望实现 11 款创新药商业化。

拖累先声药业利润的3D Medicines，是一间专注肿瘤治疗的创新药公司，旗下拥有一款已实现商业化的产品恩沃利单抗注射液，这是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，去年上半年销售额高达3.53亿元。但是，恩沃利单抗是由康宁杰瑞(9966.HK)研发，3D Medicines作为临床开发合作方，只能从该药物销售的税前利润中获得约49%的权益。

3D Medicines去年的中期财报显示，截至6月底，先声药业持有其9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，该持股比例与3D Medicines上市时相差无几，显示先声药业并未在股价较高时减持变现。只是，3D Medicines去年的股价犹如坐上了过山车，从2022年底IPO时的24.98港元，一路暴涨至7月的峰值131.5港元，但随后迎来暴跌，最近已徘徊在6港元左右。这也意味着，先声药业在该项投资中的收益，已经较股价峰值缩水超过95%。

3D Medicines如今正在努力降低亏损，去年上半年获得营收3.5亿元，期内亏损1.9亿元，同比减少41.2%。1月24日，3D Medicines及康宁杰瑞与印度医药企业Glenmark合作，向后者授予恩沃利单抗在印度、亚太区、中东及非洲、俄罗斯、独立国家联合体及拉丁美洲的商业开发权益，3D Medicines及康宁杰瑞将获得首付款以及基于若干开发、监管及商业化进展的里程碑付款共计约7亿美元。

创新药亮点有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利单抗之外，其余的11项管线大多处于临床早期，贡献商业化回报仍为时尚早。因此，即使完成这项大额授权合作，3D Medicines的股价也未有明显起色。

作为一间成立于1995年的老牌医药企业，先声药业曾经在2007年作为中国第一家生物和化学制药公司登陆纽约证券交易所，后因流动性较低，公司于2013年12月完成私有化，并从纽交所退市，直到2020年才重新登陆港股。

先声药业的营收及利润较为稳定，现有产品组合中，有超过40种产品被纳入国家医保药品目录。过去，先声药业的主营业务为仿制药研发、生产以及商业化，但近年创新药收入占比快速提升，现有6款创新药实现商业化。

去年中期业绩显示，先声药业实现总营业收入33.79亿元，同比增长25.2%，其中创新药业务收入24.13亿元，占总营收的比重71.4%。财报中的净利润增幅惊人，同比大升34.7倍至22.75亿元。但是，仔细分析其净利润来源，却发现投资组合公允价值增加的11.49 亿元，正是来自3D Medicines上半年的股价上涨。

换言之，先声药业去年上半年的利润暴增，只是账面财富，随着3D Medicines股价跳水，这些“利润”已经成为“亏损”。若是单看产品商业化带来的利润，上半年的经营相关净利润只有3.93亿元，仅同比微增0.4%。去年，先声药业的业绩亮点之一，是年初获批的新冠口服药先诺欣，可用于治疗轻中度新冠病毒感染的成年患者，上半年实现销售收入约2.5亿元。不过，在去年底的医保谈判中，先诺欣的价格下调27%，将打击未来的利润。

为了支撑创新药研发，先声药业近期还为全资子公司先声再明完成9.7亿元融资。先声再明专注于肿瘤药物研发，此次融资的投后估值约84.7亿元，引进了国投招商、中深新创、杏泽资本等多间机构投资者。

先声药业在港股的市盈率仅约4倍，而同样向创新药业务转型的药企石药集团(1093.HK)市盈率为11倍，显示先声药业估值较低，由于今年有望迎来更多创新药上市，值得投资者关注。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

先声药业, 创新药, 石药集团, 新冠口服药, 3D Medicines, 康宁杰瑞

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：停牌中的陆金所首席风险官辞任

线上信贷平台陆金所控股有限公司（LU.US; 6623.HK）周五宣布，Youn Jeong Lim 因“个人工作安排”辞任首席风险官职务；自10月24日起，该职位由程建波接任。程建波今年4月加入陆金所前，其职业履历涵盖京东、平安银行及阿里巴巴旗下的蚂蚁集团。公告发布后，陆金所美股周五上涨2.8%，年内累计涨幅达38%。其港股自今年1月因与前审计机构存在分歧而暂停交易至今。公司7月披露已聘任安永为新审计机构，迈出重启财报披露的关键一步。自去年第三季度以来，陆金所尚未发布正式季报；但今年7月业务更新公告中透露，截至6月底未偿还贷款总余额为1,934亿元，同比下降17.8%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月27日

6623.HK LU.US

简讯：创维旗下创维数字首三季净利按年减64%

电子产品制造商创维集团有限公司（0751.HK）周日公布，公司非全资附属公司创维数字股份有限公司（000810.SZ）前三季度收入64.56亿元（9.06亿美元），同比下降2.45%，净利润8,585.9万元，同比下降63.69%。报告期内，公司研发投入达3.39亿元，较去年同期减少约10%；由于战略备料及客户提前备货，期末存货增至21.19亿元，较年初上升39.4%；经营活动现金流转为净流出8,362.8万元，去年同期为净流入4.53亿元。创维数字是一家提供智慧系统解决方案企业，其主要业务包括智能终端、宽带设备和专业显示产品的研发、生产与销售，并已将业务扩展至智慧家居、智慧城市和车联网等领域。创维集团股价周一高开随后转跌，至中午休市报4.14港元，跌1.43％，该股过去六个月累升约31.43%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月27日

0751.HK 000810.SHE

资本市场对三一重工的迷思是科技新贵还是老牌巨头？

这家重型工程机械制造商的首次公开募股，或成香港今年第三大IPO，募资额约15亿美元重点：三一重工期海外销售额已超过总营收半数，公司期望快速全球化能打动投资者这家工程机械制造商在港交所的命运，或取决于投资者将其视为高科技成长股还是传统企业　阳歌科技新贵还是老牌传统产业巨头？这个关键问题正萦绕著三一重工股份有限公司（6031.HK；600031.SH）。作为中国领先的重型工程机械制造商，公司拟于周二登陆港交所，上市规模有望跻身今年香港第三。上周五，三一重工宣布以每股20.30至21.30港元价格发行约5.8亿股，是次上市预计募资约120亿港元（约合15.4亿美元），将是香港近年最火爆IPO市场中规模第三的募资，仅次于5月募资45亿美元的电动电池巨头宁德时代（3750.HK；300750.SZ），以及上月募资32亿美元的紫金黄金国际(2259.HK)。值得注意的是，今年香港募资超10亿美元的六宗IPO中，除紫金黄金国际外，均属“A+H”两地上市，这些企业在深圳或上海上市后，为提升国际影响力再度赴港上市。三一重工完全符合这定位，其港股招股书中大篇幅宣传国际化战略。后文将详述这一点。不过，首先需聚焦估值问题，此类两地上市公司近期呈现有趣转变：简言之，与A股估值相比，香港投资者对科技与传统经济公司的估值迥异，前者随时出现溢价，后者估值只属一般。宁德时代是前者的典型代表，其港股市盈率达36倍，显著高于深市27倍的估值水平。另一端则是典型传统经济的海天味业，这家中国酱油龙头港股市盈率仅24倍，远低于沪市的32倍。这意味三一重工港股估值的核心问题在于，本土投资者将其定位为科技企业抑或传统经济。公司近期业绩表现中规中矩，今年上半年营收从去年同期的391亿元增至448亿元人民币（约合63亿美元），增幅约15%。与此同时，公司正加速将AI与无线通信等技术元素融入重型工程机械，提升设备自动化水平。 2003年，三一重工登陆沪市，当前A股市盈率约25倍，高于中联重科、徐工机械等国内同业，但略低于美股巨头卡特彼勒（CAT.US）的27倍。需注意，三一重工港股定价区间对应市盈率达27倍，与其A股估值基本持平且略高。因此，该股上市后走势，将取决于投资者对企业属性的判断。基于其国际化扩张及前述科技元素，我们预计其或获接近科技股的估值水平，但可能难及宁德时代的溢价高度。国际增长故事搁置估值讨论后，我们将聚焦三一重工的企业发展脉络，尤其是招股书重点凸显的国际化扩张。现阶段，其国际业务增速总体远超国内销售，但今年上半年中国区业绩异军突起，公司归因于本土市场复苏。创立于1994年的三一重工，曾多年受惠于中国基建地产热潮，当时全国住宅、商场、写字楼及道路建设如火如荼。但疫情冲击叠加房地产市场深度调整，重挫其国内业务。更重要的是，国内业务毛利率显著低于海外市场，这也成为中资企业拓展海外市场，从而提升盈利能力的主因。三一重工称，早在2002年便开启设备出口，产品现已覆盖超过150个国家。2010年，公司首个海外生产基地在印度投产。此后，相继在美国、德国、印尼设立大型生产基地。目前，公司坐拥16个国际制造基地，与其在华运营的30个基地规模几近平分秋色。庞大的海外需求叠加本土市场疲软，推动国际销售额占比突破公司总营收五成。今年前四个月，海外销售贡献率达57.4%，中国区占比42.6%。如前所述，公司海外销售毛利率远超国内，今年上半年分别达31.2%和22.1%，推动上半年整体毛利率升至27.6%。该指标自2022年的22.6%持续攀升，印证制造效率提升。三一重工盈利能力同样表现不俗，今年上半年净利润同比增长45%至52.9亿元人民币。其资产负债率亦稳步下降，截至今年4月已从2022年的58.4%降至50.6%，呈现健康态势。归根结底，三一重工堪称运营良好的企业，具备值得称道的全球故事。公司计划将上市约三分之二募集资金，用于拓展全球销售及制造网络，将进一步降低对国内市场的依赖。眼下核心问题，在于国际投资者究竟会将其视为高增长科技企业，还是又一家传统经济的代表。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月27日

6031.HK 600031.SHG

简讯：赛力斯招股集资132亿元

新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（9927.HK; 601127.SH）周一公开招股，发售1亿股H股，一成公开发售，每股发售价131.5港元，集资131.5亿港元，每手100股，一手入场费13,282.62港元。公司于本周五截止认购，下周三在港挂牌。公司去年的新能源汽车总销量达42.69万辆，按年增长183%，旗下与华为合作的”问界“已推出四款车型，去年交付量达20万辆，其中问界9成为中国市场50万元级车型的销量冠军。赛力斯去年收入按年增长3倍至1,451亿元，并扭亏为盈取得利润59亿元。今年首六个月，收入微跌4%至62.4亿元，但纯利增长81%至29亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月27日

9927.HK 601127.SHG

重点：