专注私立高端医疗 卓正医疗三闯港交所

卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在中国一二线城市拥有并经营19家医疗服务机构

重点：

• 卓正医疗采用家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务
• 2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元

莫莉

在政策监管趋严、医保支付改革等背景之下，中国不少民营医院陷入经营困境，甚至出现破产倒闭潮。不过，定位中高端市场的私立医疗服务却展现出较强的韧性，营收规模不断扩大。11月5日，以中产家庭为目标客群的卓正医疗控股有限公司向港交所主板递交上市申请书，这是其自2024年5月以来的第三次递表，海通国际、浦银国际为联席保荐人。

卓正医疗的业务始于2012年，现可提供儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科服务，目标客群是具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。据弗若斯特沙利文资料显示，以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。中国大众富裕人群规模持续扩大，从2020年的1.04亿人增至2024年的1.23亿人。大众富裕人群的增长推动中高端医疗服务需求快速上升，市场规模从2020年的3,223亿元增至2024年的6,411亿元，弗若斯特沙利预计到2029年，该市场规模将进一步扩大至11,659亿元。

经过13年发展，卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉拥有并经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院。卓正医疗的业务亦拓展至海外，在新加坡经营四家全科诊所，在马来西亚经营一家全科诊所，成为少数走出国门的中国私立医疗品牌之一。

与中国绝大多数医疗机构采用的个人医疗模式不同的是，卓正医疗采用的是家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务。以儿科作为流量入口，带动了整个家庭的医疗消费。2025年前8个月，卓正医疗儿科总就诊人次达15.89万，在整体就诊人次54.1万中占比达三成。

为了吸引更多家庭成员就诊，卓正医疗从2020年起推出了以年费为基础的会员计划，可以为一个账户中最多六名会员提供优先预约、部分医疗服务及产品的折扣价等优惠，大大提升患者的回头率。截至2025年8月底，卓正医疗共有11.65万个会员账户。2023年、2024年以及2025年前8个月内，分别有73.34万、90.58万以及64.21万人次的患者在卓正医疗服务机构及在线医疗服务平台付费就诊。

盈利并不容易

尽管卓正医疗的业务快速增长，但财务表现却并不尽如人意。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正医疗的营收分别为6.9亿元、9.58亿元和6.96亿元，但是其盈利之路却并不容易，2022年和2023年，公司净亏损分别为2.22亿元和3.53亿元。2024年，在可转换可赎回优先股公允价值变动的支撑下，公司实现净利润8,022.7万元，同期的经营利润仍亏损4,687.7万元。直到2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元。

其中，巨大的雇员薪金及福利开支是是影响卓正医疗财务表现的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正的雇员薪金及福利开支总额分别为4.36亿元、5.65亿元以及3.77亿元，分别占同期总收入的63.2%、58.9%及54.2%。

这部分支出难以大幅缩减，因为医生团队是卓正医疗的核心竞争力。截至2025年8月底，公司拥有387名全职医生，平均执业经验约15年，其中约79%的医生曾在顶级三甲医院执业。不过，随着经营效率提高和就诊人次增加带来的规模经济效益，卓正医疗的毛利率正在改善，整体毛利率从2022年的9.3%提升至2025年前8个月的24%。

卓正医疗的发展中一直备受投资机构青睐，自2014年以来，公司完成5轮融资，投资方包括腾讯、H Capital、天图资本、经纬中国等知名机构，其中腾讯是卓正医疗的最大机构投资方，持有19.39%的股份。

在2021年完成的E轮融资中，卓正医疗的估值已升至约5.1亿美元（约合36.3亿元）。作为参照，目前已在港股上市、年营收超10亿元的眼科专科机构希玛医疗（3309.HK），其市值约为22.45亿港元，仍显着低于卓正医疗上一轮融资估值。这一反差也反映出港股市场对医疗服务企业的评判逻辑：投资者更为看重企业的持续盈利能力和自我造血水平，而非仅凭业务规模或融资估值。因此，卓正医疗能否在上市后展现出稳健的盈利前景，将成为其获得市场认可的关键。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里