万洲拆美业务上市谋补血撑海外拓展

2024年07月24日

0288.HK

WH Group serves up Smithfield spinoff to support overseas expansion

中国最大肉品企业万洲国际正式宣布，拟拆分在美墨两地经营的史密斯菲尔德，使其返回美国上市

重点：

史密斯菲尔德最快今年在美上市，预计集资10亿美元
新关税可能打击万洲拓展欧洲市场的努力

李世达

中国最大肉品企业万洲国际有限公司(0288.HK)，计划拆分旗下史密斯菲尔德(Smithfield Foods)业务的消息，经历数月后终于被证实。公司宣布，史密斯菲尔德最快今年内在纽约证交所或纳斯达克重新上市，预计集资至少10亿美元(72.5亿元)。

对于此次分拆上市，万洲内部已讨论多时，早于去年10月就传出风声。在正式公布前，彭博信息提前数日报道有关消息，当日万洲股价已上涨5.2%，是自4月以来最大单日升幅。消息正式公布翌日，万洲股价一度上涨7%，但收市微跌0.2%，报5.23港元，仍处于今年较高位置。

当年万洲并购史密斯菲尔德，曾是轰动一时的并购案。总部位于美国弗吉尼亚州的史密斯菲尔德食品，原是美国最大的生猪养殖企业，每年屠宰约3,000万头生猪。2013年，被双汇国际(万洲国际前身)以47亿美元的价格收购，随即自美股退市。一年后双汇在港交所上市，之后更名为万洲国际。

万洲还通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股中国猪肉制品龙头企业双汇发展(000895.SZ)，成为全球最大的猪肉生产商。目前，万洲市值约686亿港元，A股上市的双汇则约826亿元。若史密斯菲尔德上市成功，万洲将迎来集团第三间上市公司。

事实上，自收购史密斯菲尔德后，美国与墨西哥便成为公司最大收入来源地，但盈利能力却不如中国市场。根据2023年报，万洲营收约262.4亿美元(1,889亿元)，同比下跌6.8%，其中中国业务收入约占33.3%，美国和墨西哥业务收入则占约54%。但经营利润方面，有64%经营利润来自中国，美国和墨西哥仅占22.4%。其余经营利润和收入来自欧洲业务。

美上市利国际业务

因猪肉价格低落及养殖成本上升影响，万洲美国业务受到明显拖累。至今年第一季，美国猪肉业务亏损6,200万美元。

美国业务长时间处于亏损状态，是发展海外业务的主要障碍。史密斯菲尔德分拆上市，势必能为美国业务带来活血，新的融资渠道也将进一步支持公司其他海外业务的发展。

近两年来，万洲积极对海外业务进行重整，先于2022年5月关闭美国加州加工设施，退出部分生猪养殖业务，同时重组了在美国密苏里州及犹他州的生猪养殖业务。今年7月，再关闭艾奥瓦州的一家火腿剔骨厂。

万洲亦分别出售了特色食品经营业务Saratoga，以及墨西哥综合生猪生产加工商Norson的全部权益，并透过并购的方式拓展欧洲业务。2023年2月，万洲国际完成收购罗马尼亚肉品生产商Goodies。同年11月，史密斯菲尔德与西班牙肉类生产商Argal集团结成战略联盟，收购Argal集团50.1%股份。

或被中国加关税

不过，万洲在欧洲业务的拓展，可能受到中欧贸易关系恶化的影响。

由于欧盟对中国电动车加征反补贴关税，中国商务部开始对来自欧盟的猪肉产品展开反倾销调查，可能祭出关税措施。此前中国为回应美国钢铝关税，已对美国猪肉实施25%进口关税。

中国是全世界最大的猪肉消费市场，消费量约占全球一半。值得一提的是，万洲旗下的双汇发展，自2014年起便向史密斯菲尔德采购猪肉原料，2014至2021年合计采购约399.4亿元。但近年由于价差变小及关税问题，进口量有所减少。

目前万洲的预测市盈率约8.6倍，低于中国同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美国泰森食品(TSN.US)的16倍，处于较合理位置。

建银国际认为，分拆业务有利释放史密斯菲尔德的内在价值，将万洲目标价由原先的6港元上调至6.5港元，维持“跑赢大市”评级。随着生猪价格回暖，投资人或可再度关注肉品行业，对万洲而言，拆分消息已被市场消化，关键还是看后续业务如何拓展。

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万洲国际, 牧原股份, 泰森食品, 史密斯菲尔德, 双汇发展

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Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存储产能消费电子为算力狂潮买单

AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。终端承压上游受惠存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。在终端侧，智能手机市场首当其冲。以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。国产替代迎窗口展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

美伊冲突推升成本生力啤中期利润大跌

啤酒生产商香港生力啤酒厂有限公司（0236.HK）周三表示，预计2026年上半年利润为1,140万港元，较去年同期的5,110万港元下降78%。公司指美伊冲突引发的亚洲地缘政治紧张局势，导致运营成本上升，对其出口量产生负面影响。公司2025年营收增长3.7%至7.37亿港元，同时全年扭亏为盈，实现利润7,620万港元，而2024年則亏损2,010万港元。公司股价今年下跌6.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

0236.HK

耐克终止线上销售授权滔搏料受重大冲击

运动用品零售商滔搏国际控股有限公司（6110.HK）周三公布，已于周二收市后收到耐克正式通知，现有中国内地耐克产品线上平台销售将自2027年1月1日起全面终止。由于截至今年2月底止财政年度，相关业务贡献集团总收入约22%，公司预计事件短期内将对业务造成重大负面影响。市场早于6月中传出耐克拟取消滔搏线上经销授权，拖累滔搏股价连日下挫且一度停牌。公司当时发公告澄清，尚未收到耐克任何正式通知，但并未直接否认双方正检讨线上销售安排。消息公布后，滔搏股价周三大跌，至中午休市报1.45港元，跌24.1%。该股过去一个月累跌42.23%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

6110.HK

重点：