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全球最大养猪企业牧原股份拟借赴港上市集资最多10亿美元，有望成为今年消费板块最具规模的IPO之一 重点： 牧原股份已递表申请赴港上市，拟将集资所得用于在越南兴建价值32亿元的养猪项目，首次进军海外市场 这家龙头养猪企业近年拓展屠宰及肉类加工业务，开辟新的增长来源    谭英 1995年，秦英林与妻子钱瑛在河南省内乡县这个中部小镇创立首个养猪场时，几乎无法想像，他们这个仅有200头母猪、2,000头仔猪的小型养殖场，日后会发展成为一间在全中国拥有1,000个养猪场，并占据全球生猪养殖市场5.4%份额的巨型企业。 今年首九个月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共销售5,730万头生猪及1,150万头仔猪。其中，公司位于内乡的生猪屠宰加工与饲料一体化产业园，由21栋六层建筑组成，年屠宰处理能力达210万头生猪，单栋年产能约10万头。 牧原对资本市场来说并不陌生，公司早于2014年已在深圳证券交易所上市。如今，公司正计划于更具国际化导向的香港市场进行第二上市，目标集资规模可高达10亿美元，保荐团队包括摩根士丹利、中信证券及高盛。公司表示，所得资金将用于与BAF越南农业有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作开发其首个境外综合养猪基地，并同时推动国内业务扩张。 牧原上周向港交所提交上市申请，这已是公司今年第二次递表，此前于5月递交的申请已经失效。公司正积极争取把握近年来火热的香港IPO窗口，力求完成这宗可能成为香港今年消费类企业中规模最大的上市案例之一。市场亦关注，牧原成功上市后，其市值有机会超越万洲国际（0288.HK）——后者为美国史密斯菲尔德食品（SFD.US）的母公司——从而成为香港市场市值最高的猪肉相关企业。 估值分歧被认为是公司首度递表后上市进程延误的主因。市场券商对牧原2025年盈利预测存在显著分歧——开源证券预测该年盈利为164亿元（约23.2亿美元），而华鑫证券的预测则高达202.4亿元。按上述预测区间计算，牧原的市盈率（P/E）约为14至16倍，约为万洲国际估值的一倍。万洲今年1月通过分拆旗下史密斯菲尔德并于美国单独上市，集资5.22亿美元。 牧原表示，拟将IPO集资所得用于分散对中国波动性生猪市场的依赖，方式包括推动海外扩张，以及向下游屠宰与肉制品加工业务延伸布局。 该下游转型计划始于2019年，并在短时间内迅速成型。今年首三季度，公司旗下10个屠宰加工项目合计实现屠宰销售量2,144万吨，按年增长134%。牧原首席战略官秦军（Qin Jun）表示，公司将循序扩大产能，计划每年新增1至2个屠宰工厂投产。 目前，屠宰及肉制品加工业务规模仍然相对较小，但增速显著。在公司去年总收入1,379亿元中，该业务录得收入243亿元，约占总收入18%，其余收入仍主要来自生猪养殖业务。 不过，屠宰与肉制品业务的增长势头明显提速。该板块收入由2024年上半年约100亿元，大幅增至2025年同期的193亿元，期内占总收入比重提升至约25%。相比之下，同期生猪养殖业务仅录得34%的增幅，增速显著落后于下游加工业务。 展现强劲增长 牧原今年上半年总收入按年增长34%，由去年同期的569亿元增至765亿元。受惠于中国作为全球最大猪肉消费市场的地位，内地业务表现仍然相对稳健；同时，牧原亦开始积极开拓国际市场以寻求新机遇。 公司于9月在越南成立附属公司，并与BAF越南农业合作，在越南西宁省建设总投资32亿元的高科技养殖项目。此外，公司于8月与泰国正大食品（CPF.BK）签署战略合作协议，双方将在饲料及屠宰等领域探索全球合作机会。 牧原目前在深圳上市股份市值约2,700亿元（约380亿美元）。在这样的规模下，今年稍早彭博引述消息称其目标集资10亿美元显得属于合理水平。安永最新报告指出，截至11月底，今年香港IPO市场已有8宗项目集资金额超过100亿港元（约13亿美元），显示市场气氛持续火热。 不过，投资者态度或仍稍趋审慎。牧原深圳挂牌股份年初至今累升近30%，但较9月中旬高位回落约20%。同行方面，万洲国际以及温氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股价同样表现良好，但其后走势转弱。市场情绪转变，今年年中以来，猪价按年已下跌约30%，部分原因可能与母猪存栏量高企压制猪价所致。 牧原向深圳证券交易所提交的最新经营数据似乎已反映出猪价疲弱的影响。根据申请文件所载的第三季度数据，公司第三季度收入开始转为收缩，按年下跌11.5%至353亿元，期内净利润更大幅下挫56%，降至42.5亿元。 中国既是全球最大猪肉消费国，亦为最大生产国。2024年中国猪肉需求达5,820万吨，约占全球总需求1.152亿吨的一半。整体市场仍在成长，但增速温和，预测至2033年猪肉消费年均增长仅约0.5%。 行业最大的结构性变化，是养殖正加速向大型化、规模化方向转型。2024年大型养殖场已占中国猪肉产业70.1%产量，相比之下，美国该比例高达90%。规模优势亦赋予牧原更强的市场缓冲能力，使其在面对价格剧烈波动时，较以往由个体及小型养殖户主导的市场结构，拥有更高的抗波动能力与成本调适弹性。 不过从长期来看，牧原尝试多元化布局、走出本土市场的策略显得相当审慎精明。尽管中国仍是全球最大市场，但其产业竞争已迅速趋于拥挤与饱和，迫使龙头企业必须寻求国际扩张及业务分散，以维持中长期成长动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司表示已启动中国设备出口业务，并计划在未来两到三年内继续拓展该业务板块 重点： 万物新生三季度营收增长27%，同时公布未来两到三年战略路线图，其中出口业务成为新重点 受益于零售业务改善，当季创下利润新高，毛利率亦大幅提升    阳歌 万物新生（RERE.US）深耕二手手机、电脑等电子产品转售服务十四年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品类回收，在循环经济赛道已经是骨灰级选手。现在，这家中国头部回收企业，准备依托领先的回收、翻新技术，以及分销能力，推动旗下爱回收品牌进军全球市场。 11月20日的三季度业绩电话会上，全球化拓展成为万物新生未来两到三年规划的核心亮点。财报显示，公司持续实现两位数强劲营收增长，这既源于其核心业务智能手机回收服务的认知度提升，也得益于其他二手品类业务的持续扩张。 同时，公司连续第五个季度录得净利润，并创历史新高，显示其回收运营效率随规模效应和经验积累持续提升。作为佐证，占总营收92%的产品销售毛利率从去年同期的11.7%升至13.4%。 万物新生此前曾通过日本、瑞典等地的合作试水国际扩张。不过公司最新表态显示，未来两到三年以中国产品出口为主的国际化拓展将跃升为核心战略，并有望成为全新增长引擎。 创始人兼董事长陈雪峰（Kerry）在财报电话会上透露，万物新生海外销售的国行设备月出口量已突破1万台。他指出，具有国际枢纽地位的南方港口城市香港，正快速崛起为中国循环商品销往全球的中转站。 “展望未来，随着国内回收渗透率提升及标准进一步明晰，我们相信出口规模将持续扩大，”陈雪峰详解公司出口战略的双轨路径：其一是面向企业端的拍机堂平台计划推出国际版；“同时我们将在适当时机，与战略伙伴的全球布局协同发力，提供解决方案并共同开拓更广阔的全球零售机遇。” 在准备加强海外业务的同时，万物新生的国际形象也在提升中——公司披露其入围本年度“为地球奋斗奖”（Earthshot Prize）决赛圈。这项由英国威廉王子创立的国际环保奖项，每年围绕5个“地球议题”，评选5名获奖者。 国际化拓展是财报电话会披露的“三阶段发展战略”组成部分，计划在未来两到三年实施。在中国第十五个五年规划中，循环经济几乎必然将作为推进环保与减排的重要环节被纳入其中。 万物新生等“绿色”企业一定有机会从相关政策中受益，因为这些企业也是中国完成环保目标的重要助力者。具体方式可能会包括政府补贴、低息贷款，以及新建设施与资质审批等环节的绿色通道。 履约团队扩容 陈雪峰表示，除国际化拓展外，三阶段战略另两大支柱包括持续强化核心能力、加速确立爱回收作为“中国领先循环品牌”的定位。 前者将通过提升场景化运营、履约及翻新能力，并加大技术投入实现；后者则会注重与其他消费品牌的合作及，并且把“爱回收”品牌生态延伸至“爱分类”。 在核心能力建设方面出现显著转向：公司将更重视快速扩张的履约专员团队——该团队提供上门回收服务。这支逾1,000人的团队与持续扩张的爱回收门店网络形成互补——截至9月末门店总数为2,195家。 公司似乎正在放缓此前激进的拓店节奏，三季度新增约100家门店，较二季度206家的增量缩减近半。 “未来新店开设节奏将与上门服务团队扩张动态平衡，以确保实体网点与人效的最优配置，”陈雪峰表示。 持续扩张的门店网络与履约团队，是万物新生打通线下网点、客服团队以及线上平台的关键环节，覆盖C2B/B2B/B2C等等多样的场景。 多元交易渠道正与日益丰富的产品线形成协同效应：除核心电子产品外，新增的“多品类”业务涵盖二手包袋、黄金、名酒等品类。 万物新生指出，“多品类”业务自两年前推出以来快速增长，三季度通过1,009家门店开展的该业务交易量同比增长95%。不过该业务规模仍相对有限，当季贡献约5,300万元（746万美元）服务收入，占公司服务总收入的12.5%。 公司营收主体仍来自产品销售，三季度销售额同比增长28.7%至47.3亿元（上年同期36.7亿元）。包含产品与服务收入的总营收同比增长27.1%至51.5亿元。 伴随运营效率提升，公司商品成本占总营收比例从去年同期的88.3%降至86.6%。这一降幅直接体现为利润率改善，源于公司通过加大循环商品直营销售等措施优化运营。同时自动化流程覆盖率持续提升，并推进城市级回收体系以降低成本。 最终万物新生三季度经调整营业利润同比激增34.9%至创纪录的1.4亿元，GAAP净利润飙升407%至历史新高9,080万元。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国“男装一哥”海澜之家近年业绩放缓，公司计划集资力攻海外，并已向港交所递交上市申请 重点： 去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利续下滑 　 刘智恒 在电视广告主宰服装销售的年代，凭超强明星代言人，加上一句“男人的衣柜”的广告，内地男装品牌海澜之家集团股份有限公司（600398.SH）曾在服装销售上一马平川，成为男士服装的龙头。 据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，去年海澜之家是全球第二大男装品牌，于中国的男装市场份额达5.6%，超过后面四名对手的总和，是唯一的男装品牌年收入突破百亿元人民币（下同）。 早在内地A股上市的海澜之家，近日就向港交所递交上市申请。公司去年收入超过201亿元，赚近22亿元，今年上半年的盈利约15.9亿元。 公司业务分为四大类，分别是自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制及京东奥莱等。自家品牌包括主打男装的“海澜之家”、专攻女装的“OVV”、潮流品牌“黑鲸”，以及婴童品牌“英氏”。 高峰市值逾千亿 海澜之家由周建平于1988年创立，当年他带着30万元，承包江苏江阴市新桥第三精毛纺厂，开展其服装之路。公司的转搌点在2002年，当年周建平到日本考察，深深被当地服装品牌丰富的种类、低廉的价格、以及量贩式的自助选购方式打动。回国后，于南京中山北路开设首间海澜之家门店。凭藉周建平超强的市场触觉及营销能力，借明星代言，加上精准定位，一步一步登上国内男装龙头之位。 2000年12月海澜之家于上交所上市，随着业务的发展，2015年时公司市值一度超过1,000亿元。然后     因网购逐渐盛行，走大众化路线的服装难免受到冲击，公司股价再难复当年勇。 不光如此，即使公司去年仍维持男装龙头之位，实际上在Z世代下，市场认为海澜之家的男装款式有点赶不上时代，其市场统治力已日渐下滑，于是数年前公司开始拓展女士及婴儿服装。 盈利收入齐下滑 事实上，海澜之家近年的业绩已清楚显示业务停滞不前，甚至疲态毕现。去年收入201.6亿元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9亿元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4亿元，但盈利却下跌3%至15.9亿元。 业绩回落之余，公司的存货量却高居不下，去年存货接近120亿元，按年增长达到28%；今年9月底亦达115.2亿元，较6月底升12%。期内，公司的应收款项及票据也在上扬，去年同比增20%至12.5亿元，今年9月底亦较6月底时升20%至15.62亿元。 开源不成，节流似乎又不可能，公司长期倚赖推广，过去三年的分销及销售开支，分别是34亿元、43.5亿元及48亿元，今年上半年亦已近25亿元。 即是说，公司近年收入放缓，但存货量却在大幅上升，而应收款项又同步上扬。反之，分销及销售开支一直增加，成本未能减省，反映业务出了问题。 与此同时，中国服装市场的增长也乏力，2020年2024年的复合年增长率为3.9%，预计于2025年至2029年，亦只有4.7%，可见服装已非一个增长迅速的市场。 国际业务未成气候 内地的增长开始放慢，海澜之家亦没有坐以待毙，早几年已步署海外战略，积极拓展国际版图，目前在马来西亚、菲律宾及越南等东南亚国家，门店超过100家。今年九月更进驻澳洲悉尼，在当地开设首家门店。 是次公司若成功上市，部份集资所得已安排提升集团的国际品牌形象及竞争力，部份则用于投资及并购，主要收购国际化品牌，以扩展国际运动品牌组合。 不过，海外收入相对集团整体收入仍是微不足道，2024年为3.55亿元，同比增长30.8%。今年上半年收入为2.06亿元，按年增长27.4%。以公司的营业额计算，占比不足3%。 现时香港上市的内地服装公司，以男装为主的中国利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，运动服龙头安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）约在14倍，羽绒服波司登（3998.HK）为15倍；若以12倍市盈率估算，海澜之家市值约在400亿港元内。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医美平台新氧科技在积极拓展“轻医美”实体诊所后，营收虽持续成长，但其传统平台业务快速萎缩，拖累整体盈利能力 重点： 在开出首家“轻医美中心”仅两年后，新氧科技第三季近一半收入已来自快速扩张的连锁诊所业务 即使诊所收入于本季度录得三倍增长，公司另一半核心业务却大幅下滑，最终导致季度录得净亏损 　 谭英 在中国快速变动的美妆市场，短短数年往往就像过了一个世代。近期的新氧科技（SY.US）正是如此，公司从原本专注美妆社交与电商的平台业务，转型为经营全国最大规模的“轻医美”诊所连锁。然而，上周公布的最新季度业绩显示，这一转型让公司持续出现亏损，外界也开始质疑其“双轨业务模式”是否具备可持续性。 新氧科技于2023年8月在北京总部开设首家自营诊所，并此后迅速扩大布局。根据创办人兼董事长金星的说法，截至本月，公司已拥有42家轻医美中心，其中一家为加盟门店。 金星称，这也让新氧科技成为全中国规模最大的轻医美连锁品牌，公司有望在年底前达成50家门店的目标。他今年稍早也提出长期规划，未来8至10年内要在全国开出1,000家门店。 他表示：“未来我们会在严谨的策略下继续扩张医美中心网络，并透过更高标准的运营系统及更深的品牌价值，推动健康、可持续的增长。”他补充，新氧科技的新诊所截至9底已累计服务约60万人次。 这场转型显然正以极快的速度推进，但并非没有代价。随着新氧科技的线下诊所开始贡献营收，公司昔日的核心业务──为医美消费者提供的线上社群与内容平台──却持续流失动能。 投资者似乎认同这场转型的大方向，但仍未完全买单。尽管新氧科技的股价自今年初以来已累计上涨逾两倍，但公司公布最新业绩后的四天内，股价又下跌了23%，距离7月中创下的多年新高，更是蒸发了约一半市值。 公司未来走向，将决定投资者对其估值的态度。在第三季度的总收入中，来自其线下诊所的医美服务收入达1.84亿元，同比大增305%。但旧有线上社群的资讯与预订服务收入却下降34.5%至1.17亿元；此外，医疗产品与维护服务收入亦下滑25%至6,700万元。 加总各项业务后，新氧科技本季度录得总收入3.87亿元，较去年同期的3.72亿元增长4%。 随着新诊所开业步伐全面加速，公司本季度由去年同期的2,030万元净利转为亏损6,430万元。现金储备也下降约四分之一，从2024年底的12.5亿元降至第三季度末的9.43亿元。不过，以目前连锁扩张的速度而言，这样的现金消耗也在预期之内。 线上起家 要理解新氧科技当前的转型轨迹，有必要回顾其发展历史。2019年上市时，新氧科技仍是一家电商平台，用户可在平台上搜寻并预订医美服务，连接全国 300个城市、约6,000家医美服务机构，活跃用户超过100万人。 新氧科技于2013年成立时，本质上是一个整形美容相关的线上社群。2014 年，公司开始与医美医院与诊所合作，正式切入电商领域。医美机构成为公司主要收入来源之一，透过平台投放广告、获得预订流量，新氧也从中抽取佣金。 公司在早期便开始销售肉毒杆菌、玻尿酸等“注射类”医美产品。董事长金星的母亲是整形外科医师，而金星本人也曾在新氧App上分享自己施打瘦脸针、植发以及注射玻尿酸的经验。 金星创立新氧科技的初衷，是让人们能更轻松找到医美手术与相关产品的资讯，尤其当时中国经济高速成长，消费者对医美服务的接受度快速提升。2021 年，新氧收购了医院用医疗产品制造商武汉奇致。自2023年起，第三方注射产品与武汉奇致的医疗产品，已成为公司一项独立且规模可观的收入来源。 然而，公司目前的业务结构存在一定矛盾──原本依赖新氧平台导流、并为此付费的独立医师与诊所，如今却与新氧自营诊所形成直接竞争。从长期来看，这无疑是一项负面因素，因为这些独立从业者可能会对于与一个「同时身兼竞争者」的平台合作感到犹豫。 但自营诊所相较于与第三方合作，亦具备明显优势──新氧科技能以更高标准掌控服务品质。过去数年，中国医美行业出现大量小型诊所，其中不少服务品质参差不齐，也因此成为监管部门整治的主要对象。 金星近日接受彭博访问时表示：“随着我们提高门店密度，并将价格向韩国市场靠拢，我相信会有越来越多消费者选择在国内接受这些医美疗程。”他指出，新氧科技能保持低价，主要靠大规模采购策略，以及因品牌知名度高而能有效压低行销成本。 中国医美市场规模庞大且增速迅猛，其渗透率仍低于韩国、美国、巴西与日本。毕马威（KPMG）最新报告预测，市场规模将从2023年的3,115亿元，成长至2030年的1.3万亿元，几乎扩大三倍。其中约38%属于非手术类医美，即新氧科技的核心细分市场。去年新进入医美市场的消费者中，56.9%为21至30岁，另有22%介于25至31岁之间。 随着业务重心从线上服务转向线下诊所，新氧科技不再需要与中国互联网巨头竞争订单导流与预订类服务。但公司同时也面临新对手，例如朗姿股份（002612.SZ），近期收购北京知名丽都医院，并与医美公司普门等合作开发新产品。即便今年股价大幅上升，新氧科技的市销率（P/S）约为1.45，仍略低于朗姿的1.59。 新氧科技向过去的核心业务告别，未必是坏事；今年股价的大幅上涨显示投资者多半对此方向表达认可。然而，从线上平台转向更重资本、管理更复杂的线下诊所领域，过渡过程势必仍充满挑战与不确定性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司表示，第三季度海外市场贡献了逾七成营收，远高于深具挑战的中国本土市场 重点： 透过在亚洲与欧洲的并购活动，公司第三季度收入大增49%，带动股价上扬 由于营收增幅大于生产成本的小幅上升，公司本季毛利率提高了4个百分点 　 谭英 王颖（Kate）可说是全球电子烟产业中最具魅力的CEO。她曾任职于滴滴全球、Uber中国及贝恩公司，并拥有哥伦比亚大学MBA。因同事父亲癌症过世，她意识到电子烟能帮助吸烟者摆脱传统纸烟的潜力，遂创立了自己的公司——雾芯科技（RLX.US）。在 2021年全球电子烟热潮高峰时，雾芯科技于纽约上市，市值一度接近350亿美元。 雾芯科技的业务也在同一年见顶，录得85亿元（12 亿美元）收入及20亿元净利。不过，中国当时已开始加强监管电子烟，推出新税项与多项限制，使雾芯科技营收在2023年跌至仅12亿元的低点。正是在这段期间，王颖开始将重心转向海外市场。尽管海外也有监管收紧，但相较于中国的国营烟草垄断市场，海外缺少强力竞争者，环境反而更友善。 而事实也逐季证明王颖的判断正确。最新例证来自雾芯科技上周公布的第三季度业绩：虽然当季收入11.3亿元（1.59 亿美元）仍远低于高峰期，但已按年大增近50%。公司的毛利率亦按年提升4个百分点至31.2%，净利润则上升22%至2.068亿元。 王颖表示：“这份成绩证明我们全球化策略的可扩展性，以及保障我们在电子雾化领域领先地位的卓越技术创新。”她补充，目前公司超过七成收入来自海外市场。 雾芯科技本季度营收大增的主要原因之一，是今年3月收购的一家欧洲电子烟公司，并首次纳入合并报表。此外，首席财务官陆超表示，亚洲市场同样录得“强劲的有机增长”。 更令投资者振奋的是，雾芯科技宣布每份美国存托凭证（ADS）派发0.1美元的现金股息。连同截至9月30日已回购的3亿美元股份，陆超表示，雾芯科技透过回购与派息已合共向股东返还逾5亿美元。 接二连三的利好消息刺激雾芯科技股价大涨，消息公布后股价劲升10.3%至 2.57美元，成为当日纽约证券交易所表现最亮眼的股票之一。不过，公司目前 32亿美元的市值，仍不足高峰时的十分之一，但其市盈率（P/E）约31.5倍，仍属相当高。 雅虎财经调查的分析师对雾芯科技普遍持正面态度，尽管公司在几乎所有主要市场都面临严格监管。在五名分析师中，有四人给予“买入”评级，仅一人建议“持有”。 与同业相比，雾芯科技的表现同样突出。生产雾化弹、一次性电子烟及电池的 Ispire Technology（ISPR.US），自2023年4月上市以来市值已蒸发76%，目前仍处于亏损状态。而以代工为主的思摩尔国际（6969.HK），现时股价仅为上市时的四分之一，但其市盈率（P/E）仍高达约60倍，估值甚至比雾芯科技更高。 中国市场依赖度下降 雾芯科技最新业绩中最令人惊讶的，是其营收重心正快速从原本的中国市场转移。一年前，亚太地区五个国家的收入仍占当季总营收的一半以上。王颖表示，海外市场占比持续扩大，如今中国仅占公司整体收入的 29%。 除了欧洲新子公司的收入外，王颖将本季亮眼表现归功于公司在亚太地区推行的授权连锁零售模式，将独立大型门店整合至“统一品牌体系，提高零售执行力、提升品牌能见度，并强化用户体验”。 在其最大市场之一的印尼，雾芯科技自称是当地封闭式雾化设备的销量领头羊。公司正在推动“零加盟费”的授权连锁模式，并认为这一模式具有庞大发展潜力。根据 ECigIntelligence 数据，2020 年印尼有…