简讯：上市首份业绩 蜜雪冰城盈收齐升

2097.HK

茶饮龙头蜜雪集团(2097.HK)周三公布2024年度业绩，收入248.3亿元，按年增加22.3%，期内纯利增长41.4%至44.4亿元。

集团表示，由于供应链效率提升，以及若干原材料的采购成本下降，令商品和设备销售的毛利率得以提升，由2023年的28.8%上升至去年的31.6%。

去年底集团的总门店量达 46,479家，较年初增8,914家，中国内地的门店41,584家，海外门店4,895家。未来将继续拓展中国门店网络，海外将专注于东南亚市场，并适时开拓其他市场。

蜜雪集团周四开市升1.1%报415港元，公司自今年初上市以来，股价上升逾倍。

刘智恒

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Its Hong Kong listing advancing, will investors drink up Bama Tea shares?

拿到上市入场券 八马茶业卖点在哪？

经过先后三次申请上市受挫的八马茶业，终获中证监的备案通知，意味在港上市已跨进一大步 重点： 公司1月申请香港上市的文件刚过期 市场料公司快将重交上市申请，今年将可顺利在港敲锣 刘智恒 这边厢港交所上市申请已过期，那边厢中证监开绿灯，对于三度冲刺上市的八马茶业股份有限公司来说，总是喜大于悲，虽然申请香港上市要重新递表，但得到中证监的通过，要通过港交所似乎没什么悬念，或许可说只属一步之遥。 据中国证监会网上公布，已向八马茶业境外上市及境内股份全流通发出备案通知，公司将发行不超过约2,913万股在港交所上市。同时，106位股东所持近4,399万股，可转为境外上市股份。 八马茶业属内地知名品牌，常以300年老字号自居，登上该公司网页看，一段镀金的历史即刻展现眼前。话说1742年时，福建名臣王士让向乾隆皇帝献上一味茶，皇帝用后大为赞赏，赐名为 “铁观音”，王士让因而被称为铁观音的祖师爷。 自称王士让家族第十三代传人的王文礼及王文彬兄弟，于1997年创立八马茶业，当中龙头产品就是铁观音，并销售茶具、茶桌及茶食等产品。 王氏兄弟为八马茶业镀上金漆品牌，不但历史悠久，名字更是皇上御赐。事实究竟是营销手法还是真有其事，孰真孰假不知道，就当一个故事听，反正我们回不到300年前去求证。 上市之路一波三折 不过，八马茶业的上市之路确实诸多波折。公司曾于新三板挂牌，但于2018年退市，后将目光投向深圳创业板，2021年递交申请，却在2022年撤回。随即又申请主板上市，到2023年又再终止。 内地上市折戟沉沙，今年就赴香港申请上市，引来投资者注意，这家顶着乾隆皇帝光环的八马茶业，又是否值得投资？ 根据年初公司的上市申请文件，2023年收入21.2亿元，按年增长16.8%，纯利升9%至2.06亿元。去年首三季度，收入16.47亿元，同比升近1%，纯利2.08亿元，增长5.8%。但最新的资料未有，暂时未知具体情况，但去年首三季盈利增速有放缓态势。 加盟模式的问题 然而，公司的商业模式就引来投资者担心。截至去年9月，门店总数达3,498家，当中加盟店占比达92%，整个公司五成收入的来自加盟店。 加盟模式最大问题是如何管理好加盟商，搞不好，对公司的经营及品牌有颇大影响。问题严重时，随时涉及消费者诉讼或食品安全事故相关诉讼。在黑猫投诉平台，时不时有消费者投诉，在饮用时喝到虫子、或茶叶泡完发蓝等问题，至于投诉个别门店服务，也时有出现。更曾出现部分加盟商，将质劣的茶业混入高端产品混卖，从而谋取暴利。 此外，公司2021年申请创业板上市时，深交所曾三查询，要公司解释加盟商的备货周期，进货与销货量是否匹配，有没有存在压货情况。 代工质量与关联交易 另外，八马茶业一直标榜是百年老字号，皇帝御用茶，但原来有相当产品靠第三方代工。人们会认为既然你的卖点是承袭自300年前的金漆招牌，理应有独特技术来生产自家产品，为何部分产品由外面代工而生，那与公司所宣扬的“承传”有点不一致。 代工也引起质量的监控， 2017年，公司产品曾因质量问题被央视节目批评其乌龙茶样品质量较差，污染物超标等。 内地市场也指出，八马茶业的部分业务，是来自姻亲关系的富豪。如七匹狼持有八马茶业2.61%股份，安踏系企业在采购茶叶方面就与王家有关联的交易，江苏高力控股与八马茶业在供应链上有合作。而所有这些企业，都是八马茶业的亲家。公司于2022年申请主板上市时，中证监曾重点关注该类关联交易。 过去大半年，香港股市扭转之前颓势，茶饮赛道人潮汹涌，然而茶叶赛道就乏人问津，板块股份每天成交寥寥可数，茶叶始终没有性感的故事去包装，现时上市的澜沧古茶（6911.HK），以及相类的英记茶庄（8241.HK），仍处于亏损状况，八马茶业虽有盈利可言，但未见亮丽前景，在港上市暂时似缺乏卖点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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资金紧绌的一亩田 纳斯达克抢滩救急

这家农业B2B平台运营商申请纳斯达克上市，其财报显示去年营收下滑，公司正实施激进的成本削减计划 重点： 一亩田已申请纳斯达克上市，计划筹资最多2,300万美元，其高昂支出导致现金储备岌岌可危 这家B2B平台运营商，去年营收因削减成本下滑，但长远来看，公司有望受益于中国农业现代化进程 阳歌 农业B2B平台运营商北京一亩田新农网络科技有限公司，本已驾轻就熟地收割作物，更准确说是帮助生产者对接采购商。如今，公司因现金储备告急，正转而瞄准纳斯达克上市，试图通过最高募资2,300万美元收割投资者资金。 这家名称意为“一亩田”的企业在概念层面颇具亮点，坐拥超高利润率，且在政府全力推动现代化的农业领域占据领先地位。然而，上周提交的更新版招股书显示，一亩田过往的高支出导致持续负现金流及亏损。过去两年，公司一直大力削减开支。 较之同业，一亩田寻求的估值定位也显激进，意味其股票上市后或将面临压力。 一亩田具有中国电商及互联网企业的典型特质，乘21世纪前二十年数字经济腾飞之势，步入发展黄金期。公司资历深厚，创始人邓锦宏2009年辞去百度营销部产品经理职位，进军农业电商。 经济高速增长时期，投资者热衷向此类初创企业掷下数百万美元资金，不计盈亏地寻找下一个百度或阿里巴巴。邓锦宏借此东风，打造出中国最大的农业B2B平台，截至今年3月末，平台已汇聚3,900万商家及2,100万在售商品。 中国正将农业从分散型小农经济，转向应用先进种植技术的现代化集约农场，一亩田恰逢其时，占据战略契合点。 上月，我们报道拟上市公司潍柴雷沃时，曾详解其智能农械如何受益现代化浪潮。此次转型在《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》与《全国智慧农业行动计划（2024—2028年）》两大国家规划中均有部署。此类计划往往预示，相关企业可获得政府资金与资源倾斜。 招股书中的市场数据昭示行业爆发前景，中国农业B2B电商市场规模，预计未来五年以17.5%年增速扩张，为GDP增速的两倍有余，2029年将达2,842亿元（约合400亿美元）。一亩田虽因主营撮合交易收取佣金致营收规模偏小，但占据有利卡位可分得红利。 不过，上述高增速未在一亩田营收端体现，其收入至少从去年开始持续下滑。2024年营收1.61亿元，较2023年的1.88亿元同比下降14%；今年第一季度营收同比下降12.6%至 3,430万元，低于上年同期的3,920万元。 大力削减成本 公司对营收下滑缘由语焉不详，仅模糊归因于“战略性聚焦农产品采购贸易业务，调配资源预算加速主产区零售网络建设”。 但最可能的解释，或许还要回到我们前文提到的那个更为亢奋的时代。这家公司成立于2010年代，当时中国经济仍在快速增长。那时，互联网公司不惜一切代价争夺市场份额，常常招揽那些利润较低的客户，仅仅是为了增加用户数量，即便这种做法会消耗大量资源。 实际上，公司毛利率表现亮眼，今年第一季度从上年同期的73.8%升至79.1%；2024年全年毛利率更高达81%。 但公司营销、管理和研发开支高企，去年总额几乎等同全年营收，导致持续的负现金流：去年净亏损3,490万元，今年第一季度续亏264万元。不过，值得关注的是，两期亏损额同比均大幅收窄。 一亩田似乎终于认清热钱涌动时代已成过往，正大刀阔斧降本增效以求盈利。降本举措在行政开支上尤为显著，去年初至今，削减超过五成，其中主要来自人员优化，截至3月底员工总数为573人，较2023年末的789人缩减逾四分之一。 长期高支出侵蚀其现金储备，3月底仅余63.2万元（不足10万美元），较去年末本就不足的277万元再度锐减。招股书未着重讨论停业风险，推测公司仍具融资能力维系未来一两年运营，以期通过精简开支实现盈利。 以其去年营收及4.67亿至5.72亿美元估值区间计，一亩田市销率（P/S）达21至26倍，定位激进。横向对比，B2B家居电商GigaCloud（GTC.US）市销率仅0.86倍，即便电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）也仅2.13倍，尽管其40%的毛利率仅为一亩田的一半。 核心症结在于，一亩田亟需强化成本管控，需淘汰低效客户及优化人力结构。若能在此前提下维持较高毛利率，待营收重拾增长并实现盈利时，公司或可迎来全新发展格局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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资金告急 挚达科技三度递表求生

三度递表港交所的挚达科技，背后反映的是中国电动车产业链的集体焦虑 重点： 首季虽融资得7,425万元，但至5月底现金余额已消耗逾半 首季亏损按年收窄，业绩似有反弹迹象    李世达 作为新能源车产业链上的重要一环，电动汽车充电桩制造商上海挚达科技发展股份有限公司的上市之路却颇为坎坷。近日，该公司第三度向港交所递表，折射出其背后深层的营运压力与资金需求。 作为一家电动车智能充电解决方案供应商，挚达科技所处的产业恰好搭上新能源车全球快速普及的浪潮。根据市场研究机构弗若斯特沙利文的资料显示，全球电动车销量持续增长，进而带动包括充电设施、能源管理系统（EMS）、后台云平台等相关基础设施需求高速扩张。挚达科技主攻的正是这个环节，其产品组合涵盖充电桩、EMS解决方案、云端后台平台，以及开发中的自动化充电机器人。 尽管需求存在，但公司的业务却是每况愈下。根据申请文件， 2022年至2024年间，公司收入由升转跌，分别为6.97亿元（9,700万美元）、6.71亿元及5.93亿元。同期净亏损则逐年扩大，分别为2,630万元、5,853万元及2.38亿元。 去年度净亏损大幅增加，主要来自经营开支明显增加，其中，公司销售及营销开支达1.15亿元，较2023年的9,046万元上升近27%。一般行政开支亦由7,366万元升至1.04亿元。反映出公司在拓展市场、投入研发及应对金融资产风险时所面临的沉重财务压力。 不过，截至今年3月底止的三个月，公司营收为2.17亿元，显著高于2024年同期的1.56亿元，亏损则从3,144万元减少至1,705万元，显示某种程度的复苏趋势。 不难看出，公司在经历2024年的调整与压力之后，正在尝试重拾增长轨道。其部分改善，来自产品组合的调整与市场布局的改变。 申请文件指出，挚达科技正积极拓展至特选海外市场，例如德国、荷兰、日本及新加坡等地，并将重点从传统硬件转向具有更高毛利潜力的EMS系统与先进充电机器人产品，以期提升整体利润率与收入稳定性。 手头现金快速消耗 然而，公司现金流状况仍令人担忧。2022年至2024年，公司经营活动现金流均为净流出，2024年更由2023年的2,707万元大幅扩大至1.16亿元。期末现金及现金等价物余额亦逐年下滑，从2022年的2.06亿元降至2024年的1.41亿元。尽管2025年首季公司透过融资活动获得约7,425万元资金，令截至今年3月底止的现金增至1.46亿元，但短短两个月后的5月底，手头现金又消耗逾半，只剩下7,441.2万元。 这种“融资即消耗”的资金结构，显示公司正急需进一步补充资本，支撑其在电动车充电解决方案市场的技术投入与国际扩张计划。 与同业相比，其市场地位与成长潜力便更显微妙。以国内龙头、特锐德（30001.SZ）旗下的特来电为例，其不仅具备自营运营网络与品牌优势，近年亦逐步涉足海外市场，与挚达科技构成正面竞争。此外，星星充电、云快充等业者则在平台运营与公私合营项目上更具经验与政府资源。 相较之下，挚达科技的优势仍集中在技术整合与产品组合多样性，例如EMS平台与自动充电机器人等创新技术，但即使能有效商业化，在细分市场也将面对一场场硬仗。 目前，全球充电基础设施建设仍处于快速扩张阶段。根据BloombergNEF预测，到2030年全球将需要超过一亿个充电点，对应充电设备的总投资额预计超过2,500亿美元。 中国作为全球最大新能源汽车市场，政府政策也强力推进“新基建”，支持充电桩与能源互联网建设，加上海外如欧盟、日本也提出碳中和目标并配套公共充电设施建设，整体产业处于高景气周期。然而，在高速增长背后，行业也面临激烈价格战与产品同质化的困境，对企业的研发能力、资本实力与市场拓展速度提出更高要求。 若从估值角度切入，截至目前市场对类似公司的估值已逐步趋于审慎。部分已上市的同业如能链智电（NAAS.US）与特来电，市销率都在2倍以下。在全球电动车基础设施建设大势未变的前提下，公司所走的高技术、高毛利路线具备一定差异化优势，但现实挑战亦极为严峻：现金流吃紧、负债压力、利润难见，仍是刻在其成长故事上的巨大问号。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Stella makes footwear

收入停滞美关税威胁，九兴缘何被市场看好？

公布不温不火的第二季度销售数据后，这家鞋业代工巨头股价反弹，可能源于其最大客户耐克的乐观前瞻指引 重点： 鞋业代工企业九兴控股发布乏善可陈的第二季度业务简报后，四个交易日内股价攀升近10% 公司关闭零售业务，并逐步退出休闲鞋领域转攻运动鞋后，平均售价持续下行 　 谭英 九兴控股有限公司（1836.HK）上周发布的最新业务简报本不值得庆贺，核心鞋类产品收入走平、价格下滑。不过，投资者似乎仍对该预告表示欢迎，公告后四个交易日内，公司股价劲升9.3%。 九兴控股披露，第二季度营收同比微增2.9%至4.44亿美元，当期平均售价（ASP）下滑1.7%，出货量增长4.1%至1,540万双。 详细数据很可能在下月发布的正式中期报告中披露。公司解释，销量增长疲软，部分源于2024年上半年100万双鞋提前出货，推高了上年同期基数。其将平均售价下滑归因于运动鞋业务比重上升，运动鞋单价低于奢华及时尚鞋品。 近期股价上扬的重要催化剂，或许是九兴控股核心业务向运动鞋的战略转型。在逾三十年发展历程中，公司长期专注奢华、时尚及休闲鞋品牌。运动鞋是其产品矩阵中的新成员，投资者显然看好这一转变，尽管美国关税政策正威胁其所有生产基地。 去年，全球运动鞋巨头耐克（NKE.US）贡献九兴控股 38%的营收，两者绑定日趋紧密。过去一个月，耐克股价大涨27%，尽管其披露截至5月的季度业绩不佳，销售额下滑12%，利润暴跌86%。然而，耐克宣称经营已现转机，预计截至8月的季度销售额将超出分析师预期。 耐克鞋的平均售价近年同样承压，整个鞋业因美国关税面临巨大压力，关税适用于几乎所有主要生产基地，后者主要集中在亚洲，但九兴控股的抗风险能力优于同业。该公司不仅早在1990年代末就率先启动产能外迁，且现金流充沛，并拥有稳定分红记录。 对九兴控股而言，平均售价走低并非特定产品价格受压所致，更多源于在传统时尚与奢华鞋增长放缓、休闲鞋甚至出现萎缩之际，转向运动鞋业务。 为规避中美贸易摩擦风险，九兴控股斥资1亿美元在印尼建耐克专属工厂，预计将于2026年投产，年产能达1,000万双。公司三年规划(2023-2025)目标的经营利润率也提前达成，即在2025年底前实现经营利润率10%及除税后利润年增长率达低十数百分比。 逆势扩产 面对销售停滞与价格压力，九兴控股并未收缩战线，反而扩大产能。印尼新厂及孟加拉工厂将合计新增1,500万双年产能，较其维持多年的6,000万双基准提升25%。至于中国及越南现有工厂，均处于满产状态。 随着家族新生代管理团队接替创始人的效果显现，去年九兴控股经营利润率从2023年的10.7%升至11.9%，投入资本回报率（ROIC）达21.6%，较2019年翻倍有余。新团队改革成效显著，公司净利润增长21%至1.7亿美元，营收微增3.5%至15亿美元。 即使去年末净现金激增45.3%至4.176亿美元，公司仍维持惯例分红（股息率常超10%）。新生代管理层也终止了近二十年的自有零售鞋品牌试验，转而拓展手袋品类，并在2024年报中透露，拟收购越南中小型手袋配饰制造商，该业务或成“关键增长支柱”。 产能多元化外迁对九兴控股并非新课题。疫情叠加美国针对中国制造商品的关税政策后，这成为众多企业的新趋势。公司1982年创立于中国台湾，1990年代进入中国大陆代工低端品牌鞋类，2000年代初转向高端品牌。其2007年登陆港交所，随后推出自有品牌Stella Luna与What For。 2010年代中期，九兴控股的业务达到顶峰，此后过度扩张致营收利润连降五年，直至新管理团队取代创始团队。目前，该公司收入仍未重返2015年17亿美元的高位。 1998年，九兴控股通过合资企业，將部分产能从中国大陆向越南转移，2012至2014年，又增设印尼、孟加拉及菲律宾基地。星展银行（DBS）预计，至今年末，该公司75%的产能将位于中国境外。 尽管产能多元化路径正确，但九兴控股仍面临两大风险：对耐克的深度依赖，以及特朗普第二任期内的政策不确定性。当前的美国高关税税率适用于该公司所有生产基地，但印尼本月与美国达成贸易协议后税率相对较低。 在九兴控股最新业务预告前，星展银行在7月研报中将其评级上调至“买入”。此前，该公司明确2025年下半年，预计仅受600至700万美元关税影响。同时，星展将该公司2026年盈利预期调升10%。尽管多家银行普遍警示规避关税敞口企业，但九兴控股不在此列。 以高盛为例，近期将代工企业销售与利润预测平均上调3%和8%，同时重申九兴控股“买入”评级。公司当前市盈率约10倍，高于业务模式相近的竞争对手裕元集团（0551.HK）6.7倍的估值水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1836.HK