抗癌药企百济神州 主动应变降退市风险

该公司更换了审计机构，以遵守美国法律，避免在纳斯达克被强制退市

重点：

• 为遵守美国法律，百济神州将其纽约股票的审计机构从中国公司更换为美国公司
• 这次变更可能会降低该公司在纳斯达克被强迫退市的风险

阳歌

抗癌药制造商百济神州（BGNE.US; 6160.HK; 668235.SH）虽然已在香港和上海上市，但它明确表示想保留在美国的上市地位，后者正因为中美紧张关系而受到威胁。

这是该公司刚刚宣布更换审计机构一事所传递的关键讯息。中国财经媒体财新报道称，百济神州将原来的会计机构、位于中国的安永华明，更换为美国的安永。

报道指出，该变化仅适用于百济神州在美国上市的股票。百济神州去年年底取得了重大里程碑，在上海纳斯达克式的科创板上市，成为第一家同时在纽约、香港和中国内地A股市场同时上市的公司。据推测，安永华明——安永在中国的子公司，仍然将是百济神州在香港和科创板股票的审计机构。

百济神州采取这一举措之前，美国证券交易委员会（SEC）上个月将其列为五家有可能从纽约被迫退市的中国公司之一。退市威胁源于一项中国法律，该法律禁止海外上市的中国公司的本土审计机构与SEC等海外监管机构分享审计文件。

美国和中国目前正在协商一份信息共享协议，给予SEC它想要的权限。如果不能达成协议，从2023年12月开始，在纽约上市的近300家中国公司中的大多数可能被强制退市。

中国上个月底发布了证券法规修订征求意见稿，将允许目前被禁止的信息共享。关于此事进展的最新积极信号是，周末公开的一份讲话稿显示，中国证监会的一名高级官员呼吁要加快推动企业境外发行上市监管新规落地。

虽然有这些积极的信号，百济神州似乎还是想要利用最新的审计措施，把命运掌握在自己手里。SEC名单上的另一家制药商再鼎医药公司（ZLAB.US; 9688.HK）据说也在准备采取类似的行动。不过，财新报道称，百济神州提醒说，此举“可能不充分”，无法满足美国监管机构的要求。它指出，该做法可能只适合拥有较大全球业务布局的中国公司，因为它们的很多业务在中国境外。

百济神州当然有这样的全球抱负。该公司2月底公布的去年四季度财报显示，它的主要药物之一Brukinsa（泽布替尼）四季度三分之二的销售来自美国，其余三分之一在中国。这款用于治疗最常见的淋巴浆细胞性淋巴瘤的药物，该季度总销售额为8,760万美元（5.5亿元），占百济神州该季度1.97亿美元销售额的将近一半。

全球团队

从百济神州的领导团队可以看出，该公司相当的全球化，不仅仅有中国人，中外面孔几乎各占一半。虽然泽布替尼目前的销售集中在中美两国市场，但该公司指出，这款药物已获准在全球45个市场销售。

对于百济神州这样具有全球意识的公司来说，维持在美国上市相对来说是可以理解的，或许这可以解释它为何要采取非同寻常的步骤，将原美股审计机构进行更换。该公司的名字可能已经为许多全球投资者所熟知，在美国上市使其得以进入全球最大的资本市场，以便未来进行融资。

百济神州的股票最近遭受重创，从去年9月下旬约400美元的峰值下跌了约一半。尽管由于中国监管机构的一系列整治行动，许多在美国和香港上市的中国公司的股价已经在下跌，但该股在9月份之前仍相对坚挺。 

但到了去年年底，随着关于美国退市的担忧加剧，该股也陷入了大跌。与此同时，该公司于去年12月进行了科创板的IPO，手里的现金再增35亿美元。截至去年年底，它的现金储备达到66亿美元，因此，该公司短期内显然不会面临现金短缺的问题。

尽管股票跌了不少，但2016年在百济神州纽约上市时买入其股票的人，都没少赚。该股最新收盘价为196.57美元，大约是24美元发行价的8倍——这是一个不错的回报率。该公司目前的市销率相对较高，为17倍，相比之下， 信达生物制药（1801.HK）为8.2倍，君实生物（1877.HK）为10.4倍。但从市净率的角度看，这三家公司大致相当，都在3.4倍至5.3倍之间。

说了这么多，我们就以百济神州最新的财报作为结束，透过它我们看到，一家年轻的制药初创公司刚刚进入了快速成长期，开始将产品商业化。该公司第四季度营收同比增长约一倍，达到2.14亿美元，最近一个季度的营收几乎全部来自产品销售。但分析机构预计它今年的增速将大幅放缓，平均预计2023年的增速只有19%。

该公司在市场营销和产品开发上仍然有巨额投入，导致第四季度净亏损从上年同期的4.73亿美元扩大至5.86亿美元。最新的亏损使其当年亏损达到26亿美元，不过接受雅虎财经调查的分析机构预计，这个数字今年将缩小约三分之一。

总而言之，百济神州看起来是一个相当安全的长期投资对象，因为它有着强大的药物阵容，以及国际化的管理团队和全球视野。它的股价从目前的水平来看，可能被高估了，尤其是考虑到分析机构预计它今年的收入增速将大为放缓。不过，至于从美国退市的威胁，似乎已经逐渐消退。

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