康方生物销售收入创新高股价大跌或因创始人减持

2025年09月04日

9926.HK

在公司仍处亏损阶段、急需市场信心的当下，“高位套现”的行为显得格外敏感

重点：

上半年公司产品销售收入达到14.02亿元，同比大幅增长49.20%
依沃西在关键临床试验的总生存期（OS）最终分析中取得了统计学显著获益结果

莫莉

作为有望冲击“全球药王”宝座的中国创新药明星企业，康方生物一向备受资本市场热捧，年初至今股价已经上涨超过1.5倍，港股市值一度突破1,400亿港元。8月26日晚，康方生物科技（开曼）有限公司（9926.HK）披露2025年中期业绩，公司上半年实现总收入14.12亿元，同比增长37.75%，与此同时，亏损幅度也进一步扩大，从去年同期的2.49亿元增至5.88亿元，同期增幅超过135%。

面对这份“增收不增利”的财报，公司股价在财报公布次日大跌7.1%，28日继续下探3.18%。投资者负面情绪蔓延之际，8月28日，公司宣布发行新股募资35亿港元，以及两位创始人配售老股大幅套现4.5亿港元，恐将进一步加剧了投资者的担忧。

根据公告，康方生物拟配售2,355万股新股，占扩大后股本2.56%；每股配售价149.54元，较8月28日收市价157元折让4.75%，集资35.22亿元，此次集资所得的80%将用于全球及中国的创新研发管线、技术平台以及相关基础设施的建设。与此同时，康方生物主席、总裁兼首席执行官夏瑜及执行董事兼首席科学官李百勇将各配售150万股现有股份，以每股配售价149.54港元计算，两位创始人可共套现近4.5亿港元。

夏瑜和李百勇套现之前，康方生物的股价刚刚在8月27日达到上市以来的历史高点179港元/股。尽管从体量上看，300万股仅占公司总股本的0.36%，夏瑜的持股比例仅由11.4%下降至10.94%，但是在公司仍处亏损阶段、急需市场信心的当下，“高位套现”的行为显得格外敏感。此外，截至财报期末，康方生物持有的现金及现金等价物达到了65.92亿元，公司并无急迫的流动资金需求，此时推进新股发售，其时机的选择耐人寻味。

商业化收入增长近50%

抛开管理层在财务领域的动作不提，康方生物这份财报仍然展现出了业绩的稳健成长性。拆解康方生物的收入结构可以发现，其增长主要来源于已上市产品的销售放量。2025年上半年，公司产品销售收入达到14.02亿元，同比大幅增长49.20%，成为拉动总营收的核心引擎。

这一增长背后，两大核心产品——PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利和PD-1/VEGF双抗依沃西功不可没。这两款产品于2024年底被首次纳入国家医保目录，推动销售额快速爬坡。依沃西在2025年4月新获批用于非小细胞肺癌一线治疗、卡度尼利在2025年6月获批用于一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌，新适应症的获批带来更多销售贡献。此外，康方生物新获批的PCSK9药物伊努西和IL-12/IL-23药物依若奇也已经开始销售。

为支撑产品商业化，康方生物持续扩充销售团队。截至2025年6月末，公司商业化团队人数已从去年同期的844人扩张至1,221人，销售费用也随之同比增长30%至6.7亿元。销售规模化效应正在显现，销售及营销开支占商业销售收入比率为47.80%，相比去年同期降低7.13个百分点。

既然收入端表现亮眼，康方生物的亏损为何呈现扩大趋势？公司在财报中解释，主要有三大原因：其一是合作伙伴Summit公司的股权投资损失扩大，上半年确认长期股权投资收益损失1.917亿元，较去年同期增加1.591亿元。其二是研发投入持续加大，期内的研发开支达到7.31亿元，同比增长23.02%，占总收入的51.8%。公司表示，这是由于新增多个注册性III期临床研究以及新平台、新产品管线的开发。其三，股权激励费用有所增加，今年上半年确认2,720万元，同比增加了2,190万元。

尽管面临短期股价波动和减持困扰，康方生物的核心价值仍在于其产品管线的竞争力。公司近期宣布，依沃西在一项关键临床试验的总生存期（OS）最终分析中取得了统计学显著获益结果，证明了其良好的治疗潜力。目前，康方生物的市销率约为45倍，中国创新药企业另一公认的Biopharma信达生物（1801.HK）的市销率为13倍，显示市场给予了前者更高的估值溢价。随着依沃西OS数据的完整公布和更多适应症的获批，康方生物能否凭借出色的产品力继续支撑高市值，值得投资者观察。

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医疗保健/生物技术

信达生物, 创新药, 医保目录, 康方生物

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简讯：九方智投入股EX.IO 布局海外数字资产业务

投资教育机构九方智投控股有限公司（9636.HK）周二宣布，其全资子公司JF SmartTrade与虚拟资产交易平台EX.IO订立股份认购协议，将入股EX.IO。公司表示，此举有助借助EX.IO的交易所资源与Web3技术，加快海外数字资产业务布局，强化链上金融服务能力，推动多元化及可持续发展。该笔投资未披露具体条款。 EX.IO附属公司EXIO Ltd.去年12月已获香港虚拟资产交易平台牌照，从事虚拟资产交易及托管业务。九方智投指出，本次投资将提升公司在数字资产交易、资产管理及托管等方面的合规基础设施与服务能力，形成完整闭环。双方将共同推进数字资产创新合作，双方亦计划深化“AI+研究”在数字资产场景的应用，研发智能投顾系统与算法，巩固在数字金融领域的竞争优势。九方智投周三高开，至中午休市报64.45港元，转跌1.07%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月24日

9636.HK

Shandong Hi-Speed engages in power stuff

证监踢爆股权集中山高股价闪崩八成

截至今年7月，这家数据中心及绿色能源投资商的股价累计飙涨逾200%，但上周五单日大跌近80%，不仅回吐全部涨幅而且倒跌重点：山高控股上周五突发股价闪崩，致前两月巨大涨幅悉数蒸发，无奈启动回购程序以支撑股价股价大跌前夕，香港证监会警示投资者称该公司股权高度集中　梁武仁仅仅两个月，反差竟如此之大。今年7月底，山高控股集团有限公司（0412.HK）发布新闻稿，庆贺市值突破千亿港元（129亿美元）大关，公司股价自年初已累计大涨逾200%。然而，上周五，这家投资机构的股价在异常巨量交易中单日狂泻近80%，迫使其紧急启动回购计划力保股价。经历此番剧烈震荡后，公司股价基本回归年初价位，较1月份低约18%。山高控股在公告中表示：“董事会认为，当前本公司股价未能充分反映公司的长期投资价值、核心业务竞争力及未来发展潜力，在目前市场情况下进行股份回购，表明公司对自身业务展望及前景的充分信心，是公司基于对自身价值的高度认可，及对全体股东负责的态度所作出的决策，最终将使本公司受益，并为股东创造价值。” 公告发布前一日，香港证监会刚警示投资者，山高控股逾九成已发行股份集中于少数股东，意味几笔大额交易即可引发股价巨震。监管机构为何核查该公司股权结构尚不明确，但通告特别提及该股自4月以来累涨超150%。无论如何，通告的警示性已形成强烈利空，或直接引爆此次抛售潮。尽管香港证监会未指认该股年内暴涨存在违规操作，此轮涨势仍显蹊跷。公司财务表现虽算不上亮眼，但尚属稳健。 2024年，山高控股营收同比增长11%至56亿元（7.87亿美元），净利润更大幅增长40%至6.93亿元。不过，此类盈利增长远不足以支撑股价短期内如此飙涨。此外，公司股价涨势实际始于今年5月，距发布最新年报已近两月。8月披露的半年报显示，其上半年营收虽同比下滑，净利润却大幅跃升，主要归因于金融资产公允价值变动收益。上半年最显著的利好或许来自国际顶级评级机构惠誉的背书。5月末，惠誉以政府支持力度增强为由，上调山高控股及其山东省属母公司评级，但公司股价在此前早已启动上涨行情。 “耀眼战绩” 上述因素均未能真正解释股价暴涨动因，7月市值突破千亿港元里程碑时，公司公告将“耀眼战绩”归功于新能源与算力电站领域的“智慧投资战略”，此说辞恐令理性投资者愈发困惑。新能源与算力均属山高控股的工业投资板块，是核心营收来源。公司聚焦这两大领域不足为奇，既是当前资本扎堆的赛道，也契合其国资背景。中国政府正大力推动清洁能源与人工智能（AI）等新兴技术发展，后者耗电量不小，常需为承载AI应用的数据中心配套专用电站。山高控股创立于1990年代初，前身为中国新金融集团有限公司，在被山东高速收购约五年后，2022年完成业务重构，确立现时架构。 2022年转型后，山高控股迅疾开展资本运作。当年即收购一家清洁能源开发商，后重组为山高新能源（1250.HK; 000803.SZ），其新能源发电项目现已覆盖全国逾20省份。次年，山高控股斥资2.99亿美元，入股国内三大民营数据中心运营商之一的世纪互联（VNET.US）。这两大资产似为构筑 “电算科技产业生态”的核心支柱，但两者业绩均未达预期，新能源公司上半年营收萎缩，世纪互联二季度陷入亏损。此类波动实属新兴产业常态，却无法合理解释山高控股股价异动。需要指出，年内数据中心板块确因AI热潮受资本热捧，世纪互联股价累涨86%，竞争对手万国数据（GDS.US; 9698.HK）也累涨60%，但二者涨幅均远逊山高控股此前表现。公司或因“迷因股”特质吸引投机客，最终却招致监管关注。无论如何，股价过山车行情，恰印证“爬得越高摔得越狠”的老话。为维稳股价，山高控股上周五斥资逾百万美元回购370万股，当日股价应声反弹近30%。虽然当前股价较一周前已然腰斩，但51倍市盈率估值仍处高位，即便对高增长前景企业也显昂贵。国内可再生能源发电与数据中心运营商正深陷产能过剩困局，该公司两大核心业务赛道承压，前景蒙上阴影。但市场逻辑似乎与该股走势关系不大，历经巨震，股价终归理性区间。监管介入或被视为对投机者的警示，但对敢于押注的投资者，或许视之为博反弹的机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月24日

0412.HK

简讯：金山云配股集资28亿拓AI业务

从事云计算的金山云控股有限公司（3896.HK, KC.US）周三公布，将配售3.38亿股新股，每股配售价8.29港元，将集资28亿港元。配售价较周二收市价9.09港元折让8.8%，配售股份占公司已扩大后发行股份的7.46%。公司表示，配售集资所得80%用于支持人工智能业务，包括扩充基础设施及提升云服务能力；20%将用于补充营运资金及其他公司用途。金山云周三开盘跌5.4%报8.6港元，过去一年股价升5.5倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月24日

3896.HK KC.US

Anonymous letter reveals storm in a China Rare Earth teacup

一封匿名信揭中国稀土茶壶里的风暴

拥有响亮名号的中国稀土控股，在一连串内部指控后，对投资者而言似乎只剩下警惕价值重点：附属公司涉至少45宗诉讼与9宗强制执行案件公司业务以稀土加工为主，与央企中国稀土集团无关　李世达 6月的一封匿名投诉信，让刚刚经历一波大涨的中国稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐过山车，命运急转直下。中国稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能复牌。最新公告显示，旗下附属公司卷入至少45宗诉讼与9宗强制执行案件，部分银行贷款并未在财报中披露，甚至还传出资产被转移的嫌疑。一连串的调查最快要到今年10月才会有结果。就在停牌前一周，中国稀土股价在6月11日创下52周高位，今年至今仍有75%的涨幅。这波涨幅或与当时中美谈判进展有关，传出美方拟放宽半导体出口管制换取中国在稀土方面的松绑。今年6月，中国稀土出口量攀升至2009年以来新高，显示全球买家正积极抢购用于制造强大磁铁的材料。此稀土非彼稀土不过，虽然名为中国稀土，这家港股上市公司却和稀土出口关系不太大。尽管以“中国稀土”为名，但该公司与深圳上市的央企“中国稀土集团资源科技有限公司”（000831.SZ）无关。中国稀土集团资源科技有限公司的母企中国稀土集团，是由国务院国资委于 2021年主导成立的央企巨头，拥有开采配额，控制大部分冶炼指标，是中国在国际战略博弈中的重要筹码。而在港股上市的中国稀土控股有限公司却完全不是一回事。这家公司最早由生产耐火材料起家，其后业务扩至稀土材料，总部在江苏宜兴。它并没有自己的稀土矿山，也不掌握任何开采配额，业务模式是从上游企业采购稀土精矿或氧化物，再进行分离和加工，生产氧化镝、氧化铽、氧化镨汝等产品，销售给磁材、电子和新能源行业的下游客户。换言之，它是一家中游加工企业，而不是掌握资源的巨头。 2024年公司的稀土相关业务录得5%毛亏率，但幅度已有收窄。期内公司收入为7.57亿港元，较2023年的6.86亿港元上升约10.3%，亏损则由2023年的2.32亿港元收窄至1.47亿港元。期末公司持有现金约9.66亿港元，较2023年底的12.99亿港元下降约25%。公司停牌的核心问题在于治理。一封来自附属公司员工的匿名投诉信，点名指出两家附属公司宜兴新威利成耐火材料有限公司，以及宜兴新威利成稀土有限公司存在严重问题。投诉人指公司资产可能被挪用，导致负债缠身，甚至令银行和供应商不断上门追讨。公司称调查显示，两家附属公司积欠多家银行债务，且未向母公司披露相关银行贷款，未偿债务已超过实缴资本金，可能出现资产被挪用的情况。自己批准自己举报此外，匿名投诉还将矛头指向一宗近期完成的交易。今年6月，中国稀土宣布以发行股份方式收购1,600公斤钨条，作为投资性资产。然而，投诉信质疑估值过高，程序缺乏透明度。更戏剧性的是，公司创始人、法定代表人蒋泉龙与其子、行政总裁蒋大伟都对这宗交易提出申诉，然而当初两人所在的董事会全体成员均一致批准交易，甚至交易细节都由他们两人参与准备。至7月6日，蒋大伟突然以“个人原因”辞任。蒋泉龙则被曝涉及逾期未偿还的个人债务，金额高达2亿元。其实2017年时，蒋泉龙曾遭新加坡滨海湾金沙入禀法院，追讨折合约1.08亿港元的赌债。因此有揣测公司涉及的各项指控，是否与蒋的个人问题有关。港交所已要求公司成立独立调查委员会，并聘请法证会计师全面审查，两份关键调查报告预计于今年10月与11月提交，意味着在调查完成前，公司难以复牌。对投资者而言，中国稀土控股的案例是一记警钟：在“战略资源”的概念光环下，公司自身的财务情况与治理结构往往容易被忽略。短期内，公司能否复牌，完全取决于独立调查能否揭示真相并落实整改，但市场对信任已大幅削弱。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月24日

0769.HK

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