603288.SHG
the No.1 Chinese condiment maker Haitian seeking Hong Kong IPO and overseas expansion

中国市占率最高的酱油品牌,打算透过赴港上市拓展海外发展

重点

  • 2024年前三季,公司净利润同比增长11.2%至48.15亿元
  • 公司近十年累计分红超260亿元,年化分红率超50%

 

李世达

在中国,酱油可能比石油更赚钱。以豆做“酱”,最早在汉朝时期便有记载,以“酱”入味,千百年来都是百姓餐桌上必不可少的那一味。

中国调味品龙头佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH, 下称海天味业),近日正式向港交所提交上市申请,由中金公司、高盛及摩根士丹利任联席保荐人。早前有外媒报道,公司计划集资20亿美元(约146亿元)。

海天味业是百年传承的中国调味品龙头企业,背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园,距今已有300多年历史,集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂,2012年在上海证券交易所上市,现时产品包括酱油、蚝油及调味酱等。

根据弗若斯特沙利文报告,按2023年的收入计,海天味业是中国调味品行业的绝对领导者,亦是全球前五的调味品企业。以酱油而言,海天味业在全球及中国市场均排名第一,中国的市场份额为12.6%,是第二名的三倍以上。

十年分红260亿元

尽管经历疫情期间的冲击,海天味业业绩仍然稳健。截至2024年9月30日止9个月,海天味业的收入按年增长9.4%至203.99亿元;股东应占溢利同比增长11.2%至48.15亿元。

而于2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9个月的海天味业的净利率分别为24.2%、23.0%及23.7%,均领先于全球调味品前十大企业。同时,海天味业也乐于为股东创造回报,截至2023年,海天味业近十年累计分红超过260亿元,平均年化分红率超过50%。

海天味业的股价高峰在2021年,突破126元,市值一度超过7,000亿元,比同时期的中石油(0857.HK; 601857.SS)还高,可谓酱油打败石油。

不过,随着调味品市场逐渐饱和,市场份额的提升愈见困难。即使是行业龙头,海天味业业绩也非一帆风顺,在疫情期间已出现放缓迹象。2021年,海天味业营收增速首次降至个位数水平,年增9.71%‌,约为250亿元;2022年增速更降至2.42%,同年净利润减少7.09%,是公司上市以来首次净利润下滑。

除了疫情因素外,大宗商品价格的上涨,也是公司利润下降的主因。到2023年,情况并未好转,营收按年减少4.1%至245.6亿元,净利润下滑9.2%至56.3亿元,公司营收和净利润首次出现“双降”。

回不去的市值

屋漏偏逢连夜雨,2022年,海天味业爆发“双标门”事件。有网友爆料,海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂,而在国际市场销售的产品则为零添加版本。

消息一出,立刻引发了广泛的关注和讨论。虽然公司立刻澄清指产品都有通过严格的国家标准检验,但这个回答反倒让舆论更加不满,公司股价自此一落千丈,从最高峰的126.2元跌落至目前约42元左右,市值也从7,000多亿元滑落至如今的2,340亿元左右。

海天味业仰赖庞大的经销商网络稳定销售,但受到舆论事件影响,部分经销商基于利润考量调整合作品牌,打击了公司对终端消费市场的控制力。同时,近年兴起的社区团购,也对公司经销商网络带来结构性的冲击。2023年底,海天味业经销商从2021年的7,430家减至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家,不过随后两个季度出现反弹,至去年9月底,回升至6,722家。

酱油一哥要突围

宁德时代(300750.SZ)到海天味业,在政策支持下,内地不同领域头部公司纷纷试图前进香港,港股市场将迎来热闹的一年。

公司表示,赴港上市主要是为了进一步推进全球化战略,提升国际品牌形象和综合竞争力。

对增长乏力的海天味业来说,人口老龄化与健康饮食的趋势,都使调味品市场面临转变,而往海外寻找新增长点的重要性也越来越高。根据中国调味品协会数据,海天味业的出口额占比仅为1%,仍有很大成长空间。

寻求海外发展是“酱油一哥”的突围之策,不过,调味品是个具有高度地域化和文化特色的行业,不同国家和地区对于产品的接受度差异巨大,想打入海外市场并不容易,加上贸易壁垒、法律法规差异等结构性因素,恐怕阻碍重重。

目前海天味业A股市盈率已来到38倍,高于千禾味业 (603027.SH)的24倍,也远高于港股竞争对手颐海国际(1579.HK)的15倍,吸引力有限。海天味业想要转型出海,恐怕还需要一个更好的故事。 

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Shoucheng pivoting to robotics, getting rid of the “old economy” label

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首程控股改变业务方向,近期更积极投资机器人产业 重点: 公司首季毛利下跌,纯利却多赚八成 旗下基金持有宇树科技股权   白芯蕊 自OpenAI在2022年11月发布ChatGPT,人工智能(AI)概念席卷全球,带挈芯片股大幅抽升,随着特斯拉(TSLA.US)人形机器人有望短期登场,意味AI应用即将落地,令全球机器人股都受热烈追捧,过往被视为旧经济股的首程控股有限公司(0697),近年业务不断变身,更进军机器人产业,刚公布的第一季业绩,纯利便升超过八成。 转型基金及停车业务 在香港上市超过30年的首程控股,前身是首长国际,集团早在1991年已在香港上市,主要经营钢铁等相关业务,2016年开始战略转型,陆续剥离传统业务,包括出售秦皇岛钢材制造、矿物开采和加工等业务,转型至基金管理及停车场营运等。 2018至2019年引入战略股东,2020年改名为首程控股。随着全球对机器人投资炽热,集团亦不怠慢,2024至2025年分别设立机器人基金及机器人公司等。 2024年报披露,首程控股大股东为首钢集团,持有该公司24.9%股权,日本租赁公司欧力士(IX.US;8591.JP)为第二大股东,持有首程控股14.3%股份,其他还包括港资周大福系的Cheng Yu Tung Family (Holdings) Limited、北京国有资本运营(下称北京国管)、阳光保险及私募基金厚朴,并分别持有首程控股11.5%、10%、8%及7%股权。 至于转型后的首程,现分为资产营运及资产融通两大业务,所谓资产营运,即包括产业基础运营服务及其他服务相关收入,涉及停车场及园区管理等。资产融通收入包括基金管理及投资产生的综合收入,当中REITs业务由首程基石营运,还有风险投资业务由首程资本主理,针对投资包括机器人产业等。 资产融通收入大跌 不过,资产融通收入波动较大,易受二级市场价格波动影响,令业务收入出现公允价值变动。以2025年首季业绩为例,资产营运及资产融通占总收入比率分别为73.4%和26.6%, 较2024年同期的57.8%和42.2%比例变化颇大,其中资产融通收入更大跌36.8%至9,381万港元,幸而资产营运收入按年上升27.3%至2.58亿元,令集团总收入力保不失,按年微升0.2%至3.52亿港元。 值得一提的是首程控股首季毛利大跌39%,但受惠股权交易获取投资收益推动,令上季股东应占溢利大增80.2%至2.13亿元。其实也反映首程控股已由最初旧经济的重资产模式,转为利用资产获得资金,再投资科创企业,待科创企业变大及成熟后沽出套现。 携政府设机器人基金 尤其在风险投资业务上,首程专注高科技企业,积极布局机器人、新材料及智能制造等,其中2024年与股东之一,由北京市政府设立的北京国管,还有北京市政府投资引导基金,联合成立100亿元机器人基金,重点投资机器人独角兽、机器人零件、创新应用等领域。 据国泰君安报告指,基金已完成对数十个项目投资,其中包括杭州六小龙之一的宇树科技,持股为3.96%,还有银河通用、星海图、未磁科技及万勋科技等。 除股权投资领域外,首程控股也计划大力推进机器人实业,近期便成立北京首程机器人科技,将机器人应用场景变成集团收入,计划初期将有40至50家创新企业会成为战略渠道伙伴,业务覆盖医疗、教育、市政等场景。 在持续投入机器人业务下,首程控股已变身成机器人概念股,配合在市场不断回购,公司股价今年累计上升超过五成,预期市盈率为20倍,市销率8.2倍,相比无盈利的优必选(9880.HK)及越疆(2432.HK),市销率却高达15倍和45倍,首程控股明显有一定吸引力。 整体来讲,全球机器人发展潜力巨大,摩根士丹利估计人形机器人今年收入虽然只有3亿美元,但随着人机融合,整个人形机器人会快速增长,到2050年行业收入会急增至5万亿美元。若估计正确,意味目前市场只是起步阶段,对作为主力投资机器人产业的首程控股有利,唯一担心的是REITs投资仍受内地楼市困扰,一旦楼市好转,配合机器人概念,首程的股价将有望一飞冲天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里