金融资产止损 数码通全年盈利升一成

短债高企、销售持续萎缩，加上境外债务重组仍未落地，雅居乐下半年资金链仍将面临严峻考验 重点： 截至6月底，雅居乐总借款449.82亿元，其中419.72亿元一年内到期 上半年雅居乐预售额38亿元，按年下降26.5%，净亏损扩大10%至88.30亿元    李世达 内房流动性危机进入第六年，部分出险房企已由违约逐步转入债务重组执行阶段，雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）却仍处于与债权人争取重组方案的关键时期。 最新中期业绩显示，公司上半年销售继续收缩，股东应占亏损扩大，一年内到期借款接近420亿元（62.5亿美元）。境外债务重组能否在10月清盘呈请再度聆讯前取得进展，成为下半年最大考验。 截至6月底，雅居乐总借款为449.82亿元，虽较去年底减少18.24亿元，但债务期限明显集中于短期，其中流动借款达419.72亿元，占总借款逾九成。同期现金及银行结余为45.14亿元，较去年底55.79亿元再减少约19%；当中现金及现金等价物只有32.94亿元，另有12.20亿元属受限制现金。公司净负债率亦由去年底229.6%升至364.9%。 财务报表亦披露，部分银行借款、其他借款及优先票据本金和利息未按原定日期偿还，并触发若干借款交叉违约。公司承认，相关情况对持续经营能力构成重大不确定性，未来取决于债务重组、贷款续期、物业销售及资产处置进展。 雅居乐债务危机于2024年恶化，当年未能在宽限期后支付一笔2025年到期、4.83亿美元的6.05%优先票据利息，其后启动全面境外债务管理。两年多后，公司仍在与主要境外债权人磋商，目前目标是在今年下半年形成有效重组方案并取得主要债权人同意。 再迎清盘考验 时间压力亦来自清盘程序。雅居乐去年12月收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提出的清盘呈请，涉及据称未付款项为1,858.7万美元及234.7万元人民币。香港高院今年6月把聆讯再度押后至10月12日。雅居乐表示将反对呈请，同时加快债务重组。 经营端暂时未能为雅居乐化解债务压力提供足够支撑，上半年集团营业额108.61亿元，按年下降20%；股东应占亏损由80.30亿元扩大10%至88.30亿元。整体毛亏损亦由去年同期9.19亿元扩大至20.48亿元，物业发展板块经营亏损达52.81亿元。 更关键的是，公司用以补充现金流的销售端仍在收缩。雅居乐上半年预售金额只有38亿元，按年下降26.5%，预售面积下降26.1%；物业发展确认收入亦下降37.7%至38.05亿元。公司提出加快预售、催收应收款、再融资及出售非核心资产等措施，销售回款仍是改善流动性的主要来源。 但38亿元的半年预售规模，与419.72亿元短期借款相比仍显得有限。从行业比较看，雅居乐的销售恢复亦不算理想。上半年其预售额按年下降26.5%，跌幅高于百强房企整体约14%至16%的降幅；与同样已出险的房企相比，碧桂园（2007.HK）上半年权益合同销售降幅约15%，融创中国（1918.HK）则下降逾五成。雅居乐虽非跌幅最大，但销售规模偏小、境外重组未完成，两条自救路径同时承压。 化债进度落后 这也凸显雅居乐与部分出险同业的差别，融创中国的境外债务重组已完成，碧桂园的境外债务重组亦已生效，两家公司已进入重组执行阶段，雅居乐目前仍在与主要境外债权人磋商，并争取今年下半年形成有效重组方案。 雅居乐仍有一项相对稳定的业务支撑，那就是物业管理。上半年物管收入60.44亿元，占集团收入55.6%，已超过物业开发收入，相关板块录得4.29亿元经营盈利。不过物管收入亦按年下降5.7%，在管面积减少4.6%，难以单独抵销地产开发业务的大额亏损。 国家统计局数据显示，今年首七个月全国新房销售额仍下降13.1%，房地产开发投资跌幅进一步扩大至19.2%，行业修复仍然缓慢。雅居乐自身的恢复速度更弱，首七个月累计预售额只有42.9亿元，同比下降24.6%，跌幅接近整体市场两倍；7月单月预售亦仅4.9亿元。 对雅居乐而言，无论楼市走势如何，恐怕难以助其短期走出困境。今年以来，雅居乐股价再跌去约40%至0.162港元，市销率仅约0.03倍，与碧桂园相若。短期内市场将关注10月12日的清盘呈请聆讯，但在销售持续收缩下，即使最终完成债务重组，雅居乐面对的也可能只是由『生存危机』转入一场漫长的缩表与去杠杆。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

奥克斯电气将2026年上半年收入下跌13%归因于伊朗战争、人民币升值及铜价上涨 重点： 奥克斯电气上半年收入下跌13%，期内利润大跌41%，公司将业绩下滑归因于中国市场需求疲弱及伊朗战争 尽管多数同业期内在欧洲市场实现强劲增长，这家平价空调制造商上半年对欧洲出口仍下跌33.1%    谭英 在香港上市仅一年后，奥克斯电气有限公司（2580.HK）正面临如何取信投资者的考验。在竞争白热化的全球空调市场中，公司能否守住现有地位，已受到市场质疑。 这家以平价机型闻名的公司上周公布，上半年收入同比下跌12.9%至175亿元（26亿美元），期内利润大跌40.8%至11亿元。根据其中期业绩公告，受原材料成本上涨拖累，尤其是铜线价格上升，公司毛利率由去年同期的19.5%下降超过1个百分点至18.1%。 最新业绩公布后，投资者对公司反应冷淡，其股价在随后三个香港交易日累计下跌6.2%。该股周三收报9.29港元，远低于去年9月上市时的17.42港元发行价。 与许多中国同业一样，奥克斯电气在海外建立了庞大业务，产品销往160个国家。去年上市时，公司客户主要是经销商，以及采购其设计制造（ODM）产品的其他品牌。公司亦致力提高通常具有较高利润率的自有品牌产品销量。旗下品牌包括面向主流市场的同名品牌“奥克斯AUX”、定位较高端的“华蒜Hutssom”、聚焦年轻消费群体的“AUFIT”，以及新推出的高端品牌“ShinFlow”。 公司上半年收入降幅主要来自中东市场，而奥克斯电气将该市场划入亚洲销售区域。期内，占公司总收入28.1%的亚洲市场收入下跌18.8%。公司其中一家最大客户位于阿联酋，该国与伊朗隔着霍尔木兹海峡相望，而这一带正是今年中东战火的焦点。 奥克斯电气上半年来自欧洲的收入跌幅更达33.1%，占总收入8.5%；中国内地及北美洲收入则分别下跌4.1%及2.1%。中国内地仍是奥克斯电气最大市场，上半年占总收入50.7%，北美洲占6.2%。 出口激增 中国海关数据显示，今年上半年中国空调出口额达37.6亿美元，同比增长43.2%，其中仅6月便大增72.8%。 奥克斯电气上半年在欧洲表现疲弱，格外引人注意，因为当地今年接连遭遇热浪，带动空调销售急升。竞争对手美的集团（0300.HK；000333.SZ）表示，其为欧洲市场设计的PortaSplit移动空调上半年销量增至原来的三倍；海尔智家（6690.HK）的暖通空调业务亦在欧洲实现强劲增长。尽管整体收入下跌8.2%，格力电器（000651.SZ）上半年在丹麦、芬兰、荷兰及挪威的销售额仍增长92%。 受房地产市场长期低迷及消费支出疲弱影响，中国市场已成为所有空调制造商共同面对的难题。奥维云网（AVC）数据估计，今年上半年中国空调内销额下降13.1%至1,221亿元。 奥克斯电气及其同业亦受到难以控制的成本上涨冲击。其中，上半年铜价同比上涨15%；受伊朗冲突外溢影响，集装箱运价在6月急升80%。人民币升值亦对公司造成打击，令其以其他货币在海外销售所得收入折算成人民币后缩水。 「牛氣」十足的創辦人 奥克斯创始人郑坚江以自己的生肖牛为公司命名，面对这些挑战并非轻言放弃之人。现年65岁的郑坚江于1987年收购一家濒临倒闭的乡镇钟表零件厂，由此踏入制造业；1994年开始生产空调。其后，他一次将40款机型降价30%，并称竞争对手的产品提价幅度远高于生产成本，因而获得“价格屠夫”之称。 郑坚江以牺牲毛利率延续公司的低价传统。奥克斯电气今年上半年毛利率为18.1%，远低于格力消费电器业务的31.7%，以及美的智能家居业务的27.9%。郑坚江在产品研发方面的投入亦低于同业，研发费用占收入不足2%，而格力、美的及海尔的相关比例均接近4%。 上半年，奥克斯电气非自有品牌的设计制造（ODM）业务占收入38.1%。随着公司将重心转向利润更高的原品牌制造（OBM）业务，ODM业务占比持续下降，而自有品牌业务占收入比例则由一年前的55%升至接近60%。奥克斯电气表示，旗下新品牌ShinFlow将拓展“海外高端体验店、精装地产渠道”，借此摆脱传统低端市场定位，进军通常具有更高利润率的高端产品市场。 奥克斯电气亦计划进一步聚焦中央空调业务。该业务上半年收入为17.5亿元，占总收入10%，高于2025年的9%。中央空调上半年毛利率达27.6%，明显高于家用空调的15.4%。不过，按金额计算，受人民币升值导致海外收入下降影响，2026年上半年中央空调收入仍较去年同期减少。 多数分析师预计，奥克斯电气今年收入将大致持平，意味公司在经历上半年疲弱表现后，下半年收入有望恢复同比增长。华西证券预计，公司今年收入将达306亿元，与2025年的301亿元大致相当，并于2028年逐步增至345亿元；净利润则预计由2026年的22亿元增至2028年的27亿元。 华西证券近期首次覆盖奥克斯电气，给予“增持”评级，并指出其市盈率与同业相当。奥克斯电气目前市盈率为8.7倍，高于格力的7.8倍、低于海尔的9.3倍，并远低于美的的14.6倍。不过，公司市值仅148.9亿港元，规模远小于上述三家上市同业，后者市值均至少是其10倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%，远超行业平均增速 重点： 核心产能出海取得历史性突破，新加坡生产基地部分产线实现GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用 中报交出亮眼成绩单之际，重要股东药明康德高位套现约39.20亿港元，引发市场对估值的重新审视    莫莉 经历长达数年的深度周期调整后，CXO（医药外包）板块在2026年上半年呈现筑底企稳态势，药明康德（603259.SH; 2359.HK）、凯莱英（002821.SZ; 6821.HK）等头部企业营收普遍重拾稳健增长。然而，在CXO细分赛道间仍表现出明显的结构性分化：传统小分子CDMO等成熟业务依然面临消化过剩产能的压力，而以ADC为代表的更广泛生物偶联药物（XDC）赛道，则正迎来订单与利润齐增长的爆发期。 作为全球ADC/XDC领域的CRDMO绝对龙头，药明合联生物技术有限公司（2268.HK）在2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%。在净利润层面，公司归属于股东的经调整纯利达到10.27亿元，同比增长37.4%，创下历史新高，经调整纯利率保持稳定在27.8%。受此超预期财报刺激，8月25日药明合联股价大幅飙升近15%，盘中一度触及80. 5港元，创去年10月以来近一年新高。 药明合联业绩爆发的背后，是客户基数的持续扩张与在手订单的快速增厚。截至6月30日，公司的全球客户总数已攀升至814家，全球Top 20的跨国制药巨头中，已有15家成为其深度合作伙伴。对CDMO企业而言，营收之外更值得关注的核心指标是在手订单——它直接决定了未来2至3年的收入兑现节奏。截至6月30日，药明合联未完成服务订单约19.98亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约21.56亿美元，同比增长62.2%。 另一方面，订单的“含金量”也在明显提升。随着越来越多项目从早期研发推进到后期临床和商业化生产阶段，单个项目的价值和订单金额也随之水涨船高，为后续收入增长提供了更充足的动力。截至6月30日，公司已有21个PPQ（工艺验证）项目和2个商业化项目在推进。管理层预计，2026年全年将累计完成超过30项PPQ组分交付(iCMC PPQ components cumulatively)，递交4至6项BLA（生物制品上市许可申请）；到2027年，PPQ组分交付累计将超过45项，BLA递交将提升至7至10项。 新加坡基地开始运营 药明合联在国内的商业化生产已交出高分答卷，不过决定公司未来想象空间与抗风险能力的，是核心产能出海的实质性落地。2026年8月，药明合联新加坡基地XmAb/XBCM3双功能产线率以及DP4制剂车间先后通过GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用，为满足海外客户在地化生产需求提供了更灵活的选项。 新加坡大士基地总建筑面积约2.5万平方米，具备抗体中间体、偶联原液单批最高2000升，偶联制剂年产能800万瓶的一体化生产能力。在全球的ADC CDMO中，可同时提供2000升级偶联原液与百万瓶级制剂产能的企业寥寥无几，这意味着药明合联可以在海外ADC商业化产能上抢得先机。今年3月药明合联完成东曜药业控股收购，进一步补充了国内产能，公司已形成新加坡—无锡—苏州三地产能协同的全球交付网络，为其承接更多跨国巨头的商业化大单扫清了产能障碍。 不过，在药明合联业绩与出海双双取得进展之际，行业竞争以及地缘政治风险同样不可忽视。当前全球ADC药物研发热火朝天，TROP2、HER2等核心靶点赛道已有数十款在研产品进入中后期临床，瑞士龙沙（LONN.SW）、韩国三星生物（207940.KS）等CDMO巨头近期均斥资扩建生物偶联产能，随着海外巨头的新增产能在未来两三年密集释放，ADC外包市场价格竞争或将加剧。 另一方面，在美国《生物安全法案》等地缘博弈的宏观背景下，部分海外创新药企在早期管线外包决策时，可能会出于合规考量重新评估供应链的多元化，也有可能会增加药明合联获取部分海外新增订单的难度。 当前，药明合联的市盈率维持在约50倍的高位，显著高于其控股股东药明生物（2269.HK）约34倍的估值水平。不过，在药明合联交出亮眼中报、股价创下阶段性新高之际，其重要股东药明康德在8月26日出售了5352.4万股，套现约39.20亿港元，约占药明合联当前总股本的4.23%。这一高位套现动作，不可避免地引发了市场对其当前估值是否偏高的重新审视，药明合联未来能否持续以强劲的业绩来兑现这份高成长预期，仍有待时间与产业周期的双重检验。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。